公司事件点评报告：主业经营稳健，期待改革成效

证 券 研2024年03月31日 究 报主业经营稳健，期待改革成效 告—中炬高新（600872.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2024-03-29 当前股价（元） 26.39 总市值（亿元）207 总股本（百万股）785 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 785 21.3-39.26 257.79 市场表现 (%)中炬高新沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中炬高新（600872）：土地纠纷案终和解，内部架构持续优化》2024-01-31 2、《中炬高新（600872）：土地纠纷案加快解决，回购股份开始新篇章》2023-12-28 3、《中炬高新（600872）：内部组织调整落地，看好公司后续发展》2023-10-19 相关研究 公司研究 2024年3日29日，中炬高新发布2023年年报、2024年限制性股票激励计划。 投资要点 ▌诉讼和解转回计提负债，期待管理改善 2023年公司总营收51.39亿元（-4%），主要系房地产/皮带 轮收入大幅缩减所致，归母净利润16.97亿元（同比扭亏为盈），主要原因是公司与工业联合诉讼和解与撤诉，本年转回在2022年度计提的预计负债影响。其中2023Q4公司总营收11.86亿元（-14%），预计主要系公司变革阵痛期影响，归母净利润29.69亿元（同比扭亏为盈）。2023年公司毛利率为32.71%（+1pct），主要系原材料采购单价下降及产品结构优化所致，随着黄豆种植面积提升，预计综合原材料价格保持平稳，同时新产区设备投产将进一步降低生产成本，毛利率有望进一步提升；销售费用率/管理费用率分别为8.90%/7.34%，分别同增0.04pct/1pct，新管理层落地后加大品宣投入、扁平化组织架构，预计2024年除销售费用率提 升外，其他费用均有优化；综合来看，公司净利率为33.80% （同比扭亏为盈）。 ▌主营业务稳健，餐饮渠道重点突破 2023年美味鲜营收为49.32亿元（-0.5%），分品类来看， 2023年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为 30.28/6.76/4.46/7.16亿元，分别同比0.1%/13%/-11%/- 7%，酱油表现稳健，鸡精鸡粉明显增速，食用油营收下降主要系食用油原材料采购成本上行导致价格上涨所致，目前阳西三期按进度推进、中山厂区技改基本完成，公司产能将按销售进度稳步释放，为规模扩张提供坚实基础。分渠道看，2023年分销/直销营收分别为47.27/1.39亿元，分别同比 0.1%/-17%，2023年底经销商数量较年初净增加81家至2084家，地级市/区县开发率分别达到94.36%/72.24%，同增1pct/4pct，区县市场渠道下沉加速推进，后续公司或将利用华润渠道资源赋能公司餐饮渠道开发，渠道布局进一步均衡。分区域看，2023年东部/南部/中西部/北部区域营收分别为11.16/20.34/10.80/6.36亿元，分别同比-1%/-0.3%/7%/-10%，中西部空白区域推进较快，后续公司将抢占 更多北方市场，补足薄弱区域建设。 ▌发布股权激励计划，激发组织活力 公司发布2024年股票激励计划，拟授予不超过1438.8万股票，占总股本的1.83%，授予价格为14.19元/股，激励对象为包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员在内的329人。公司制定的业绩考核目标为，2024-2026年营收同比分别不低于12%/18%/48%,营业利润率不低于15%/16.5%/18%，ROE不低于14%/15.5%/20%，首次摊销费用为1.76亿元。公司通过股权激励充分调动员工积极性，有望进一步增强公司竞争力。 ▌盈利预测 公司发布战略规划方案，明确2026年美味鲜公司营收目标 100亿元，营业利润目标15亿元，随着产品矩阵丰富/营销架构改革/餐饮渠道开发，我们看好公司持续释放组织活力、进一步提高市占率。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为1.11/1.37/1.64元，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、股权激励计划无法完成或低于预期风险、改革进展不及预期风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,139 6,013 6,879 7,698 增长率（%） -3.8% 17.0% 14.4% 11.9% 归母净利润（百万元） 1,697 873 1,076 1,290 增长率（%） 386.5% -151.4% 23.2% 20.0% 摊薄每股收益（元） 2.16 1.11 1.37 1.64 ROE（%） 32.6% 14.3% 15.0% 15.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 5,139 6,013 6,879 7,698 现金及现金等价物 500 1,648 2,263 3,432 营业成本 3,458 3,954 4,448 4,919 应收款 92 49 57 63 营业税金及附加 61 69 76 81 存货 1,618 1,433 1,859 1,918 销售费用 457 529 598 662 其他流动资产 1,523 1,832 2,123 2,370 管理费用 377 433 488 539 流动资产合计 3,733 4,963 6,301 7,784 财务费用 -6 -46 -63 -96 非流动资产: 研发费用 181 211 242 271 金融类资产 220 320 400 450 费用合计 1,009 1,127 1,265 1,375 固定资产 1,906 1,924 1,854 1,754 资产减值损失 -33 0 0 0 在建工程 242 97 39 15 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 182 172 163 155 投资收益 38 32 25 20 长期股权投资 4 4 4 4 营业利润 633 920 1,135 1,359 其他非流动资产 652 652 652 652 加:营业外收入 1,181 15 10 8 非流动资产合计 2,986 2,850 2,713 2,580 减:营业外支出 13 10 8 5 资产总计 6,719 7,813 9,013 10,364 利润总额 1,802 925 1,137 1,362 流动负债: 所得税费用 65 32 39 45 短期借款 100 0 0 0 净利润 1,737 893 1,099 1,317 应付账款、票据 544 827 868 890 少数股东损益 40 20 23 26 其他流动负债 585 585 585 585 归母净利润 1,697 873 1,076 1,290 流动负债合计 1,337 1,539 1,641 1,676 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -3.8% 17.0% 14.4% 11.9% 归母净利润增长率 386.5% -151.4% 23.2% 20.0% 盈利能力毛利率 32.7% 34.2% 35.3% 36.1% 四项费用/营收 19.6% 18.7% 18.4% 17.9% 净利率 33.8% 14.8% 16.0% 17.1% ROE 32.6% 14.3% 15.0% 15.2% 偿债能力资产负债率 22.6% 22.0% 20.2% 17.9% 净利润 1737 893 1099 1317 营运能力 少数股东权益 40 20 23 26 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.7 折旧摊销 179 136 137 132 应收账款周转率 56.0 121.7 121.7 121.7 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.1 2.8 2.4 2.6 营运资金变动 -1115 319 -541 -228 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 842 1368 718 1247 EPS 2.16 1.11 1.37 1.64 投资活动现金净流量 -877 27 48 74 P/E 12.2 23.7 19.3 16.1 筹资活动现金净流量 1183 -100 0 -1 P/S 4.0 3.4 3.0 2.7 现金流量净额 1,148 1,295 766 1,320 P/B 4.4 3.7 3.1 2.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 181 181 181 181 非流动负债合计 181 181 181 181 负债合计 1,518 1,720 1,822 1,857 所有者权益股本 785 785 785 785 股东权益 5,201 6,093 7,191 8,507 负债和所有者权益 6,719 7,813 9,013 10,364 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个