产品价格下滑致业绩承压，持续聚焦新材料

2024年3月31日 公司点评 公买入/维持 司 研联泓新科(003022) 究 产品价格下滑致业绩承压，持续聚焦新材料 走势比较 10% 23/3/31 23/6/11 23/8/22 23/11/2 24/1/13 24/3/25 (4%) 太(18%) 平(32%) 洋(46%) 证(60%) 券联泓新科沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)13.36/13.36 限总市值/流通(亿元)219.57/219.57 事件：公司近日发布2023年年报，期内实现营收67.8亿元，同 比-17%，实现归母净利润4.46亿元，同比-49%。公司2023年度拟以 公司总股本1,335,568,000股为基数，向全体股东每10股送红利0.80 元（含税），共计派发现金红利106,845,440元，不送红股，不以公积金转增股本。 产品价格下滑导致盈利下降，年初以来EVA价格现企稳修复迹象。受宏观经济弱复苏、下游市场需求承压等影响，公司产品价格下滑，公司主营产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚丙烯专用料、环氧乙烷衍生物，2023年营收占比分别为29.87%、25.11%、12.22%，合计 达到67.2%；其中EVA毛利率40.95%，同比下降约10%，业绩承压。 公 12个月内最高/最低价 (元) 司 证相关研究报告 28.79/12.57 据公司年报，2023年中国EVA产量为215.4万吨，表观消费量为333.9 万吨，同比增长20.8%，进口依存度为41.7%，仍需大量进口。公司 券<<重点项目稳步推进，专注于高端新研材料的“绿色工厂”>>--2023-05-04究 报证券分析师：王亮 告E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 研究助理：陈桉迪 E-MAIL：chenad@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124010006 2023年EVA产品产量16.05万吨，销量16.02万吨，产能利用率 104.49%，实现满产满销。据百川盈孚数据，截至2024年3月，联泓 EVA628光伏料产品价格为1.35万元/吨，较2024年初提升2400元/吨；EVA行业为毛利率为32.83%，较2024年初提升5.20%，伴随2023年9万吨/年VA装置投产后，公司可实现EVA原材料完全自给，后续EVA或企稳修复。 公司持续聚焦新材料方向，坚持创新驱动发展、高质量的发展，进行高端化、差异化、精细化布局。 新能源材料领域：公司是EVA光伏胶膜料行业领先企业，并深度布局POE材料及新能源电池材料；公司已布局UHMWPE、碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂等新能源锂电系列材料，未来将形成多品类锂电材料的产业布局，协同优势显著。报告期内，公司与北京卫蓝新能源科技有限公司合资成立控股子公司联泓卫蓝，开展固态电池、半固态电池 等新型电池关键功能材料的开发、生产、销售，进一步丰富公司新能源电池材料领域的产品体系，完善公司新能源业务布局。公司完成对温州钠术新能源科技有限公司15%股权的投资，布局钠离子电池及相关材料。 生物材料领域：公司依托自主开发技术，实施PLA、PPC等多产品布局，产业链优势突出；特种精细材料领域：公司重点布局高纯电子特气，并持续拓展高毛利EOD系列产品。 电子材料方向：搭建复合精馏和量化计算平台，进行多品种电子级特种气体工艺技术开发，丰富公司在电子特气领域的布局。 目前公司EVA光伏胶膜料、EVA电线电缆料、PP薄壁注塑专用料、EOD特种表面活性剂等主营产品在细分市场领域均处于行业领先地位。公司正在建设的项目包括20万吨/年EVA、30万吨/年POE、13万吨/年PLA、30万吨/年PO、5万吨/年PPC、1万吨/年高纯电子特气和4000吨/年锂电添加剂等。公司已建成独特的深加工产业链，并持续优化产品结构，产业链条较长，产品结构丰富，定位高端，盈利能力与抗风险能力较强。 投资建议：基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为5.66/6.41/10.42亿元，对应EPS为0.42/0.48/0.78元，对应当前股价PE为38.79/34.25/21.07倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6,778 8,594 9,200 11,770 营业收入增长率(%)-16.91 26.80 7.05 27.93 归母净利（百万元）446 566 641 1,042 净利润增长率(%)-48.50 26.87 13.26 62.55 摊薄每股收益（元）0.33 0.42 0.48 0.78 市盈率（PE）55.48 38.79 34.25 21.07 资料来源：iFind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,413 2,500 1,576 1,299 1,093 营业收入 8,157 6,778 8,594 9,200 11,770 应收和预付款项 384 511 543 379 291 营业成本 6,508 5,682 7,197 7,710 9,593 存货 662 652 773 556 367 营业税金及附加 59 43 60 63 79 其他流动资产 239 358 423 503 527 销售费用 48 51 65 70 89 流动资产合计 3,698 4,021 3,315 2,737 2,278 管理费用 411 406 514 551 704 长期股权投资 31 33 35 38 40 财务费用 116 87 191 248 276 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -42 -2 0 -1 固定资产 7,700 7,356 9,549 10,860 12,089 投资收益 2 -3 11 11 15 在建工程 991 2,995 2,759 2,725 2,861 公允价值变动 1 0 0 0 0 无形资产开发支出 1,207 1,645 2,000 2,331 2,706 营业利润 860 519 661 749 1,216 长期待摊费用 29 84 111 123 142 其他非经营损益 -2 2 0 0 0 其他非流动资产 4,096 4,910 4,217 3,653 3,204 利润总额 858 521 661 748 1,217 资产总计 14,054 17,024 18,671 19,730 21,041 所得税 -16 65 82 93 151 短期借款 2,015 3,210 3,839 4,103 4,501 净利润 874 456 579 656 1,066 应付和预收款项 832 1,334 1,089 932 751 少数股东损益 8 10 13 15 24 长期借款 2,630 2,900 3,480 3,919 4,009 归母股东净利润 866 446 566 641 1,042 其他负债 1,204 1,750 1,854 1,712 1,649 负债合计 6,681 9,195 10,262 10,665 10,911 预测指标 股本 1,336 1,336 1,336 1,336 1,336 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 2,722 2,722 2,722 2,722 2,722 毛利率 20.22% 16.16% 16.26% 16.19% 18.49% 留存收益 2,831 3,010 3,576 4,217 5,259 销售净利率 10.62% 6.58% 6.59% 6.97% 8.85% 归母公司股东权益 6,936 7,122 7,688 8,329 9,371 销售收入增长率 7.60% -16.91% 26.80% 7.05% 27.93% 少数股东权益 437 708 721 736 759 EBIT增长率 -27.66% -37.29% 39.66% 16.89% 49.82% 股东权益合计 7,373 7,830 8,409 9,065 10,130 净利润增长率 -20.57% -48.50% 26.87% 13.26% 62.55% 负债和股东权益 14,054 17,024 18,671 19,730 21,041 ROE 12.49% 6.26% 7.36% 7.70% 11.12% ROA 6.16% 2.62% 3.03% 3.25% 4.95% 现金流量表（百万） ROIC 7.97% 3.58% 4.47% 4.83% 6.66% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.65 0.33 0.42 0.48 0.78 经营性现金流 1,316 875 1,420 1,945 2,492 PE(X) 46.69 55.48 38.79 34.25 21.07 投资性现金流 -1,798 -3,113 -3,308 -2,642 -2,882 PB(X) 5.84 3.43 2.86 2.64 2.34 融资性现金流 557 1,993 963 421 185 PS(X) 4.97 3.61 2.55 2.39 1.87 现金增加额 76 -244 -925 -277 -206 EV/EBITDA(X) 27.81 23.49 15.71 14.68 11.54 资料来源：iFind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。