【CT电新】当升科技：盈利仍处于行业绝对高位 固态电池或重塑公司逻辑

【CT电新】当升科技：盈利仍处于行业绝对高位固态电池或重塑公司逻辑 □#事件：当升科技发布2023年年报，23年公司实现收入151亿元，归母净利19.24亿元，同减15%，扣非净利19.8亿元，同减15%；23Q4归母净利4.33亿元，同减45%，扣非净利3.43亿元，同减35%，盈利有所下滑系Q4出货环比下降及国内客户上量双重影响。 量价拆分： #全年来看，2023年三元出货6万 【CT电新】当升科技：盈利仍处于行业绝对高位固态电池或重塑公司逻辑 □#事件：当升科技发布2023年年报，23年公司实现收入151亿元，归母净利19.24亿元，同减15%，扣非净利19.8亿元，同减15%；23Q4归母净利4.33亿元，同减45%，扣非净利3.43亿元，同减35%，盈利有所下滑系Q4出货环比下降及国内客户上量双重影响。 量价拆分： #全年来看，2023年三元出货6万吨左右，钴酸锂3、4千吨、铁锂1-2千吨，同比持平，单吨扣非净利3.2万元左右，远高于同行，非经损失0.5 亿元左右 #分单季度看，Q4公司单吨扣非2.6亿元左右，汇兑收益在内的非经接近1亿影响，Q4出货1.4万吨，受需求影响环比Q3-1.8万吨左右环比下降。 #展望24Q1预计出货1.2万吨左右，海外客户丢失车企订单影响公司出货，单吨扣非净利有所降低，Q2预计出货1.4万吨#如何看待公司高单吨净利的持续性？ ①首先在β处于底部的时候，公司凭借α也难独善其身，单吨净利有所下滑属于相对正常现象。 ②其次，净利下降的原因并非是高毛利海外客户大幅降低加工费，主要是国内客户占比从3成到5成的影响，以及产能利用率下降。 ③结合公司海外客户价格敏感性低，高镍化产业结构升级，极致的库存管理能力（减值损失很少）这三点，叠加固态电池领先，我们整体上认为公司单吨净利仍可维持在行业高位上。 #如何看待公司拓展加工费相对较低的国内客户策略？ ①目前#三元正极占比提升，国内客户属于增量。 ②正极开工率对成本影响至关重要，24年公司有3万吨国内产能要投，单吨净利的确比海外低，但如果全靠现阶段的海外需求，片面单吨净利指标，可能要面对更高的成本压力。 ③目前公司的客户结构海外：国内大致由7：3→5：5，未来均衡扩张，并且公司客户不是国内头部，盈利条件相对好些。所以综合来说公司扩展国内客户增量是符合公司利益的。 □#固态电池或重塑公司逻辑 ①当升的估值在三元中一直很便宜，关键是单吨净利有持续下降的预期，我们预计客户调整后公司净利依然会维持在高位，预期稳定了就可以给到和其他头部厂相近的估值； ②清陶与上汽直播提到智己L6#将搭载固态电池，我们推测可能是半固态，23年公司攻克固态锂电所面临的正极与电解质固固界面上取得重大突破，多元新品已批量导入主要固态电池客户#数十吨级供货，产品已实现装车。 □#投资建议 24年客户稳定后单吨净利稳定在行业高位，固态电池进度领先，叠加三元渗透率提升，我们预计公司2024-25年三元出货6.5、8万吨，对应归母净利11、16亿元，对应24/25年PE18、12倍，低估且存在估值重塑逻辑，强烈推荐。