2024年3月PMI数据点评及债市观点：景气度明显提升

事件 2024年3月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为50.8%、53.0%，分别比2024年2月回升1.7、1.6个百分点。 点评 制造业PMI：超出季节性变化范围，景气度明显提升。2024年3月份制造业采购经理指数录得50.8%，比2024年2月回升1.7个百分点，春节过后企业加快复工复产，市场景气度明显提升。今年3月制造业PMI环比2月上升1.7个百分点，超出季节性变化范围内，且自2023年10月以来首次超出荣枯线，显示制造业景气度明显提升。从结构来看：供给端景气度较好；需求指数明显恢复，且再次升至荣枯线以上；两项价格指数“一升一降”，价格环境仍有待改善；原材料库存和产成品库存指数双双上升。整体来看，3月份制造业PMI明显提升。供给、需求等指数均明显向上，但价格指数仍有待改善，库存情况也需要进一步观察。 非制造业PMI：读数持续高于荣枯线，建筑业商务活动扩张加快，服务业指数连续三个月回升显示服务业景气度较好。3月非制造业商务活动指数为53.0%，比2月上升1.6个百分点，持续高于荣枯线。从行业来看：3月建筑业商务活动指数为56.2%，比2月上升2.7个百分点，建筑业商务活动扩张加快；3月服务业商务活动指数为52.4%，比2月上升1.4个百分点，连续三个月回升，服务业景气度较好。 债市观点 2023年11月下旬以来，国债收益率持续回落，目前利率债各品种各期限收益率全面处于低位。展望后续，我们认为经济更可能呈现加快恢复态势，而资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内应淡化博弈收益。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2024年3月31日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布2024年3月中采PMI指数。2024年3月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为50.8%、53.0%，分别比2024年2月回升1.7、1.6个百分点。 2、点评 制造业PMI：超出季节性变化范围，景气度明显提升 2024年3月份制造业采购经理指数录得50.8%，比2024年2月回升1.7个百分点，春节过后企业加快复工复产，市场景气度明显提升。 从疫情前同期表现来看，2017、2018、2019年这3年，当年3月PMI指数环比同年2月分别变化+0.2、+1.2、+1.3个百分点，区间范围为（0.2个百分点,+1.3个百分点）。今年3月制造业PMI环比2月上升1.7个百分点，超出季节性变化范围内，且自2023年10月以来首次超出荣枯线，显示制造业景气度明显提升。 从结构来看： 供给端景气度较好。3月制造业生产指数为52.2%，比2月上升2.4个百分点，再次升至荣枯线以上，显示生产端景气相对较好。3月供应商配送时间指数为50.6%，较2月上升1.8个百分点。 需求指数明显恢复，且再次升至荣枯线以上。需求指数方面，3月新订单和新出口订单指数分别为53.0%、51.3%，比2月分别上升4.0、5.0个百分点，再次升至荣枯线以上，显示需求明显提升。另外，3月进口指数为50.4%，比2月上升4.0个百分点。 两项价格指数“一升一降”，价格环境仍有待改善。价格环境是市场关注的一项重点。3月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.5%和47.4%，比2月变动+0.4和-0.7个百分点，原材料价格指数上升，但出厂价格指数下降，价格环境仍有待改善。 原材料库存和产成品库存指数双双上升。3月原材料库存指数为48.1%，比2月上升0.7个百分点；产成品库存指数为48.9%,，比2月上升1.0个百分点。 在原材料价格上升的背景下，原材料库存指数有所上升，说明企业备货意识有所提升。在生产力度较强而出厂价格下降的情况下，3月企业产成品库存指数也有所上升，企业库存到底是主动上升还是被动上升，可能需要进一步观察才能得到更准确判断。 不同规模企业PMI指数均升至荣枯线以上，小型企业PMI指数12个月以来首次升至扩张区间。从企业规模看，3月大、中、小型企业PMI分别为51.1%、50.6%和50.3%，比2月分别上升0.7、1.5和3.9个百分点，且均超出荣枯线； 小型企业PMI指数12个月以来首次升至扩张区间，显示生产经营活动有所加快。 整体来看，3月份制造业PMI明显提升。供给、需求等指数均明显向上，但价格指数仍有待改善，库存情况也需要进一步观察。 图表1：3月制造业PMI指数明显提升，生产指数上升更快 图表2：3月需求指数明显改善 图表3：3月两项价格指数“一升一降” 图表4：3月两项库存指数均有所上升 图表5：3月不同规模企业PMI指数有所提升 非制造业PMI：读数持续高于荣枯线，建筑业商务活动扩张加快，服务业指数连续三个月回升显示服务业景气度较好 3月非制造业商务活动指数为53.0%，比2月上升1.6个百分点，持续高于荣枯线。从行业来看： 建筑业商务活动扩张加快。3月建筑业商务活动指数为56.2%，比2月上升2.7个百分点。随着气候转暖和节后集中开工，各地建筑工程施工进度加快，建筑业总体扩张加快。 服务业指数连续三个月回升显示服务业景气度较好。3月服务业商务活动指数为52.4%，比2月上升1.4个百分点，连续三个月回升，服务业景气度较好。 图表6：3月非制造业商务活动指数读数明显上升 3、债市观点 2023年11月下旬以来，国债收益率持续回落，目前利率债各品种各期限收益率全面处于低位。展望后续，我们认为经济更可能呈现加快恢复态势，而资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内应淡化博弈收益。 图表7：2023年11月下旬以来，1Y和10Y国债收益率持续回落 图表8：近期资金市场利率并没有明显下降 4、风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。