2023年报及股权激励点评：激励凝聚人心，改革关键一步，上调目标价至34.5元

事项： 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入51.39亿元，同比-3.78%； 归母净利润16.97亿元，同比扭亏。单Q4实现营业收入11.86亿元，同比-14.37%；归母净利润29.69亿元，同比扭亏。 公司拟推出股票激励计划，拟授予不超过1438.80万股限制性股票，占股本总额的1.83%，计划授予包括董事长、总经理等在内的7名公司高管及322名中层管理人员、核心业务骨干，授予价格为14.19元/股。共含24-26三个解锁期，年度业绩考核目标分别为：以23年营收为基准，24/25/26年营业收入增长率不低于12％/32％/95%，24/25/26年营业利润率不低于15％/16.5％/18%，24/25/26年净资产收益率不低于14％/15.5％/20%，同时兼有个人绩效考核。 公司发布子公司美味鲜公司未来三年战略规划方案，目标到2026年，美味鲜公司营业收入目标100亿元，营业利润目标15亿元。 评论： 23Q4经营调整为重，更看24年轻装上阵。23年公司营收同比-3.8%，其中美味鲜同比-0.4%，酱油同比持平，拆分量价同比+1.9%/-1.7%，利润端考虑诉讼和解冲回预计负债29.26亿，最终录得扭亏为盈。单Q4报表承压，收入同比-14.4%主因处在内部调整或对业务有所影响，而利润端毛利率为33.1%，同比+1.5pcts，销售费用率相对稳定，同比+0.7pcts，但受解除劳动关系补偿、咨询费支出影响，管理费用率同比+5.8pcts，导致单Q4扣非归母净利率5.2%，同比-5.9 pcts，而美味鲜净利率10.9%，同比-1.1 pcts。 本次激励考核设置合理、目标指引积极，当前士气凝聚、轻装上阵，看好企业后续达成。此次股权激励，一是人员覆盖全面，无论是国资还是华润背景、高管还是中层骨干均有囊括，充分调动整体积极性，二是指标设置广泛，除营收增速、个人绩效外，还设置营业利润率、ROE等考核指标，且需三项目标同时达成，同时不区分目标值及触发值，考核从易到难、看似严苛，但也更可凝聚士气鼓足干劲，三是目标指引积极，24/25/26年营业增速大致对应约12％/18％48%，即24年提升组织力、恢复成长动能，25年进一步加速、提升经营效率，26年延续正循环、考虑收并购在内，最终3年达成翻倍，基本对应到美味鲜三年战略规划（即26年营业收入/营业利润分别达到100/15亿）。 24年公司一手抓管理变革，提升发展活力和动能，一手抓贯彻落实，全面执行各项战略举措，有望打好三年开局，顺利达成“为战略蓄势”要求。公司24年一方面聚焦调味品主业，渠道端重点提升效率，建立客户分类分级管理，产品端做好整合和区隔，打造全国性大单品，完善价格管理及促销政策，生产端提升全流程供应链效率，研发端重塑研发模式及流程，打造可复用渠道的可持续性新品。另一方面开展组织架构调整工作，建立骨干人才培养、晋升和淘汰机制，优化绩效考核及评优方案，充分落实市场导向的高度灵活的市场化机制。 整体来看，目前Q1开门红有望，企业内外部反馈良好，相关渠道政策及营销调整有序推进，我们看好公司收入重回双位数增长轨道，同时盈利在管理优化+成本红利下持续回升，最终顺利达成股权激励目标。 投资建议：激励凝聚人心，改革关键一步，上调目标价至34.5元，维持“强推”评级。在此前点评中，我们指出24H1股价有望受益事件密集催化，当前经营改善+指引积极，加上剥离土地资产、收回少数股东损益等后续或有望落地，短期公司估值有望进一步拔升。而长期来看，公司第一步是内部改革顺利推进，当前激励落地是重要一步，第二步下半年至明年由内而外，由渠道招商、全国网络精细化搭建再到新品类续力，企业经营步入正向循环，第三步则是看潜在并购贡献。目前企业步入实质性改善，但市场对远期目标达成仍存在一定疑惑，若在渠道动销、报表数据上持续验证，“再造一个新厨邦”置信度进一步提升，对标行业第一梯队长期想象空间可更打开。基于年报，考虑潜在地产处置受益，同时暂不考虑收并购贡献，我们调整24年EPS预测1.04元（此前预测为0.94元），维持25年EPS预测为1.24元，并引入26年EPS预测1.65元，对应P/E估值25/21/16倍，其中剔除激励费用及土地收益后24/25年归母净利润约为7.9/10.3亿，给予24年加回激励费用后30倍PE，并加回地产后对应目标市值/目标价分别约为270亿/34.5元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 主要财务指标 图表1本次股权激励计划拟授予对象 图表2本次股权激励计划各年度公司业绩考核目标 图表3公司明确使命愿景理念目标 图表4公司信息化开展情况 图表5公司营销人员竞聘基本完成 图表6公司已建立起新的营销体系 图表7公司分季度情况（单位:百万元） 图表8中炬高新PE-Band 图表9中炬高新PB-Band