烧碱周报：基差修复逻辑结束，库存累积期现下行

期货研究报告|烧碱周报2024-3-31 基差修复逻辑结束，库存累积期现下行 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 摘要 谨慎偏弱。由于下游需求表现不佳，供应方面由于烧碱生产仍有利润，目前春季检修装置较少，供应充裕，导致后期现货市场或因库存压力导致偏弱下行。而烧碱期货方面，基差修复至2023年10月下旬水平，此逻辑基本告一段落。在这个情况下，烧碱期货的 下方空间就更加受现货走势影响。关注后续氧化铝企业复产进度及4月份氧化铝地区签单价格情况。若签单价格下跌，或对当地非铝下游定价带来一定拖累；若复产进度若不及预期，叠加清明假期影响可能导致的累库，或将使得烧碱进一步承压下行。建议目前烧碱期货以套保做空为主。 核心观点 ■市场分析 现货价格：截至3月29日，山东32%液碱折百价为2375元/吨，山东50%液碱折百价为 2660元/吨，西北片碱报价为2850元/吨。 烧碱产量及开工率：截止3月29日，烧碱开工率85.95%，烧碱产量80万吨。 生产利润：截止3月29日山东烧碱生产利润1103.53元/吨，西北烧碱生产利润1612.89元/吨。 装置检修动态：本周除华中地区外，其他市场负荷不同程度调整。其中华北新增75万装置检修，负荷-2.5%，其他市场负荷上升，西南、华南装置检修结束，负荷上行明显，华南+5.8%，西南+8.9%。整体而言，产能利用率微幅下降。 库存：截止3月29日，国内上游企业液碱库存434512万吨，本周华东地区库存降幅明显。 需求：近期贵州部分氧化铝企业检修导致短期供应减少，广西某氧化铝企业因突发事故也导致短暂产量下降，在西南下游需求有望增加预期情况下，流通量延续偏紧局面，而伴随着晋豫地区氧化铝复产规模不断扩大，偏紧局面略有改善；粘胶短纤市场，山东地区部分粘胶装置检修，粘胶供应小幅下降，然而下游市场需求暂无明显起色，依旧偏弱运行；纸浆市场供方挺市意向虽仍在延续，但受制于下游高价抵触情绪较强，供需博弈僵持。 观点：下周检修企业明显减少，产量预计有所增加。需求方面则延续弱势僵持。本周库存较上周有所增加，供需走弱的情况下，库存继续增加产生压力的可能性较大。现货市 场或有下跌。 ■策略 谨慎偏弱。由于下游需求表现不佳，供应方面由于烧碱生产仍有利润，目前春季检修装置较少，供应充裕，导致后期现货市场或因库存压力导致偏弱下行。而烧碱期货方面，基差修复至2023年10月下旬水平，此逻辑基本告一段落。在这个情况下，烧碱期货的 下方空间就更加受现货走势影响。关注后续氧化铝企业复产进度及4月份氧化铝地区签单价格情况。若签单价格下跌，或对当地非铝下游定价带来一定拖累；若复产进度若不及预期，叠加清明假期影响可能导致的累库，或将使得烧碱进一步承压下行。建议目前烧碱期货以套保做空为主。 ■风险 春季检修落地进度；库存未�现明显累积；�口窗口是否打开。 目录 摘要1 核心观点1 图表 图1:山东32%液碱价格丨单位：元/吨4 图2:山东50%液碱价格丨单位：元/吨4 图3:西北片碱价格丨单位：元/吨4 图4:山东32%液碱-片碱丨单位：元/吨4 图5:烧碱产量丨单位：万吨4 图6:烧碱开工率丨单位：%4 图7:烧碱�口窗口丨单位：元/吨5 图8:烧碱生产利润丨单位：元/吨5 图9:山东烧碱开工率丨单位：%5 图10:江苏烧碱开工率丨单位：%5 图11:内蒙烧碱开工率丨单位：%5 图12:浙江烧碱开工率丨单位：%5 图13:烧碱�口量丨单位：万吨6 图14:烧碱进口量丨单位：吨6 图15:液碱�口量丨单位：万吨6 图16:液碱进口量丨单位：吨6 图17:固碱�口量丨单位：万吨6 图18:固碱进口量丨单位：吨6 图19:烧碱上游企业库存丨单位：吨7 图20:氧化铝建成产能丨单位：万吨7 图21:氧化铝周度开工率丨单位：%7 图22:氧化铝周度库存丨单位：万吨7 图23:氧化铝港口库存丨单位：万吨7 图24:阔叶浆开工率丨单位：%7 图25:粘胶短纤周度开工率丨单位：%8 图26:印染行业周度开工率丨单位：%8 图1:山东32%液碱价格丨单位：元/吨图2:山东50%液碱价格丨单位：元/吨 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图3:西北片碱价格丨单位：元/吨图4:山东32%液碱-片碱丨单位：元/吨 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图5:烧碱产量丨单位：万吨图6:烧碱开工率丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东烧碱开工率丨单位：%图10:江苏烧碱开工率丨单位：% 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图11:内蒙烧碱开工率丨单位：%图12:浙江烧碱开工率丨单位：% 数据来源：中国海关华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院 图15:液碱出口量丨单位：万吨图16:液碱进口量丨单位：吨 数据来源：中国海关华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院 图17:固碱出口量丨单位：万吨图18:固碱进口量丨单位：吨 数据来源：中国海关华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院 图19:烧碱上游企业库存丨单位：吨图20:氧化铝建成产能丨单位：万吨 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图21:氧化铝周度开工率丨单位：%图22:氧化铝周度库存丨单位：万吨 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图23:氧化铝港口库存丨单位：万吨图24:阔叶浆开工率丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图25:粘胶短纤周度开工率丨单位：%图26:印染行业周度开工率丨单位：% 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发 �通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com