蒙牛换帅，有望进一步推进国际化及奶粉业务

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 事件点评 证券研究报告 ＃industryId＃ 消费行业 ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃mark etData＃ 市场数据 报告日期 2016.09.16 收盘价（港元） 14.74 总股本（百万股） 3,921 总市值（百万港元） 57,796 净资产（百万元） 22,284 总资产（百万元） 51,323 每股净资产（元） 5.64 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 蒙牛乳业（2319.HK）_事件点评_20160309 蒙牛乳业 (2319.HK)_2015年业绩点评_20160323 蒙牛乳业 (2319.HK)_1H16业绩点评_20160825 ＃emailAuthor＃ 海外消费研究 高级分析师：王佳卉 wangjiahui@xy zq.com.cn SFC：BAD529 SAC：S0190516030002 ＃assAuthor＃ ＃dy Stockcode＃ 2319 .HK ＃dy Comp any＃ 蒙牛乳业 ＃title＃ 蒙牛换帅，有望进一步推进国际化及奶粉业务 ＃createTime1＃ 2016年09月16日 事件： ＃summary＃ 2016年9月15日晚，公司发布公告，自公告日起，孙伊萍女士已辞任该公司执行董事、总裁及战略及发展委员会成员; 于旭波先生已辞任该公司非执行董事及薪酬委员会及战略及发展委员会成员; 柳丁女士已辞任该公司非执行董事及董事会副主席;及廖建文博士已辞任该公司独立非执行董事及薪酬委员会及战略及发展委员会成员。同日，董事会宣布，委任卢敏放先生为该公司执行董事、总裁及战略及发展委员会成员;及委任吴文婷女士为该公司执行董事及薪酬委员会成员。 点评： ＃summary＃  卢敏放接任蒙牛总裁，董事数目缩减：卢敏放此前曾在多家跨国企业任职，先后任职强生（中国）、美国通用电气、达能集团及多美滋婴儿食品，曾担任达能早期生命营养品公司大中华区主席。在就任蒙牛总裁前，其任职于雅士利集团总裁一职。卢先生在快消品和乳制品行业积累了丰富的管理经验，尤其是在达能任职过程中，凭借其对中国消费市场的深刻了解，成功的打造了多美滋在中国中高端的市场地位。同时，公司董事会多名成员调整，董事会规模进一步缩减，有望提高决策过程的运作效率。  短期公司战略或维持平稳：卢敏放对于新任总裁职位表示将持续全面提升企业运营效率，进一步强化渠道和营销体系，成就蒙牛百年营养健康食品公司的梦想。我们判断在蒙牛今年上半年较好的业绩表现下，公司短期将持续推进当前的精细化管理和渠道精耕，会更注重公司整体效率和渠道及营销管理对业绩提升的成效。  中长期利好公司进一步推进国际化和奶粉业务：新总裁在达能系就职时间长达十余年，同时拥有丰富的跨国企业管理经验，预计其就任有助于进一步推动蒙牛与达能及其他跨国战略合伙伴在产品创新、公司治理等多方面的合作。达能旗下的酸奶业务和婴幼儿配方奶粉业务也有望和蒙牛形成进一步的协同发展。鉴于新总裁在婴幼儿奶粉方面有极强的业务能力和在中国市场打造品牌的成功经验，我们判断新总裁的上任将推升公司奶粉业务的继续恢复，而未来在奶粉业务上与达能的合作也值得期待。  我们的观点：1H16公司实现收入272.6亿元，同比增长6.6%，剔除联营公司的影响，净利润同比增长7%。新总裁上任，或强化管理效率和渠道营销管理在业绩上的体现。受益于原料奶成本仍处于较低水平，整体毛利润率仍有保障，下半年费用投入或更加精准。根据Wind市场一致预期, 2016/17年收入预计同比增长6%/7%，净利润预计同比增长0.02%/16.2%，目前公司股价对应2016/17年P/E为21x/18x，建议适当关注。  风险提示：食品安全；恶劣的市场竞争；超预期的费用支出   请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 事件点评 报告正文  卢敏放接任蒙牛总裁，董事数目缩减 卢敏放先生接任蒙牛乳业的执行董事、总裁、战略及发展委员会成员。 卢敏放先生此前曾在多家跨国企业任职，先后强生（中国）有限公司任职九年、在美国通用电气任职四年、在达能集团及多美滋婴儿食品有限公司任职超过十年，曾担任达能早期生命营养品公司大中华区主席。而在任命蒙牛总裁前，其任职于蒙牛乳业控股子公司雅士利集团总裁一职。卢先生在快消品和乳制品行业积累了丰富的管理经验，尤其是在达能任职过程中，凭借其对中国消费市场的深刻了解，成功的打造了多美滋在中国中高端的市场地位。 同时，公司董事会多名成员调整，董事会规模进一步缩减，有望进一步提高决策过程的运作效率。 表1、蒙牛乳业董事会成员列表 蒙牛乳业董事会成员 董事会职位 审核委员会 提名委员会 薪酬委员会 战略及发展委员会 卢敏放先生（总裁） 执行董事（总裁） 成员 白瑛先生 执行董事 吴文婷女士 执行董事 成员 马建平先生 非执行董事（主席） 委员会主席 委员会主席 牛根生先生 非执行董事 成员 Tim Orting Jorgensen先生 非执行董事 成员 成员 Filip Kengels先生 非执行董事 成员 成员 焦树阁先生 独立非执行董事（副主席） 成员 Julian Juul Wolhardt先生 独立非执行董事 成员 成员 委员会主席 张晓亚先生 独立非执行董事 成员 胡国强先生 独立非执行董事 委员会主席 数据来源:公司资料，兴业证券研究所  短期公司战略或维持平稳 卢敏放对于新任总裁职位表示将持续全面提升企业运营效率，进一步强化渠道和营销体系，成就蒙牛百年营养健康食品公司的梦想。我们判断在蒙牛今年上半年较好的业绩表现下，公司短期将持续推进当前的精细化管理和渠道精耕，会更注重公司整体效率和渠道及营销管理对业绩提升的成效。  中长期利好公司进一步推进国际化和奶粉业务 新总裁在达能系就职时间长达十余年，同时拥有丰富的跨国企业管理经验。 在蒙牛新总裁的职位上，我们预计有助于进一步推动蒙牛与达能、蒙牛与其他跨国战略合作公司的合作，包括在产品的创新、公司的治理等多方面。达能旗下的酸奶业务和婴幼儿配方奶粉业务也有望和蒙牛形成进一步的协同发展效应。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 事件点评 蒙牛上半年液态奶业务有较好的表现，液态奶上半年收入同比增长8.3%，冰淇淋业务独立团队管理后也逆转下滑局面实现同比增长3.6%，唯有奶粉业务收入同比下降6.9%。鉴于新总裁在婴幼儿奶粉方面有极强的业务能力和在中国市场打造品牌的成功经验，我们判断新总裁的上任将推升公司奶粉业务的继续恢复，而未来在奶粉业务上与达能的合作也值得期待。  我们的观点 1H16公司实现收入272.6亿元，同比增长6.6%，剔除联营公司的影响，蒙牛上半年净利润同比增长7%。预计新总裁上任，强化管理效率和渠道营销管理在业绩上的体现。受益于原料奶成本仍处于较低水平，整体毛利润率仍有保障，下半年费用投入或更加精准。根据Wind市场一致预期, 2016/17年公司收入预计同比增长6%/7%，净利润预计同比增长0.02%/16.2%，目前公司股价对应2016/17年P/E为21x/18x，建议适当关注。  风险提示 食品安全；恶劣的市场竞争；超预期的费用支出 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 事件点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场； 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于15% ； 增 持：相对大盘涨幅在5%～15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%； 减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构销售经理联系方式机构销售负责人邓亚萍 021-38565916 dengy p @xy zq.com.cn 上海地区销售经理姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 罗龙飞 021-38565795 luolf@xy zq.com.cn 盛英君 021-38565938 shengy j@xy zq.com.cn 杨忱 021-38565915 y angchen@xy zq.com.cn 王政 021-38565966 wangz@xy zq.com.cn 冯诚 021-38565411 fengcheng@xy zq.com.cn 王溪 021-20370618 wangxi@xy zq.com.cn 顾超021-20370627 guchao@xy zq.com.cn 李远帆 021-20370716 liy uanfan@xy zq.com.cn 胡岩 021-38565982 huy anjg@xy zq.com.cn 王立维 021-38565451 wanglw@xy zq.com.cn 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层 （200135）传真：021-38565955 北京地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 朱圣诞 010-66290197 zhusd@xy zq.com.cn 郑小平 010-66290223 zhengxiaop ing@xy zq.com.cn 肖霞 010-66290195 xiaoxia@xy zq.com.cn 陈杨 010-66290197 cheny angjg@xy zq.com.cn 刘晓浏 010-66290220 liuxiaoliu@xy zq.com.cn 吴磊 010-66290190 wulei@xy zq.com.cn 何嘉 010-66290195 hejia@xy zq.com.cn 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605（100033） 传真：010-66290220深圳地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 朱元彧 0755-82796036 zhuy y @xy zq.com.cn 李昇 0755-82790526 lisheng@xy zq.com.cn 杨剑 0755-82797217 y angjian@xy zq.com.cn 邵景丽 0755-23836027 shaojingli@xy zq.com.cn 王维宇 0755-23826029 wangweiy u@xy zq.com.cn 地址：福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701（518035）传真：0755-23826017 海外销售经理姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 刘易容 021-38565452 liuy irong@xy zq.com.cn 徐皓 021-38565450 xuhao@xy zq.com.cn 张珍岚 021-20370633 zhangzhenlan@xy zq.com.cn 陈志云 021-38565439 chanchiwan@xy zq.com.cn 曾雅琪 021-38565451 zengy aqi@xy zq.com.cn 申胜雄 shensx@xy zq.com.cn 赵新莉 021-38565922 zhaoxinli@x