公司简评报告：单季度业绩继续回升，内蒙项目投产渐行渐近

单季度业绩继续回升，内蒙项目投产渐行渐近 宝丰能源(600989)公司简评报告|2024.03.29 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 0.2宝丰能源 沪深300 0 -0.2 -0.4 28-Mar 15-Jan 3-Nov 22-Aug 10-Jun 29-Mar 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）15.67 一年内最高/最低价（元）15.95/11.91市盈率（当前）20.34 市净率（当前）2.98 总股本（亿股）73.33 总市值（亿元）1,149.14 资料来源：聚源数据 相关研究 Q3单季度利润同环比高增，新项目陆续贡献增量 焦炭盈利低位烯烃盈利修复，看好中长期成长性 盈利能力有望修复，资本开支高增长保证成长性 核心观点 事件：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入291.36亿元，同比+2.48%，实现归母净利润56.51亿元，同比-10.34%，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润分别为11.85/10.72/16.34/17.60亿元，同比分别为 -32.13%/-52.76%/+20.34%/+89.25%。 聚烯烃及焦炭产销量带动营收增长，但价格和盈利能力降低导致利润下滑。2023年8月，公司宁东三期后段聚烯烃装置投产，新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，项目投产后，公司聚烯烃产能由之前的120万吨 /年提高至210万吨/年，增长75%。300万吨/年焦炭产能于2022年3-5 月陆续投产，所以2023年焦炭产销量亦同比提升。具体来看，聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销量分别为83.25/75.28/697.55万吨，同比 +18.24%/+14.10%/+12.26%。但是由于下游需求疲弱，主要产品价格出现不同程度下滑，具体来看，聚乙烯/聚丙烯/焦炭全年销售均价分别为7083/6759/1575元/吨，同比-5.09%/-8.60%/-22.86%。尽管煤、煤焦油、粗苯等主要原料价格同样出现下降，但是幅度小于产品价格的下降，2023年公司销售毛利率30.40%，同比-2.47pct，销售净利率19.39%，同比-2.78pct。 行业景气低点或已过去，叠加煤制烯烃成本优势，公司盈利能力有望继续修复。2022年及2023年化工行业在成本端高企以及需求端疲弱的双重夹击下景气下行，进入2024年国内煤炭等价格继续回落，经济逐步复苏，海外加息周期接近尾声，需求有望拐点向上，同时国际油价维持高位，煤制烯烃成本优势显著，有望带动公司盈利能力逐步修复。 资本开支持续增长保障成长性。公司2023年资本开支为128.42亿元，同比增长28.7%。公司子公司内蒙宝丰一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已经于2023年3月开工建设，按照计划顺利进行。宁东三期100万吨煤制烯烃项目中的前段甲醇装置3月份已经投产，后段聚烯烃8月份已经投产，EVA装置已经于2024年2月投产。新项目的陆续建设投产将为公司提供利润增长点。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为74.38/111.13/141.99亿元，EPS分别为1.01/1.52/1.94元，对应PE分别为15/10/8倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 291.36 366.21 517.92 614.02 营收增速（%） 2.5% 25.7% 41.4% 18.6% 归母净利润（亿元） 56.51 74.38 111.13 141.99 归母净利润增速（%） -10.3% 31.6% 49.4% 27.8% EPS(元/股) 0.77 1.01 1.52 1.94 PE 20.34 15.45 10.34 8.09 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,435 16,967 32,170 48,550 经营活动现金流 8,693 10,235 14,736 17,338 现金 1,283 13,965 28,242 43,915 净利润 5,651 7,438 11,113 14,199 应收账款 26 58 84 99 折旧摊销 1,814 2,534 2,447 2,349 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 341 830 963 628 预付账款 188 423 553 581 投资损失 -39 -41 -43 -43 存货 1,292 1,817 2,375 2,768 营运资金变动 899 -594 200 156 其他 646 704 916 1,187 其它 27 69 57 49 非流动资产 68,195 66,492 64,755 63,125 投资活动现金流 -14,101 -829 -705 -713 长期投资 1,628 1,790 1,969 1,969 资本支出 -14,907 -653 -518 -701 固定资产 41,369 39,459 37,642 35,913 长期投资 -1,628 -163 -179 0 无形资产 5,154 5,183 5,072 5,153 其他 2,434 -13 -8 -12 其他 5,809 5,825 5,837 5,855 筹资活动现金流 4,769 3,276 246 -951 资产总计 71,630 83,459 96,925 111,675 短期借款 6,309 4,930 1,700 900 流动负债 14,313 15,754 18,467 20,843 长期借款 5,838 5,000 2,500 1,500 短期借款 470 400 -400 -1,000 其他 5 1,734 2,519 2,395 应付账款 1,100 1,068 1,429 1,733 现金净增加额 -639 12,682 14,277 15,673 其他 5,688 6,257 6,883 7,571 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 18,780 23,969 26,074 27,205 成长能力 长期借款17,524 22,524 24,524 25,524 营业收入 2.5% 25.7% 41.4% 18.6% 其他1,256 1,445 1,550 1,681 营业利润 -12.1% 31.0% 48.0% 27.3% 负债合计33,093 39,723 44,541 48,048 归属母公司净利润 -10.3% 31.6% 49.4% 27.8% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 38,537 43,736 52,384 63,627 毛利率 30.4% 32.9% 34.0% 35.1% 负债和股东权益 71,630 83,459 96,925 111,675 净利率 19.4% 20.3% 21.5% 23.1% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 14.7% 17.0% 21.2% 22.3% 营业收入 29,136 36,621 51,792 61,402 ROIC 11.6% 13.3% 16.6% 17.6% 营业成本 20,279 24,580 34,162 39,858 偿债能力 营业税金及附加 467 539 781 926 资产负债率 46.2% 47.6% 46.0% 43.0% 营业费用 86 146 259 307 净负债比率 57.7% 62.6% 55.7% 47.5% 研发费用 431 659 1,036 1,228 流动比率 0.2 1.1 1.7 2.3 管理费用 769 989 1,450 1,719 速动比率 0.1 1.0 1.6 2.2 财务费用 327 830 963 628 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 599.2 869.3 729.6 669.8 投资净收益 39 41 43 43 应付账款周转率 23.1 22.7 27.4 25.2 营业利润 6,786 8,889 13,158 16,751 每股指标(元) 营业外收入 8 10 15 20 每股收益 0.77 1.01 1.52 1.94 营业外支出 327 350 400 450 每股经营现金 1.19 1.40 2.01 2.36 利润总额 6,467 8,549 12,773 16,321 每股净资产 5.26 5.96 7.14 8.68 所得税 816 1,111 1,660 2,122 估值比率 净利润 5,651 7,438 11,113 14,199 P/E 20.34 15.45 10.34 8.09 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 2.98 2.63 2.19 1.81 归属母公司净利润 5,651 7,438 11,113 14,199 EBITDA 8,608 11,912 16,183 19,298 EPS（元） 0.77 1.01 1.52 1.94 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯