枢纽海港地位突出，归母净利稳步增长

青岛港于2024年3月28日发布2023年度报告： 2023年全年，公司实现营业收入181.73亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润49.23亿元，同比增长8.72%；经营活动产生的现金流量净额为61.51亿元，同比下降1.31%；基本每股收益为0.76元，同比增长8.57%；加权平均净资产收益率为12.70%，同比增加0.27个百分点。 2023年Q4，公司实现营业收入45.15亿元，同比增长1.19%，环比增长0.30%； 实现归母净利润11.35亿元，同比增长5.19%，环比下降7.31%；经营活动产生的现金流量净额为18.46亿元，同比下降16.59%，环比增长45.81%。 集装箱：吞吐量实现两位数增长。1）2023年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成集装箱吞吐量3002万TEU，同比增长11.9%；新增集装箱航线20条，航线总数及密度稳居中国北方港口首位，国际中转箱量同比增长14%；新增9个内陆港、7条海铁联运班列，海铁联运箱量完成220万TEU，同比增长16%，连续九年保持中国沿海港口首位。2）2023年，公司集装箱处理及配套服务实现分部业绩18.89亿元，同比增长13.1%，主要为业务量增加实现增收增效；其中，实现控股公司利润9.24亿元，同比增长16.8%；对合营及联营公司的投资收益为9.65亿元，同比增长9.7%。 干散杂货：深耕腹地开拓货源增量。1）2023年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成干散杂货吞吐量2.44亿吨，同比增长2.2%；纸浆业务量同比增长5%，保持全球纸浆进口第一港；有色金属业务量同比增长57%，继续保持在全国沿海港口的领先地位；开发15家粮食新客户，业务量同比增长25%。2）2023年，公司金属矿石、煤炭及其他货物处理以及配套服务实现分部业绩6.71亿元，同比增长35.6%，主要为董家口港区装卸泊位及配套堆场投产，纸浆、粮食等货种作业量增加，实现增收创效。 液体散货：产能扩增放大协同效应。1）2023年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成液体散货吞吐量1.11亿吨，同比持平；新投产原油储罐260万立方米，自有罐容达到1285万立方米，董家口原油商业储备库成为中国北方沿海港口最大的单体库区；新开发7家炼厂、贸易商客户，开发货源623万吨；完成贸易油4993万吨，同比增长30%。2）2023年，公司液体散货处理及配套服务实现分部业绩25.39亿元，同比增长9.8%，主要为原油商业储备库扩容，码头、仓储协同效应放大，装卸、仓储收入和利润增加。 港口整合与分红增长：红利效应或将持续释放。1）公司拟以发行股份及支付现金的方式购买山东港口日照港集团及山东港口烟台港集团部分资产，预计重组完成后公司干散杂货及液体散货板块的综合竞争力将进一步增强，枢纽港地位有望进一步提升，从而带动公司利润增厚。本项交易尚未完成，建议持续关注后续相关进展。2）公司2023年度拟每股派发现金红利0.2927元（含税），同比增长8.7%，分红总额约占归母净利润的38.59%，以2024年3月28日收盘价7.33元为基础，测算股息率约为4.0%。 盈利预测、估值及投资评级：暂不考虑公司拟进行的重大资产重组情况，结合公司业务发展趋势，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为54.19、60.14、65.93亿元（新增2026年盈利预测），每股收益分别为0.83、0.93、1.02元，当前股价7.33元，对应PE分别为8.8X/7.9X/7.2X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。 盈利预测表