轻装上阵，制冷剂、电极箔等业务驱动业绩快速提升

2024年03月31日东阳光(600673.SH) 证券研究报告 轻装上阵，制冷剂、电极箔等业务驱动业绩快速提升 事件：3月29日公司发布2023年报，2023年实现收入108.54亿元，同比减少7.23%；实现归母净利润-2.94亿元，同比减少123.67%；实现扣非归母净利润-4.40元，同比减少146.31%。公司拟向可参与分配的全体股东每10股派发现金红利3.36元（含税）；截至年报披露日，公司可参与分配的股本总数为29.69亿股，以此计算合计拟派发现金红利约9.98亿元（含税）。 激励摊销/矿权减值拉低业绩，2024年轻装上阵： 2023年公司毛利率11.11%（YoY-9.12pct），净利率-3.12%（YoY-14.22pct）。公司业绩亏损的主要原因系：1）公司对限制性股票激励计划、员工持股计划事项确认股权激励费用约2.3亿元，同比增加2.2亿元；2）对控股子公司桐梓县狮溪煤业有限公司的天生桥-中山煤矿及陶家寨煤矿探矿权全额计提减值准备约1.2亿元；3）受全球经济低迷、新能源行业阶段性供需失衡、出口业务以及房地产市场不景气等因素影响，公司产品出现不同程度订单下滑、价格下降等情况。股权激励摊销及探矿权减值准备计提仅对2023年业绩造成一次性影响，2024年公司将轻装上阵，随着宏观经济逐步复苏、公司新产能陆续释放、部分业务供需格局改善等，公司营收与业绩向上动力充足。 制冷剂配额落地盈利拐点确定，化成箔电价下降竞争优势凸显： 2023年11月，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，公司三代制冷剂获得配额约4.8万吨，此外公司计划通过跨品种转换、同品种转让、合作交易和购买等方式进一步增加配额额度，完成后预计拥有配额共计5.5万吨，处于国内第一梯队。随着配额政策的进一步实施，供需关系将持续改善，该业务有望迎来长期向上的景气周期。目前R32、R125、R134a价格自年初以来已持续大幅上涨。此外，公司已积极储备第四代制冷剂技术。2023年，公司子公司内蒙古乌兰察布东阳光化成箔有限公司获得了内蒙古自治区能源局的批复，可按照战略性新兴产业参与蒙西电力市场交易，预计后续用电成本将有效降低。 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 相关报告 全年扣非净利同比高增，三方联合打通锂电材料全产业链2023-01-31 聚焦新能源赛道，全产业链扩张驱动高增长2022-09-06 产能建设持续推进，产业链协同优势凸显： 1）电子元器件板块：1.1）积层箔：积层箔项目在内蒙古乌兰察布正式开工建设，达产后一期项目产能达2000万m²/年，目前已完成主厂房建设。1.2）电容器：浙江东阳的铝电解电容器、超级电容器生产基地建设持续推进，厂房已完成建设并部分投入使用，处于产能爬坡 阶段。2）化工板块：2.1）PVDF：公司与璞泰来的合资公司乳源东阳光氟树脂2万吨/年PVDF的扩产项目进展顺利，一期项目已完成产能爬坡，二期项目已开始试产。2.2）氟化液：公司已布局应用于AI算力与数据中心的主流氟化冷却液全氟聚醚和六氟丙烯三聚体，液冷散热渗透率提升趋势下有望优先收益。3）能源板块：3.1）锂矿：公司控股子公司狮溪煤业两处煤矿取得采矿许可证，公司煤炭产能进一步提升；公司和遵义市政府、广汽集团的战略合作取得进展，合资子公司贵州省东阳光新能源科技有限公司竞得贵州省桐梓县狮溪铝多金属矿（含锂）探矿权，已签署了《探矿权出让合同》，正在办理探矿权许可证等手续。目前公司已拥有全球唯一的“电子光箔-腐蚀泊（积层箔）-化成箔-铝电解电容器”产业链、空调热交换器产业链和氯氟循环经济产业链，并将深化上下游整合，向更具附加价值的电子氟化液、氢氟醚、全氟己酮等氟精细化工延伸，在变频储能、新能源汽车等新能源领域拓展新业务，致力于成为面向新能源应用领域的平台型新材料公司，为大客户实现全系列新能源产品一揽子供应。 国研院唯一储能材料企业，产学研用多维度受益： 公司与南网科技、南网储能科技公司、亿纬锂能、珠海冠宇、上海良信、科工电子等主体共同投资设立广东新型储能国家研究院有限公司（简称“国研院”）。国研院于2023年获得工信部批复组建国家地方共建新型储能创新中心，是新型储能领域唯一一个国家创新中心，也是广东省首家国家地方共建制造业创新中心。股东单位业务涵盖新型储能材料-器件-系统集成-投资运营-梯次利用等领域，同时整合了业内知名的储能产业链上下游企业和相关国家级科研单位，是未来全省乃至全国储能产业链标准的制定者。公司有望通过国研院丰富的产业链上下游产学研用各环节资源，协同开展技术研发、成果转化和市场开拓，加强公司与产业链上下游头部企业的绑定。公司是股东中唯一一家储能材料企业，未来将积极参与储能材料标准的制定与产品的示范应用，并依托国研院公司的平台资源整合国内外的高层次专家资源，提升公司研发能力及产品竞争力。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为140.87亿元、173.88亿元、209.25亿元，归母净利润分别为13.36亿元、18.75亿元、24.09亿元，给予2024年25倍PE，6个月目标价为11.08元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；技术研发不及预期；产能过剩及价格下跌风险；原材料及运输成本波动风险等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034