谋划长远、打牢基础，双轮驱动跑出环试龙头

核心观点 ⚫“设备+服务”双轮驱动，业绩稳健增长。苏试试验以力学试验设备起家，自2006年以来，开启“设备制造+试验服务”双轮驱动发展模式，围绕公司核心客户拓展检测项目，持续投入扩张产能、完善服务网络，增强公司检测服务能力。经过60余年发展，已成为环试设备和服务领域的领先厂商。公司控股股东为苏州试验仪器总厂，实控人为钟琼华先生，公司于2019年和2022年两次推出员工持股计划，长期激励机制完善，鼓励员工与公司共同成长。公司营收、业绩已维持10年稳健增长，2013~2023年营业收入CAGR为25.16%，归母净利润CAGR为23.97%，2023年公司实现营收21.17亿元（+17.26%），归母净利润3.14亿元（+16.44%）。 ⚫环试龙头，供给与需求共振。环试设备：公司力学环境试验设备国内市场占有率第一，在气候及综合环境试验系统处于行业领先地位，多项设备国内首创，参与制定多项国家级行业标准目录，各类试验设备产品畅销美、俄、欧等20余个国家和地区。除了满足下游军工、新能源等领域的设备需求外，还会支持内部实验室的建设。环试服务：公司是检测行业上市公司中环试服务营收规模最大的公司之一，目前已实现全国各区域广布局，产业链条全覆盖。从供给端来看，公司保持稳健的资本开支，持续扩张产能，近两年投向新能源、商业航天等高景气领域的募投项目陆续建成，推动环试业务产能规模持续增长；从需求端来看，公司前瞻性布局高景气下游，下游军工、新能源、商业航天等领域需求有望高增，叠加对应领域的产能逐渐释放，试验服务有望实现亮眼增长。 王天一021-63325888*6126wangtianyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860510120021罗楠021-63325888*4036luonan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518100001冯函021-63325888*2900fenghan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520070002丁昊dinghao@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080002 ⚫苏试宜特进军新能源汽车等新兴领域，扩建产能陆续到位，有望成为增长新动力。华为禁令后，集成电路国产替代加速催生检测需求，大陆集成电路第三方检测分析机构加速发展。公司于2019年收购上海宜特进入集成电路检测领域，目前苏试宜特是主体在大陆的营收规模较大的第三方检测分析机构之一。苏试宜特目前已进军新能源汽车等新兴领域，同时随着投资设备陆续到位，有望成为公司增长新动力。 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2024~2026年EPS为0.78、0.97、1.21元，参考24年可比公司调整后平均23倍PE，对应目标价17.94元，首次给予“买入”评级。 风险提示 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 产能释放进度不及预期；下游需求不及预期；军品采购价格下降风险；应收账款回款不及预期 目录 1、环试“设备+服务”龙头................................................................................5 1.1设备+服务双轮驱动，布局集成电路检测领域...............................................................51.2业绩稳健增长，盈利能力稳步提升...............................................................................9 2、环试：环试龙头，供给与需求共振..........................................................11 2.1 22年环试市场规模达304亿元，市场份额向龙头集中...............................................112.2设备与服务融合发展，双轮驱动造就龙头企业..........................................................162.3环试布局高景气行业+产能逐步释放，供给与需求共振..............................................20 3、集成电路检测：收购上海宜特延伸产业链，打开新增长空间...................25 3.1集成电路国产替代加速催生检测需求，大陆机构加速发展.........................................253.2进军新能源汽车等新兴领域，扩建产能陆续到位，有望成为增长新动力....................29 盈利预测与投资建议....................................................................................33 盈利预测..........................................................................................................................33投资建议..........................................................................................................................34 风险提示......................................................................................................35 图表目录 图1：公司发展历程......................................................................................................................5图2：公司股权结构（2023年年报）...........................................................................................7图3：2013-2023年公司营业总收入（亿元）及同比增速............................................................9图4：2013-2023年公司归母净利润（亿元）及同比增速............................................................9图5：2013-2023年公司分业务营收占比（%）...........................................................................9图6：2013-2023公司分业务毛利率（%）..................................................................................9图7：2013-2023年公司净利率与毛利率（%）...........................................................................9图8：2013-2023年公司期间费用率（%）...............................................................................10图9：2013-2023年公司经营活动产生的现金流量净额（亿元）...............................................10图10：综合环境可靠性试验系统示意图.....................................................................................11图11：环境与可靠性试验产业链................................................................................................12图12：中国近年研究与试验发展经费支出.................................................................................13图13：中国环境与可靠性设备行业市场规模(亿元)....................................................................14图14：中国环境与可靠性试验服务行业市场规模（亿元）........................................................14图15：“设备+服务”融合发展优势...............................................................................................17图16：实验室网络全国广布局...................................................................................................17图17：环试服务产业链条全覆盖................................................................................................17图18：可比公司环试业务营收规模（亿元）..............................................................................18图19：可比公司环试业务营收增速............................................................................................18图20：可比公司人均创收（万元）............................................................................................18图21：可比公司人均创利（万元）............................................................................................18图22：可比公司环试业务毛利率................................................................................................19图23：可比公司期间费用率.......................................................................................................19图24：可比公司投入产出比..................................................