2023Q4业绩实现较快增速，H2新能源及工业技术高速发展

2024年03月31日 公司点评 公买入/维持 司 研美的集团(000333) 究目标价: 昨收盘:64.22 美的集团：2023Q4业绩实现较快增速，H2新能源及工业技术高速发展 走势比较 太 30% 平 18% 洋 6% 23/3/31 23/6/11 23/8/22 23/11/2 24/1/13 24/3/25 证 (6%) 券 (18%) 股 (30%) 份美的集团沪深300 有股票数据 限公司证 券(元) 研相关研究报告 究 告 报<<美的集团系列深度(一):从制造到智造，复盘家电巨头蝶变之路>>-- 2024-03-10 <<行业弱景气背景下，业绩保持稳健增长>>--2020-04-30 <<美的集团中报点评：中报高质量内生增长，品牌矩阵+渠道优化助力稳健发展>>--2019-09-01 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2024年3月27日，美的集团发布2023年年报。2023年公司 实现总营收3737.10亿元（同比+8.10%），归母净利润337.20亿元（同比 +14.10%）。单季度来看，2023Q4公司总营收813.30亿元（同比+10.00%），归母净利润60.02亿元（同比+18.08%）。公司发布2023年度利润分配预 案及2024年持股计划草案。 总股本/流通(亿股) 69.69/69.69 快增速；4）分渠道：2023A公司线上/线下收入分别为773.3/2947.1亿 总市值/流通(亿元) 4,475.46/4,47 元，分别同比+13.7/6.8%，线上客户生态体系建设强化，销售取得双位数 5.46 增长，线上线下加速融合，相互赋能。 12个月内最高/最低价 66.65/48.53 2023H2新能源及工业技术收入高增，全年双高端品牌快速增长。1）分业务：我们计算，2023H2公司新能源及工业技术/机器人与自动化/智能建筑科技收入分别为143/159/111亿元，分别同比+51/3/5%，其中新能源及工业技术取得高速增长；2）分产品：我们计算，2023H2公司暖通空调/消费电器收入分别为691.0/665.6亿元。分别同比+2.5/12.9%；3）分地区：我们计算，2023H2公司国内/国外收入分别为1046.8/703.7亿元，分别同比+8.5/8.6%，我们认为外销或将受益于低基数下出口恢复性增长、国际形势影响海外加速备货，以旧换新政策拉动内销，国内外有望保持较 2023Q4盈利能力稳健，费用端投入增加利好长期增长。1）毛利率： 2023Q4公司毛利率28.82%，同比+2.25pct，或系产品结构优化，原材料价格、海运、汇率等因素利好；2）净利率：2023Q4公司净利率6.74%，同比-0.22%，同比微降，系费用端投入有所提升；3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.72/5.09/5.62/-1.97%，分别同比+1.55/+0.30/+0.61/-0.24pct，销售研发等费用投入利好长期。 稳定高分红回馈股东，激励计划绑定核心利益。1）2023年度利润分配预案：公司拟以69.20亿股为基数，向全体股东每10股派发现金30元 （含税），合计现金分红总额约207.61亿元，分红比例61.57%，稳定的高水平分红彰显盈利实力，不断增强投资者信心。2）2024年激励计划：公司发布2024年持股计划（草案），拟对核心管理和技术人员604人进行 激励，计提专项基金12.86亿元，业绩考核指标为2024-2027年公司加权平均净资产收益率分别不低于18/18/17/16.5%，深度绑定核心员工利益，助力公司长期稳定发展。 B+C端双轮驱动，全球化布局积极拓展。1）ToC：COLMO&TOSHIBA双高端品牌战略助力产品升级，2023年零售收入同比超20%。2）ToB：a）新能源及工业技术：根据产业在线数据，2023年公司家用空调压缩机全球市场销量占比提至45%，首个海外自建的空调压缩机基地（印度生产基地）实现量产；车规级热管理、电驱动系统、底盘执行系统三大产品线年 出货量75万台，同比+400%。b）机器人与自动化：推出新款KRCYBERTECH、KRQUANTEC等系列机器人，完成首个自主研发的视觉产品2Dvisionlite，库卡智能制造科技园二期全面投产，产能布局持续完善；c）智能建筑科技：据《中央空调市场》及艾肯网数据，2023年公司国内中央空调市场销售规模、离心机产品国内市场销售份额均居行业首位。 投资建议：行业端，铜价持续上行、红海事件外部冲击催化渠道提前备货，国内新一轮“以旧换新”刺激更新需求，白电行业有望增长。公司端，美的集团深耕家电行业数十载，龙头高议价能力或可通过提升终端零售价转化成本压力，充分享受行业红利，叠加B端业务点燃第二成长引擎，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为380.01/431.23/477.96亿元，对应EPS分别为5.45/6.19/6.86元，当前股价对应PE为11.78/10.38/9.36倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外业务拓展风险、新业务拓展不及预期等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）373,710 404,604 437,656 472,981 营业收入增长率(%)8.10% 8.27% 8.17% 8.07% 归母净利（百万元）33,720 38,001 43,123 47,796 净利润增长率(%)14.10% 12.70% 13.48% 10.84% 摊薄每股收益（元）4.93 5.45 6.19 6.86 市盈率（PE）11.08 11.78 10.38 9.36 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 55,270 81,674 102,497 144,069 190,653 营业收入 345,709 373,710 404,604 437,656 472,981 应收和预付款项 37,363 41,723 43,580 47,134 50,946 营业成本 260,596 273,517 293,802 316,678 341,969 存货 46,045 47,339 51,912 55,957 60,427 营业税金及附加 1,566 1,817 1,901 2,093 2,243 其他流动资产 122,421 110,585 114,735 116,680 118,757 销售费用 28,716 34,881 35,457 38,190 41,330 流动资产合计 261,099 281,321 312,725 363,839 420,783 管理费用 11,583 13,477 14,102 14,822 16,023 长期股权投资 5,189 4,976 6,005 7,079 8,046 财务费用 -3,387 -3,262 1,499 870 -191 投资性房地产 810 1,294 1,474 1,563 1,699 资产减值损失 -533 -440 -26 -53 -52 固定资产 26,083 30,938 31,740 32,772 33,241 投资收益 208 464 881 1,298 707 在建工程 3,844 4,681 5,764 6,804 7,806 公允价值变动 -251 -226 0 0 0 无形资产开发支出 16,909 18,458 19,112 19,400 19,872 营业利润 34,763 40,317 45,203 51,660 56,579 长期待摊费用 1,580 1,736 1,736 1,736 1,736 其他非经营损益 193 -40 196 116 91 其他非流动资产 368,141 423,955 456,101 507,999 565,750 利润总额 34,956 40,277 45,400 51,776 56,670 资产总计 422,555 486,038 521,933 577,353 638,150 所得税 5,146 6,532 7,023 8,203 8,872 短期借款 5,169 8,819 8,607 8,395 8,183 净利润 29,810 33,745 38,377 43,573 47,798 应付和预收款项 89,806 94,238 101,249 109,138 117,856 少数股东损益 257 25 376 451 1 长期借款 50,686 46,139 46,139 46,139 46,139 归母股东净利润 29,554 33,720 38,001 43,123 47,796 其他负债 124,970 162,543 153,301 157,471 161,965 负债合计 270,631 311,739 309,296 321,144 334,143 预测指标 股本 6,997 7,026 7,026 7,026 7,026 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 19,693 21,243 21,243 21,243 21,243 毛利率 24.24% 26.49% 27.10% 27.37% 27.45% 留存收益 131,054 147,630 185,613 228,736 276,532 销售净利率 8.59% 9.06% 9.43% 9.89% 10.14% 归母公司股东权益 142,935 162,879 200,840 243,962 291,759 销售收入增长率 0.68% 8.10% 8.27% 8.17% 8.07% 少数股东权益 8,989 11,421 11,797 12,247 12,249 EBIT增长率 18.33% 17.20% 26.77% 12.26% 7.28% 股东权益合计 151,924 174,300 212,636 256,209 304,007 净利润增长率 3.43% 14.10% 12.70% 13.48% 10.84% 负债和股东权益 422,555 486,038 521,933 577,353 638,150 ROE 20.68% 20.70% 18.92% 17.68% 16.38% ROA 6.99% 6.94% 7.28% 7.47% 7.49% 现金流量表（百万） ROIC 12.25% 12.45% 13.81% 13.41% 12.60% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 4.34 4.93 5.45 6.19 6.86 经营性现金流 34,658 57,903 32,024 52,268 57,682 PE(X) 11.94 11.08 11.78 10.38 9.36 投资性现金流 -13,510 -31,220 -8,095 -7,641 -8,051 PB(X) 2.54 2.36 2.23 1.83 1.53 融资性现金流 -10,855 -17,910 -3,088 -3,056 -3,046 PS(X) 1.05 1.03 1.11 1.03 0.95 现金增加额 10,582 8,755 20,823 41,572