宏观大类周报：3月国内景气指数回升

期货研究报告|宏观大类周报2024-03-31 3月国内景气指数回升 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：有色、芳烃系化工（EB、PX、TA）、贵金属买入套保；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 国内经济结构分化延续。首先，2月主要的月频数据均有不同程度的改善，投资、�口、工业增加值；但在春节季节性因素消退的背景下，传统的基建和地产需求仍偏 弱，3月新增专项债约6300亿，同比仍明显少增；而汽车、家电、纺织服装、设备等行业表现相对偏强。3月中国制造业PMI录得50.8，环比增长1.7明显回升，但同比仍跌1.1，产需结构来看新订单增长4个百分点，生产指数回升2.4个百分点，产成品库 存回升1个百分点至48.9，仍低于荣枯线。细分行业来看，本月绝对值最高的4个行 业为化学、计算机、汽车、服装，环比最好的3个行业为化学、电气机械、服装。 警惕短期美元风险。受日本央行加息靴子落地，日元不升反贬，且瑞士央行意外降息再度推升美元，受此影响，上周美元一度逼近105的重要关口。此外，美元兑人民币汇率突破近两月以来的震荡平台后，3月29日当周表现仍偏弱，对国内资产也带来一定压力。当下美国经济仍相对偏强，短期需要警惕美元持续走强施压商品。截至3月 29日，衍生品计价美联储6月降息概率在60%-70%区间震荡，继续关注后续进展，以 及美国3月非农数据。 板块分化延续。黑色方面，五大上市钢材品种总库存继续回落，表观消费环比多增42 万吨，但同比仍少增69万吨，供需双弱背景下反弹的持续性有限；铜铝等有色品种一轮涨价过后，下游和冶炼厂存在一定的负反馈，但宏观上做多通胀逻辑仍延续；能源短期受到俄乌冲突导致的炼厂加工量下降以及红海事件的支撑；化工板块芳烃线具有韧性，关注苯乙烯、PX、PTA的机会；农产品方面，关注饲料和养殖板块，生猪目前是供需双弱格局。贵金属方面，3月议息会议释放放缓QT信号，趋势来看，无论是降息还是避险均支撑贵金属。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 近期重大事件一览 图1：2024年4月重大事件一览丨单位：无 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 5 美国3月非农数据 星期六 6 星期日 7 中 11 中国3月通胀数据中国3月进出口数据欧元区央行利率 美国3月PPI 12 美国4月密 17 欧元区3月调和CPI终值 23 欧元区4月PMI初值美国4月PMI初值 29 欧元区4月经济景气指 22 中国LPR报价 16 中国一季度经济数据 15 美国IMF召开春季会议（4月15日—21日） 10 美国3月CPI 9 8 4 欧元区3月综合PMI终值 3 欧元区3月调和CPI 美国3月ISM非制造业指数国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会 2 欧元区3月制造业PMI终值 1 中国3月财新制造业PMI美国3月ISM制造业PMI 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 国家统计局公布数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%；实现营业收入19.44万亿元，同比增长4.5%。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长2.1倍，电力、热力生产和供应业增长69.4%，有色金属冶炼和压延加工业增长65.5%，纺织业增长51.1%，煤炭开采和洗选业下降36.8%，非金属矿物制品业下降32.1%，石油煤炭及其他燃料加工业和黑色金属冶炼和压延加工业亏损均增加。 日本央行审议委员田村直树表示，日本央行必须缓慢但稳步地实现超宽松货币政策的正常化。与过去相比，不再需要积极干预债券市场；货币政策并非以汇率为目标，不会考虑像美国那样加息。日本央行行长植田和男表示，如果长期利率大幅上升，将灵活地进行债券购买操作；日本中长期通胀趋势仍在向2%迈进，暂时通过宽松的货币环境支持经济和物价很重要；将让市场决定收益率，但必要时会介入。 国务院国资委党委召开扩大会议指🎧，要进一步强化产业支撑作用，聚焦先进制造业、新能源汽车、人工智能等重点产业领域，结合中部地区禀赋特点，优先试点打造战略性新兴产业集群，围绕未来材料、未来信息、未来制造，加快培育和发展新质生产力；进一步加强科技创新引领，深化原创性引领性技术攻关，加快打造原创技术策源地，推动一批重大标志性成果在中部地区加速转化应用落地，更好促进中部地区产学研用深度融合。 财政部有关负责人就2024年中央预算公开答记者问表示，集中财力保障国家重大战略任务，做到“大钱大方，小钱小气”。2024年中央本级一般公共预算支�增长8.6%，扣除重点保障支�后仅增长0.3%，其中重点保障国防武警支�、科技教育支�、中央储备支�、国债发行付息支�等支�项目。同时严控一般性支🎧，尽可能压缩中央部门支🎧，大力推动各部门调整优化支�结构，将资金用在刀刃上。 多地金融监管部门透露，目前各地都在加快落实机制，满足房地产“白名单”项目的融资需求。安徽、重庆等地金融监管部门联合住建部门制定了房地产融资协调机制的实施细则，细化了“白名单”项目的申报、审核、推送等流程，同时构建信息共享、共同督导等工作机制，确保融资协调机制顺畅运行。国家金融监督管理总局广东监管局透露，广东21个地市均已建立城市房地产融资协调机制，并完成第一批项目“白名单”的推 送。其中，该局辖内已完成授信审批项目超过60个，审批授信金额161.94亿元，已 实际提供融资超过70亿元。 3月25日，中国人民银行行长潘功胜�席中国发展高层论坛。潘功胜表示，中国经济保持回升向好态势，有能力实现全年5%左右的预期增长目标。今年以来，货币政策加 大逆周期调节力度，政策效果持续显现，未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备。中国人民银行将结合调控形势需要，灵活适度、精准有效实施稳健的货币政策，强化逆周期调节力度，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，继续为经济回升向好营造良好的货币金融环境。 国家统计局公布数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%；实现营业收入19.44万亿元，同比增长4.5%。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长2.1倍，电力、热力生产和供应业增长69.4%，有色金属冶炼和压延加工业增长65.5%，纺织业增长51.1%，煤炭开采和洗选业下降36.8%，非金属矿物制品业下降32.1%，石油煤炭及其他燃料加工业和黑色金属冶炼和压延加工业亏损均增加。 美联储主席鲍威尔重申，美联储并不急于降息。鲍威尔表示，美联储希望看到更多“向好”的通胀数据增强信心，将继续谨慎把握降息时机。鲍威尔预计通胀将继续在“颠簸的道路上”下降，否则可能更长时间维持高利率。劳动市场�乎意料的疲软可能会促使美联储�手响应，但他表示目前看不到经济衰退的可能性增加。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 水泥价格指数:全国 9900 7900 5900 3900 1900 30大中城市:商品房成交套数 100 2020/122021/122022/122023/12 -100 2023/012023/042023/072023/102024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 2022/022023/022024/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% BFX Sensex30 DAX 澳法孟比洲兰买利股克时指福 新道巴 CAC40 西指黎 NZ50 兰 荷标马富 100 500 AEX 兰普尼时 拉综指 恒新韩 生加国 指坡综 数海指峡 指数 纳台吉 指湾隆 加坡 权指 指数 数 印上日 225 尼证经 雅综 加指达 综指 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 货币投放货币回笼货币净投放 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 2022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 15.00 4 10.00 35.00 20.00 周涨跌（左轴）2024-03-292024-03-22 2.5 2.3 2.1 1.9 1-5.00 1.7 0 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 -10.00 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 1.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 20 15 10 5 0 -5 -10 周涨跌（左轴）2024-03-292024-03-24 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 2021/052021/112022/052022/112023/052023/11DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 周涨跌（左轴）2024-03-292024-03-24 352.7 30 2.5 25 202.3 152.1 10 1.9 5 01.7 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01R001R007R014R021R1MR2MR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 1M2M3M6M 7 6 5 4 3 2 1