2023年报：业绩增长稳健，营收同比+4%、净利润同比+10.5%

财报综述：1、营收同比+4%，净利润同比+10.5%，业绩增长稳健。全年营收同比+4.1%（vs1-3Q23同比+4.0%），其中净利息收入同比+1.0%；净非息收入同比+14.8%。净利润同比增10.5%（vs1-3Q23同比+10.5%），营收、利润增速较前三季度维持稳定。2、单季净利息收入环比-3.4%，资产端拖累单季年化净息差环比下降16bp至1.72%。单季年化资产收益率环比下降22bp至4.19%，预计主要受贷款利率下行影响。计息负债付息率环比降低2bp至2.39%。3、资产负债增速及结构：信贷投放、结构稳定；同业负债维持高增速。（1）资产端：投放稳定，信贷投放维持逐月递减节奏。2023年全年生息资产同比增19.9%；总贷款同比增12.5%，债券投资维持高增33.1%。2023年全年新增贷款1912亿，较去年多增134亿，信贷投放稳定。（2）负债端：存款增速边际向好；同业负债维持高增。全年计息负债同比增19.8%；总存款同比增10.9%，存款占比计息负债环比下降1.8个点至64.3%。Q4公司加强揽储,4季度单季存款净增702亿，较3季度负增情况转正。同业负债同比增53.6%，维持高增速，占比计息负债持续提升至21.9%。 4、净非息收入同比增14.8%：净其他非息增速向上，净手续费增速边际放缓。净非息收入增速较3Q23增速边际上升3.3个点，净手续费收入同比增5.2%（vs1-3Q23同比+9.2%），净其他非息收入同比增19.8%（vs1-3Q23同比+12.5%）。5、资产质量：不良率环比下降；拨备覆盖率环比平稳。1、不良维度——不良率环比下降1bp，较年初下降2bp，整体维持稳健；公司4Q23年化不良净生成为0.74%、环比下降31bp。2、拨备维度——4Q23拨备覆盖率环比下降0.35%至182.59%，较年初提升0.4%，整体维持稳定，拨贷比2.62%，环比下降3bp。 根据已出年报，我们微调盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为160亿、169亿（前值为168亿、182亿）。 投资建议 ：公司2024E、2025E、2026E PB 0.47X/0.44X/0.41；PE 5.13X/4.85X/4.64X。浙商银行经营区域优质，随着深耕浙江战略不断深化，经济周期弱敏感资产占比不断提升，资产质量包袱加速出清，配股助力资本改善，后续业绩持续增长可期。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 1、营收同比+4%，净利润同比+10.5%，业绩增长稳健 业绩增长稳健，好于可比同业。全年营收同比+4.1%（vs1-3Q23同比+4.0%），其中净利息收入同比+1.0%；净非息收入同比+14.8%。利润同比增10.5%（vs1-3Q23同比+10.5%），营收、利润增速较前三季度维持稳定。4Q22-4Q23营收、PPOP、归母净利润分别同比增长12.1%/2. 4%/4.6%/4.0%/4.1%;9.2%/-4.8%/-0.8%/0.4%/0.3%;7.7%/10.0%/11. 0%/10.5%/10.5%。 图表1：浙商银行业绩累积同比 图表2：浙商银行业绩单季同比 4Q23业绩累积同比增长拆分：规模增长提供主要正向业绩贡献，对业绩支正向贡献17.3个点；其次为拨备释放，对业绩贡献10.2个点。细看各因子贡献边际变化情况，其中对业绩贡献边际改善的有：1、规模增长正向贡献边际提升2.0个点至17.3%。2、拨备正向贡献边际上升1.3个点。3、净其他非息收入正向贡献提升0.9个点。边际贡献减弱的是： 1、净息差负向贡献扩大2.5个百分点。2、税收正向贡献走弱1.3个点。 3、净手续费正向贡献边际走弱0.35个点。4、成本负向贡献上升0.2个点。 图表3：浙商银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：浙商银行业绩增长拆分（单季环比） 2、单季净利息收入环比-3.4%，资产端拖累净息差环比下降 单季净利息收入环比下跌3.4%，生息资产规模环比增6.5%，单季年化净息差环比下降16bp至1.72%，净息差下行主要受资产端拖累，资产端收益率有所下行，负债端成本有所下降。单季年化资产收益率环比下降22bp至4.19%，预计主要受贷款利率下行影响。计息负债付息率环比降低2bp至2.39%。 图表5：浙商银行单季年化净息差 图表6：浙商银行资产负债收益付息率（单季年化） 3、资产负债增速及结构：信贷投放、结构稳定；同业负债维持高增速 资产端：贷款投放稳定。1、资产增速及结构：2023年全年生息资产同比增19.9%；总贷款同比增12.5%，债券投资维持高增33.1%，同业资产同比增123.5%，同业资产增速转负为正。贷款、债券投资、同业业务分别占比56.6%、33.0%和5.1%，占比较3Q23变动-3.0、+3.4和+0.8pcts。 2、信贷增长情况：（1）总量方面，2023年全年新增贷款1912亿，较去年多增134亿，信贷投放稳定。（2）结构方面，整体结构维持稳定，地产贷款占比总贷款持续下降，环比下降0.1个点至10.4%。 负债端：存款增速边际向好；同业负债维持高增。1、负债增速及结构：全年计息负债同比增19.8%；总存款同比增10.9%，存款增速低于计息负债，存款占比计息负债环比下降1.8个点至64.3%。其他负债方面，发债同比增22.6%，同业负债同比增53.6%；同业负债维持高增速，占比计息负债持续提升至21.9%。2、存款增长情况：Q4公司加强揽储,4季度单季存款净增702亿，较3季度负增情况转正。 图表7：浙商银行资产负债增速和结构占比（百万元） 图表8：浙商银行对公贷款存量结构 4、净非息收入同比增14.8%：净其他非息增速向上，净手续费增速边际放缓 净非息收入增速走高、同比增14.8%，较3Q23增速边际上升3.3个点（1-3Q23同比+11.5%），净手续费收入同比增5.2%（vs1-3Q23同比+9.2%）增速边际略有走弱，净其他非息收入同比增19.8%（vs1-3Q23同比+12.5%），增速边际拉升。2023年全年，净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收25.1%，7.9%，17.2%，占比均有所下降。 图表9：浙商银行净非息收入同比增速与占比营收情况 5、资产质量：不良率环比下降；拨备覆盖率环比平稳 公司经营稳健，不良率环比下降1bp。1、不良维度——不良率环比下降1bp，较年初下降2bp，整体维持稳健；公司4Q23年化不良净生成为0.74%、环比下降31bp。2、拨备维度——4Q23拨备覆盖率环比微降0.35%至182.59%，较年初提升0.4%，整体维持稳定，拨贷比2.62%，环比下降3bp。 图表10：浙商银行资产质量指标 6、其他： 费用增速边际放缓。业务及管理费累积同比增13.8%（1-3Q23同比增14.2%）。4Q23单季年化成本收入比39.63%（4Q22为36.73%）。 核心一级资本充足率环比小幅下降。4Q23核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.22%、9.52%、12.19%，环比变动-0.7、-1、+3bp。 前十大股东变动：持股比例无变动。 图表11：浙商银行十大股东 根据已出年报，我们微调盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为160亿、169亿（前值为168亿、182亿）。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB 0.47X/0.44X/0.41；PE 5.13X/4.85X/4.64X。浙商银行经营区域优质，随着深耕浙江战略不断深化，经济周期弱敏感资产占比不断提升，资产质量包袱加速出清，配股助力资本改善，后续业绩持续增长可期。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表12：浙商银行盈利预测表