东兴证券晨报

2024年3月29日星期五 分析师推荐 【东兴银行】招商银行（600036.SH）：分红比例进一步提升，资产质量较平稳（20240328） 事件：3月24日，招商银行公布2023年年报，全年实现营收、拨备前利润、归母净利润3,391.2亿、2,243.7亿、1,466.0亿，分别同比-1.6%、-1.8%、 +6.2%。年化加权平均ROE为16.22%，同比下降0.84pct。点评如下：营收降幅环比收窄，拨备反哺利润增6.2%。 收入端：其他非息收入较快增长下，营收降幅环比收窄。2023年招商银行营 比前三季度下降1.7pct。②中收持续承压，其他非息收入表现亮眼。2023年 名称 价格 行业 发行日 非息净收入同比-1.7%，环比前三季度收窄2.9pct。其中，在资本市场震荡、 中瑞股份 21.73 电力设备 20240325 信用卡交易缩量的背景下，代理业务、资管业务、托管业务、信用卡中收均 无锡鼎邦 6.20 机械设备 20240327 有不同程度下滑；手续费及佣金净收入同比-10.8%，降幅环比收窄0.7pct。 灿芯股份 19.86 电子 20240329 收同比-1.6%，降幅环比前三季度收窄0.1pct。具体来看：①息差持续收窄、信贷增长降速下，净利息收入同比负增长。2023年净利息收入同比-1.6%，环 A股港股市场 指数名称收盘价涨跌% 上证指数3,041.171.01 深证成指 9,400.85 0.62 创业板 1,818.2 0.63 中小板 5,792.62 0.39 沪深300 3,537.48 0.47 香港恒生 16,541.42 0.91 国企指数 5,810.79 1.44 A股新股日历（本周网上发行新股） 其他非息净收入同比+25.01%，主要贡献来自债券投资收益、外币交易收益、以及招银金租租赁业务收入增长。 成本端：精细化管控费用、拨备反哺，净利润正增长。公司持续精细化配置费用资源，2023年管理费用同比-1.4%，成本收入比33%，相对保持稳定。信用减值损失同比-28%，年末拨备覆盖率为437.7%，同比下降13pct。在拨备反哺下、净利润同比增6.2%，增速环比前三季度下降0.3pct。 规模增速整体放缓，小微、消费贷投放力度加大。 2023年末，招商银行贷款余额同比+7.6%，增速较9月末放缓0.1pct。从全年信贷新增情况来看，2023年新增贷款4574亿，对公、零售分别占49%、60.4%；年末对公、零售贷款占比分别为39.9%、52.8%，同比提升0.69、0.57pct。其中，对公贷款主要投向制造业、基建相关行业，新增占比分别为24.3%、16.5%，对公房地产贷款净减少493亿。零售贷款主要增量贡献来自小微贷款、消费贷款及其他，新增占比分别为26.3%、23.6%。 2023年，在银行业零售业务承压的大背景下，招行零售客户基础持续夯实，实现高基数下的稳健增长。年末零售客户、金葵花及以上客户、私行客户分别达1.97亿户、464.1万户、14.88万户，同比分别增长了7.07%、12%、10.42%。零售AUM达13.32万亿，同比增长9.88%；金葵花及以上客户AUM10.82万亿，同比增长9.66%。 息差收窄符合预期，预计24年仍有所承压。 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格 行业 上市日 芭薇股份5.77美容护理20240329 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 2023年净息差为2.15%，较前三季度下降4BP，同比下降25BP。Q4单季度净息差为2.04%，环比Q3下降7BP，符合预期。其中，①资产端：在存量按揭利率调整下，贷款收益率降幅较大（Q4环比-16BP），生息资产收益率环比下降4BP。②负债端：由于存款持续定期化、且重定价较慢，Q4存款付息率环比持平；而发债、同业资金成本有所上升，计息负债付息率环比上升2BP。展望来看，2024年资产端收益率仍有下行压力，但考虑到负债端存款降成本红利将逐步释放，预计息差收窄幅度将有所减小。 资产质量总体稳定，零售端有所波动 资产质量账面指标保持良好。截至2023年末，公司不良贷款率为0.95%，环比、同比均下降1BP；关注贷款占比为1.1%，同比下降11BP。动态来看，不良生成保持平稳。全年新生成不良贷款610亿（超六成来自信用卡），同比减少19.78亿；不良贷款生成率1.03%，同比下降12BP。 从细分贷款资产质量来看：①对公总体平稳，房地产风险平稳释放、风险敞口持续收缩。2023年末，公司贷款不良率为1.19%，同比下降7BP。其中，对公房地产不良余额同比增加18.35亿，不良率同比上升1.18pct至5.26%。风险敞口持续收缩，年末房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额同比下降13.9%。②零售贷款不良率平稳，信用卡不良生成偏高。2023年末，零售贷款不良率为0.89%，同比持平。其中，信用卡不良率相对较高，年末不良率为1.75%、同比下降2BP；测算不良净生成率4.38%。 分红比例提升至35%，当前股息率达6.1%。 2023年公司拟每股派发现金股利1.972元，分红比例达35%；较公司过去五年32.45%的平均分红比例进一步提高。招行分红比例长期稳定在30%以上，且近年来持续提升。我们认为，在资本充裕、稳定盈利、30%分红比例写入公司章程的支撑下，公司稳定高比例现金分红可期。截至3月27日收盘，公司股息率6.1%，配置价值突出。 投资建议：我们判断2024年招商银行贷款增速或保持平稳，息差仍有收窄压力、但降幅收窄；非息收入平稳恢复，预计营收仍将承压。但考虑资产质量 总体稳定、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，净利润有望平稳释放。预计2024-2026年净利润同比增长1.4%、3.2%、5.6%，对应BVPS分别为42.67、48.81、55.31元/股。2024年3月27日收盘价32.3元/股，对应2024年市 净率0.76倍。现阶段招行坚持“质量、效益、规模”动态均衡发展，四大板块均衡协同发展，有望更好支撑零售优势业务再上台阶，看好公司成熟的管理机制、领先的零售优势。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 （分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905分 析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66555383） 【东兴化工】安道麦A（000553.SZ）：业绩短期承压，差异化战略驱动长期发展（20240328） 安道麦发布2023年年报：全年实现营业收入为327.79亿元，YoY-12.31%，归母净利润为-16.06亿元。 农药行业景气低迷，量价双降导致业绩下滑。2023年农药行业处于周期底部，市场渠道库存积高、以及随之而来的经销商持续去库存，导致农药市场需求 较弱、产品价格普遍走低，公司农药产品销量、价格相应下滑。从收入端看，公司2023年销售额为46.61亿美元，以美元计算同比下降16%，其中产品销售均价同比下滑8%、销量同比减少7%。从利润端看，受到产品价格下滑的不利影响，公司综合毛利率同比下降4.41个百分点至20.73%，同时公司财务费用同比增加，导致公司全年净亏损。 面对充满挑战的市场环境，公司启动实施“逆转计划”，旨在通过提高业务质量来实现逆势突围。公司计划聚焦价值创新细分领域，即通过针对现有有效成分应用新型专有制剂技术实现产品创新，同时优化公司的产品组合，并改善生产成本及营业费用。我们认为，目前海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动在即，届时市场刚需将逐步释放，行业景气度筑底回暖，农药产品价格将迎来反弹，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。 持续推进产品差异化的发展战略，驱动公司长期发展。差异化的产品组合策略有助于继续推动业务增长。公司的差异化产品既包括以专利新近过期且商业潜能高的有效成分为基础的产品，也包括具备应用专有制剂技术的产品、含有一种以上的作用机制的产品以及生物农药。为继续壮大差异化产品线，公司在2023年继续在世界各地登记并推出多种新产品，新产品导入率（过去五年推出的新产品占2023年全年销售额的贡献比例）达到22%。我们预计公司通过实施以上产品策略，有望夯实差异化的竞争优势，持续推动业务增长，驱动公司长期发展。 公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，叠加受益先正达集团内部协同，我们看好公司长期发 展前景。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为2.56、4.95和6.73亿元，对应EPS分别为0.11、0.21和0.29元，当前股价对应P/E值分别为53、28和20倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。 （分析师：刘宇卓执业编码：S1480516110002电话：010-66554030） 重要公司资讯 1.兆易创新：公司拟以自有资金15亿元参与长鑫科技本轮增资。（资料来源：iFinD） 2.广汽集团：2023年，公司实现汇总口径总收入约5023亿元，合并口径营业总收入约为1297亿元、同比增长17.62%。全年拟合计派息约15.7亿元，派息率近36%。（资料来源：上海证券报、iFinD） 3.万科A：2023年净利润同比下降46.39%。（资料来源：iFinD） 4.中贝通信：拟约10亿元投资建设青海三江源国家绿色智算算力调度平台项目。（资料来源：iFinD） 5.金盾股份：股东陈根荣拟减持不超过2%。（资料来源：iFinD） 经济要闻 1.新华社：商务部部长王文涛日前在京会见来访的荷兰外贸与发展合作大臣范吕文。双方重点就光刻机输华和加强半导体产业合作等议题深入交换意见。王文涛表示，希望荷方秉持契约精神，支持企业履行合同义务，确保光 刻机贸易正常进行。（资料来源：iFinD） 2.央视新闻：3月28日，国务院召开推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作视频会议。中共中央政治局常委、国务院总理李强在会上指出，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，既利当前又利长远，既稳增长又 促转型，既利企业又惠民生，具有全局性战略性意义。（资料来源：iFinD） 3.中国移动：3月28日，中国移动宣布5G-Advanced正式商用。中国移动副总经理高同庆表示，"今天中国移动联合全球产业合作伙伴正式发布5G-A的商用计划，进一步加速建设新型信息基础设施，加速构建新型信息体 系，释放5G无限可能。"（资料来源：第一财经） 4.小米汽车：3月28日，小米集团在北京召开发布会，正式发布首款电动汽车小米SU7。标准版车价为21.59万元；pro版的售价为24.59万元；max版价格是29.99万元。据小米汽车官博发布的战报，小米汽车上市27分钟， 大定已满50000台。（资料来源：iFinD） 5.商务部：针对中国向WTO起诉美国阻碍电动汽车制造商从中国采购电池材料的规定，商务部回应：中方起诉是正当之举，美方严重扰乱全球新能源汽车产业链和供应链。（资料来源：iFinD） 每日研报 【东兴综合】四月金股汇（20240326） 以下汇总东兴证券行业组4月推荐标的及简要推荐理由： 统联精密（688210.SH）：毛利率环比明显改善，折叠机铰链零部件等新项目需求逐步释放巨一科技（688162.SH）：智能装备稳定增长，电驱动受益平台化有望改善 圆通速递（600233.SH）：三季度淡季业绩承压，后续有望迎来旺季修复 中国海油（600938.SH）：成本管控优势明显，资本支出上调助力储量产量增长通灵股份（301168.SZ）：业绩稳健增长，拓展汽车内外饰第二赛道 汇川技术（3