2023年报与股权激励计划点评：股权激励落地，或迎三年新周期

公司点评●调味发酵品Ⅱ 2024年03月31日 股权激励落地，或迎三年新周期 --2023年报与股权激励计划点评 ： 中炬高新(600872) 推荐 (上调) 核心观点 事件：3月29日，公司发布公告，2023年实现收入51.4亿元，同比-3.8%，归母净利17.0亿元，同比+386.5%，扣非归母净利5.2亿元，同比-5.8%；23Q4实现收入11.9亿元，同比-14.3%，归母净利29.7亿元，同比+393.7%，扣非归母净利0.6亿元，同比-60.0%。此外，公司发布股票激励计划（草案）与美味鲜公司未来三年战略规划。 短期处于变革过渡期，23Q4主业略有承压。23Q4调味品主业收入同比-13.6%，主要归因于：1）2024年春节较晚导致下游渠道备货期延后；2）调味品渠道结构变革的影响仍存；3）终端家庭需求面临较高基数压力；4）新一届高管团队需要时间熟悉公司情况，变革存在阶段性的过渡期。分品类，23Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油收入同比-17.3%/+18.1%/-18.7%，鸡精鸡粉表现较好预计主要得益于渠道扩张。分渠道，23Q4末经销商2084家，较23Q3末减少1.2%，仍处于渠道调整过渡期。 23Q4毛利率小幅改善，费用投入致扣非利润承压。23Q4毛利率为33.1%，同比+1.5pcts，预计主要得益于：1）大豆、包材类成本价格下降；2）产品结构优化，毛利率较高的鸡精鸡粉收入占比提升。23Q4销售费用率为10.7%，同比+0.7pcts，其中销售人员薪酬支出有所减少。23Q4管理费用率11.2%，同比+5.8pcts，主要系开启新一轮内部变革，解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加。土地诉讼问题解决推动23全年利润扭亏为盈，但剔除预提负债等因素影响之后，23Q4扣非归母净利率为5.1%，同比-5.9pcts，主要系短期管理费用增幅较大所致。 股权激励落地有望助力战略新目标实现。本计划拟授予限制性股票1439万股，占公司总股本1.83%，授予价格为14.19元/股，主要覆盖7名董事、高管与322名中高层管理人员、核心骨干等。按照本计划考核目标，2024-2026年营收较2023年增速分别不低于12%/32%/95%，营业利润率不低于15%/16.5%/18%，净资产收益率不低于14%/15.5%/20%。总体来看，公司股权激励覆盖面较广，激励力度较大，考核目标积极，有望开启新一轮成长。 发布三年战略规划方案，有望再造一个新厨邦。2026年美味鲜公司营业收入目标100亿元，营业利润目标15亿元，将通过构建“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高速增长，致力成为中国最好的调味品公司，力争进入世界调味品领先行列。短期来看，考虑到2024年春节备货期后置叠加前期渠道库存水平偏低，以及终端家庭动销基数压力走低，预计24Q1收入端有望实现较快增长。 投资建议：引入2026年盈利预测，仅考虑内生增长的情况下，预计2024~2026年归母净利润分别为7.4/9.2/11.0亿元，对应PE分别为28/23/19X，考虑到公司股权激励落地，并且通过多维度变革有望推动业绩在未来3年实现较快增长，调整至“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，行业需求下滑的风险，食品安全风险。 分析师 市场数据 2024-03-29 股票代码 600872 A股收盘价(元) 26.39 上证指数 3,041.17 总股本(万股) 78,538 实际流通A股(万股) 78,538 流通A股市值(亿元) 207 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 相对沪深300表现图 中炬高新沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】中炬高新2023年业绩预告点评：23Q4调整过渡，改革蓄势来年 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 评 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5139.09 5812.31 6870.15 7924.72 收入增长率% -3.78 13.10 18.20 15.35 净利润（百万元） 1696.95 736.11 918.46 1101.28 利润增速% 386.53 -56.62 24.77 19.91 毛利率% 32.71 33.50 33.90 34.20 摊薄EPS(元) 2.16 0.94 1.17 1.40 PE 12.21 28.16 22.57 18.82 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3732.81 4463.71 5575.36 6888.36 营业收入 5139.09 5812.31 6870.15 7924.72 现金 500.45 1010.05 1780.80 2754.24 营业成本 3458.22 3865.19 4541.17 5214.47 应收账款 75.27 64.58 76.34 88.05 营业税金及附加 60.96 75.56 89.31 103.02 其它应收款 16.49 24.26 28.68 33.08 营业费用 457.26 517.30 604.57 689.45 预付账款 14.62 15.59 18.32 21.04 管理费用 377.34 377.80 432.82 491.33 存货 1617.96 1841.20 2163.21 2483.94 财务费用 -6.04 2.50 2.50 2.50 其他 1508.02 1508.02 1508.02 1508.02 资产减值损失 -33.21 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2986.07 3079.75 3159.62 3225.70 公允价值变动收益 0.48 0.00 0.00 0.00 长期投资 3.74 3.74 3.74 3.74 投资净收益 37.90 37.78 44.66 51.51 固定资产 1906.16 2000.21 2080.45 2146.90 营业利润 632.83 843.19 1052.07 1261.49 无形资产 181.54 176.19 170.84 165.48 营业外收入 1181.27 0.00 0.00 0.00 其他 894.63 899.61 904.59 909.57 营业外支出 12.51 0.00 0.00 0.00 资产总计 6718.88 7543.45 8734.98 10114.06 利润总额 1801.59 843.19 1052.07 1261.49 流动负债 1337.15 1503.29 1747.96 1991.69 所得税 64.55 84.32 105.21 126.15 短期借款 100.00 100.00 100.00 100.00 净利润 1737.03 758.87 946.86 1135.34 应付账款 543.62 676.52 794.84 912.68 少数股东损益 40.08 22.77 28.41 34.06 其他 693.53 726.77 853.12 979.01 归属母公司净利润 1696.95 736.11 918.46 1101.28 非流动负债 181.20 181.20 181.20 181.20 EBITDA 794.70 1035.09 1257.77 1480.99 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 2.16 0.94 1.17 1.40 其他 181.20 181.20 181.20 181.20 负债合计 1518.35 1684.49 1929.16 2172.90 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 495.78 518.55 546.96 581.02 营业收入 -3.78% 13.10% 18.20% 15.35% 归属母公司股东权益 4704.74 5340.41 6258.86 7360.15 营业利润 -10.33% 33.24% 24.77% 19.91% 负债和股东权益 6718.88 7543.45 8734.98 10114.06 归属母公司净利润 386.53% -56.62% 24.77% 19.91% 毛利率 32.71% 33.50% 33.90% 34.20% 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 33.02% 12.66% 13.37% 13.90% 经营活动现金流 841.91 857.84 1011.67 1207.50 ROE 36.07% 13.78% 14.67% 14.96% 净利润 1737.03 758.87 946.86 1135.34 ROIC 11.01% 12.77% 13.74% 14.15% 折旧摊销 189.62 189.40 203.20 217.00 资产负债率 22.60% 22.33% 22.09% 21.48% 财务费用 2.70 2.50 2.50 2.50 净负债比率 -7.69% -15.52% -24.69% -33.41% 投资损失 -37.90 -37.78 -44.66 -51.51 流动比率 2.79 2.97 3.19 3.46 营运资金变动 -1089.96 -55.16 -96.24 -95.83 速动比率 0.61 0.88 1.21 1.55 其它 40.41 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.79 0.82 0.84 0.84 投资活动现金流 -877.08 -245.29 -238.42 -231.56 应收帐款周转率 82.25 83.12 97.51 96.42 资本支出 -270.82 -283.07 -283.07 -283.07 应付帐款周转率 5.79 6.34 6.17 6.11 长期投资 -641.95 0.00 0.00 0.00 每股收益 2.16 0.94 1.17 1.40 其他 35.69 37.78 44.66 51.51 每股经营现金 1.07 1.09 1.29 1.54 筹资活动现金流 -4.93 -103.07 -2.50 -2.50 每股净资产 5.99 6.80 7.97 9.37 短期借款 100.00 0.00 0.00 0.00 P/E 12.21 28.16 22.57 18.82 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 4.41 3.88 3.31 2.82 其他 -104.93 -103.07 -2.50 -2.50 EV/EBITDA 27.27 19.14 15.14 12.20 现金净增加额 -39.98 509.60 770.75 973.44 PS 4.03 3.57 3.02 2.62 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。刘光意，经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入银河证券研究院，重点覆盖非酒类板块（餐饮供应链、调味品、速冻与预制菜、软饮料、乳制品、零食等），擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。 免责声明