谋划长远、打牢基础，双轮驱动跑出环试龙头

买入（首次） 股价（2024年03月29日）14.5元 谋划长远、打牢基础，双轮驱动跑出环试龙头 公司研究|首次报告苏试试验300416.SZ 目标价格17.94元 52周最高价/最低价23.23/10.28元 总股本/流通A股（万股）50,855/50,515 A股市值（百万元）7,374 “设备+服务”双轮驱动，业绩稳健增长。苏试试验以力学试验设备起家，自2006 年以来，开启“设备制造+试验服务”双轮驱动发展模式，围绕公司核心客户拓展检测项目，持续投入扩张产能、完善服务网络，增强公司检测服务能力。经过60余年发展，已成为环试设备和服务领域的领先厂商。公司控股股东为苏州试验仪器总厂，实控人为钟琼华先生，公司于2019年和2022年两次推出员工持股计划，长期 激励机制完善，鼓励员工与公司共同成长。公司营收、业绩已维持10年稳健增长，2013~2023年营业收入CAGR为25.16%，归母净利润CAGR为23.97%，2023年公司实现营收21.17亿元（+17.26%），归母净利润3.14亿元（+16.44%）。 环试龙头，供给与需求共振。环试设备：公司力学环境试验设备国内市场占有率第一，在气候及综合环境试验系统处于行业领先地位，多项设备国内首创，参与制定 多项国家级行业标准目录，各类试验设备产品畅销美、俄、欧等20余个国家和地 区。除了满足下游军工、新能源等领域的设备需求外，还会支持内部实验室的建设。环试服务：公司是检测行业上市公司中环试服务营收规模最大的公司之一，目前已实现全国各区域广布局，产业链条全覆盖。从供给端来看，公司保持稳健的资 本开支，持续扩张产能，近两年投向新能源、商业航天等高景气领域的募投项目陆续建成，推动环试业务产能规模持续增长；从需求端来看，公司前瞻性布局高景气下游，下游军工、新能源、商业航天等领域需求有望高增，叠加对应领域的产能逐渐释放，试验服务有望实现亮眼增长。 苏试宜特进军新能源汽车等新兴领域，扩建产能陆续到位，有望成为增长新动力。华为禁令后，集成电路国产替代加速催生检测需求，大陆集成电路第三方检测分析 机构加速发展。公司于2019年收购上海宜特进入集成电路检测领域，目前苏试宜特是主体在大陆的营收规模较大的第三方检测分析机构之一。苏试宜特目前已进军新能源汽车等新兴领域，同时随着投资设备陆续到位，有望成为公司增长新动力。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2024~2026年EPS为0.78、0.97、1.21元，参考24年可比公司调整后平均23倍PE，对应目标价17.94元，首次给予“买入”评级。 风险提示 产能释放进度不及预期；下游需求不及预期；军品采购价格下降风险；应收账款回款不及预期 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2024年03月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.48 3.35 -21.07 -30.66 相对表现% -0.27 2.74 -24.17 -18.96 沪深300% -0.21 0.61 3.1 -11.7 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A2023A2024E2025E2026E 同比增长(%)20.2%17.3%19.2%18.8%17.5% 营业收入(百万元)1,8052,1172,5243,0003,524 营业利润(百万元)337405509636789 同比增长(%)41.8%16.4%25.6%25.2%24.7% 同比增长(%)36.8%20.4%25.6%24.9%24.0% 归属母公司净利润(百万元)270314395494616 毛利率(%)46.7%45.6%46.8%47.5%48.2% 每股收益（元）0.530.620.780.971.21 净资产收益率(%)13.8%13.3%14.3%15.2%16.2% 净利率(%)15.0%14.8%15.6%16.5%17.5% 市净率3.32.92.52.11.8 市盈率27.323.518.714.912.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1、环试“设备+服务”龙头5 1.1设备+服务双轮驱动，布局集成电路检测领域5 1.2业绩稳健增长，盈利能力稳步提升9 2、环试：环试龙头，供给与需求共振11 2.122年环试市场规模达304亿元，市场份额向龙头集中11 2.2设备与服务融合发展，双轮驱动造就龙头企业16 2.3环试布局高景气行业+产能逐步释放，供给与需求共振20 3、集成电路检测：收购上海宜特延伸产业链，打开新增长空间25 3.1集成电路国产替代加速催生检测需求，大陆机构加速发展25 3.2进军新能源汽车等新兴领域，扩建产能陆续到位，有望成为增长新动力29 盈利预测与投资建议33 盈利预测33 投资建议34 风险提示35 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：公司股权结构（2023年年报）7 图3：2013-2023年公司营业总收入（亿元）及同比增速9 图4：2013-2023年公司归母净利润（亿元）及同比增速9 图5：2013-2023年公司分业务营收占比（%）9 图6：2013-2023公司分业务毛利率（%）9 图7：2013-2023年公司净利率与毛利率（%）9 图8：2013-2023年公司期间费用率（%）10 图9：2013-2023年公司经营活动产生的现金流量净额（亿元）10 图10：综合环境可靠性试验系统示意图11 图11：环境与可靠性试验产业链12 图12：中国近年研究与试验发展经费支出13 图13：中国环境与可靠性设备行业市场规模(亿元)14 图14：中国环境与可靠性试验服务行业市场规模（亿元）14 图15：“设备+服务”融合发展优势17 图16：实验室网络全国广布局17 图17：环试服务产业链条全覆盖17 图18：可比公司环试业务营收规模（亿元）18 图19：可比公司环试业务营收增速18 图20：可比公司人均创收（万元）18 图21：可比公司人均创利（万元）18 图22：可比公司环试业务毛利率19 图23：可比公司期间费用率19 图24：可比公司投入产出比19 图25：公司环试系统20 图26：可比公司资本开支占比营收21 图27：公司资本开支增速V.S.营业收入增速21 图28：我国装备费支出占比稳步上升22 图29：我国军工全产业链研发费用持续提升22 图30：我国汽车检测分类24 图31：我国汽车制造业企业研究与试验发展经费投入及强度24 图32：我国每年新能源新车型数目（个）24 图33：头部新能源车企研发费用情况（亿元）25 图34：中国集成电路设计销售规模预测趋势图26 图35：中国大陆晶圆代工市场规模预测趋势图26 图36：全球半导体第三方实验室检测分析市场规模及预测27 图37：中国半导体第三方实验室测试分析市场预测28 图38：苏试宜特发展历程沿革29 图39：苏试宜特客户贯穿集成电路设计、晶圆制造及封装全流程30 图40：苏试宜特全方位一站式分析与验证技术服务30 图41：苏试宜特营收业绩情况31 图42：集成电路验证与分析服务业务营收情况31 图43：苏试宜特净利率&集成电路检测业务毛利率31 图44：苏试宜特车用芯片车规认证服务32 表1：公司主营业务5 表2：公司高管履历6 表3：公司员工持股计划7 表4：公司主要子公司情况8 表5：可靠性试验分类11 表6：环境与可靠性实验室分类12 表7：环试设备主要参与者情况14 表8：环试服务主要参与者情况15 表9：公司多项设备国内首创16 表10：上市之后募投项目情况（亿元）21 表11：半导体检测分析广泛应用于整个芯片产业链各环节26 表12：Labless模式vsFabless模式27 表13：半导体第三方实验室检测行业主要企业28 表14：苏试宜特股权激励考核条件33 表15：苏试试验可比上市公司估值表35 1、环试“设备+服务”龙头 1.1设备+服务双轮驱动，布局集成电路检测领域 设备为基、服务为翼，环试设备及服务领军者。公司前身为1956年成立的苏州试验仪器总厂 （主营振动台），2008年组建苏州苏试试验仪器有限公司，2011年整体变更为苏州苏试试验仪 器股份有限公司，并于2015年在深交所上市，2017年成立苏州苏试试验集团。2006年以来，公司开启“设备制造+试验服务”双轮驱动发展模式，以环试设备这一绝对优势产业为基础，延伸环境与可靠性试验业务，向制造服务业积极转型，横向围绕公司核心客户拓展检测项目，纵向增强公司检测服务能力。经过60余年发展，公司在保持试验设备制造领先地位的同时，形成以环境 可靠性试验服务为优势，服务内容涵盖电磁兼容试验、电池检测等工业产品质量可靠性试验验证与综合分析公共服务平台。 横向选择新兴、高壁垒、高景气的检测项目及领域进行拓展，提升一站式服务能力 纵向扩张产能、拓展客户、完善服务网络布局 图1：公司发展历程 数据来源：公司公告，公司官网，东方证券研究所 公司主营业务主要包括环境与可靠性试验设备、环境与可靠性试验服务和集成电路测试。公司从 环境试验设备的研发和生产起家，依托设备优势，公司将业务拓展至试验服务，为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性试验验证及分析服务。 表1：公司主营业务 业务范围 具体分类 产品介绍 试验设备 力学环境试验设备 可模拟振动、冲击、跌落、碰撞等力学环境条件 综合环境试验设备 可模拟“温度＋振动”等综合环境试验条件，可满足防爆、灭火等相关定制需求 气候环境试验设备 可模拟温度、湿度、高度、光照、盐雾、雨雪、沙尘等气候环境条件 分析测试系统及传感器 主要用于状态监测、故障诊断和振动测试 试验服务 环境与可靠性试验 模拟各类物理环境、电磁环境等试验条件，提供贯穿产品的设计、研制、批产、使用全周期的试验服务，保证并提升产品的环境适应性和使用可靠性要求 集成电路验证与分析 为芯片设计、制造、封装、测试全产业链提供工艺芯片线路修改、失效分析、可靠性验证、晶圆微结构与材料分析、工程批晶圆切割、封装引线、植球等一站式分析与验证技术服务 软件测评 软件系统从源代码到完整复杂系统的全覆盖测试 数据来源：公司公告，东方证券研究所 下游客户主要分布在汽车、新能源、轨交、航空航天、船舶、机器人、石化等行业。在航空航天 领域，公司的主要客户包括中国航空工业集团有限公司等客户；在汽车和轨道交通领域，公司的主要客户包括中国中车集团有限公司、中国汽车技术研究中心有限公司等客户；在船舶领域，公司主要客户包括中国船舶重工集团有限公司等客户；在电子电器领域，公司主要客户包括中国电子科技集团有限公司、华为技术有限公司等客户。 表2：公司高管履历 股权结构稳定清晰，高管资历深厚。公司的控股股东为苏州试验仪器总厂，持股比例31.93%； 实际控制人为钟琼华。公司核心高管团队兼具董事长钟琼华等管理型人才和副总经理薛奡炜等技术型人才，管理层专业化和资深化程度较高，经验丰富，助推公司高质量发展。 职位 姓名 个人履历 董事长 钟琼华 1985年进入苏试总厂，先后担任技术科设计员、副科长、科长