2023年年报点评：投资收益贡献主要营收，大资管布局推升业绩

2024年3月31日 公司研究 投资收益贡献主要营收，大资管布局推升业绩 ——国泰君安（601211.SH）2023年年报点评 增持（维持） 当前价：13.87元 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)89.05 总市值(亿元)：1,235.07一年最低/最高(元)：13.6/16.4近3月换手率：40.3% 股价相对走势 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -6.3 -7.1 15.2 绝对 -5.6 -4.0 3.1 资料来源：Wind 相关研报 资管业务贡献提升，代销规模小幅增长——国泰君安（601211.SH）2023年一季报点评 （2023-05-03） 自营收益下滑影响业绩表现，代销与投行业务彰显韧性——国泰君安（601211.SH）2022年年报点评（2023-03-30） 要点 事件： 3月28日，国泰君安公布2023年年度财报。公司2023年实现营收361.4亿元，同比增长1.89%；归母净利润93.7亿元，同比下降18.55%（追溯后）；23年公司加权平均ROE6.02%，较上年同期减少1.86pct；基本每股收益0.98元/股。 点评： 23年公司营收小幅增长，年度盈利降幅明显。23年公司实现营收361.4亿元，同比+1.9%；23Q4单季营收91.1亿元，同比+4.1%，季环比+4.8%；23年公司归母净利润93.7亿元，同比-18.6%；23Q4单季归母净利润7.5亿元，同比-75.8%，季环比-74.1%。23年公司自营/经纪/投行/资管/信用业务占总营收比重分别为26.3%/18.8%/10.2%/11.3%/7.8%，同比分别+4.4/-2.8/-2/+6.7/-5.7pct，收入结构方面较上年同期小幅变动，自营业务贡献营收增量，23年经纪业务受市场景气度影响营收下滑。 经纪业务净收入同比下降11.2%，信用业务收入大幅缩水。23年市场股基日均交易额9917亿元，同比-3.1%；两市融资余额1.65万亿元，同比+7.2%。23年公司经纪业务手续费净收入67.9亿元，同比-11.2%；23Q4单季经纪业务手续费净收入16.9亿元，同比-6.0%，季环比+5.3%，主要系受A股市场交易量萎缩影响所致。23年公司利息净收入28.0亿元，同比-41.2%；23Q4单季利息净收入同比+7.2%至11.9亿元季环比增幅显著，系年度信用业务利息支出同比显著增加所致。公司加快构建“投顾驱动、科技赋能”的财富管理模式，将有望增厚财富管理业务营收。 投行业务净收入持续承压，同比下降14.5%。23年A股市场IPO家数与募集资金分别是313家/3565.44亿元，同比分别-26.9%/-39.2%。23年公司投行业务首发募集资金317.1亿元，同比+7.4%，市占率9%。23年公司投行净收入同比-14.5%到36.9亿元 23Q4单季投行净收入10.3亿元，同比-16.8%，季环比-7.1%，主要系市场IPO和再融资监管趋严致公司投行营收下滑。公司打造“投行+”的生态建设，有望受益于全面注册制改革，推动投行业务业绩增长。 投资收益同比+22.2%，并表大幅抬升资管营收。23年公司投资收益（含公允价值） 95.0亿元，同比+22.2%；23Q4单季投资收益（含公允价值）14.8亿元，同比-45.6%， 季环比-43.5%，23年投资收益（含公允价值）较上年同期增加，主要系交易性金融工具和衍生金融工具投资收益增加推升业绩。截至23年末，公司资产管理规模5431亿元，同比+25.3%；23Q4季度公司私募资产管理月均规模排行业第二位。23年公司资管业务净收入41.0亿元，同比+148.5%；23Q4单季资管净收入9.7亿元，同比+36.3%，季环比-6.2%，预计系华安基金纳入并表范围，大幅提升资管业务收入预计后续将持续贡献资管营收增量。 公司各项业务收入结构均衡，维持A股“增持”评级。公司各项业务均衡发展，头部券商优势显著。鉴于当下市场行情低迷，我们调整公司24-26年归母净利润预测为107.08（-21.7%）/111.57（-26.6%）/115.08（新增）亿元，EPS分别为1.20/1.25/1.29 元，对应的PE分别是11.53/11.07/10.73倍。考虑到公司作为老牌券商业绩发展稳健，维持A股“增持”评级。 风险提示：政策改革不及预期，二级市场行情持续低迷。 公司盈利预测与估值简表指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35471 36141 38540 41129 43299 营业收入增长率 0.77% 1.89% 6.64% 6.72% 5.28% 净利润（百万元） 11507 9374 10708 11157 11508 净利润增长率 -23.35% -18.54% 14.23% 4.19% 3.15% EPS（元） 1.29 1.05 1.20 1.25 1.29 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.55% 5.77% 6.25% 6.19% 6.08% P/E 10.74 13.18 11.53 11.07 10.73 P/B 0.78 0.74 0.70 0.67 0.64 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024年3月29日 中庚基金 财务报表与盈利预测损益表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 35,471 36,141 38,540 41,129 43,299 手续费及佣金净收入 14,200 15,068 15,115 16,724 18,224 其中：代理买卖证券业务净收入 7,643 6,790 8,971 9,695 10,382 证券承销业务净收入 4,311 3,688 3,092 3,697 3,880 资产管理业务收入 1,648 4,097 2,512 2,752 3,343 利息净收入 4,765 2,803 4,386 3,984 3,492 投资净收益 7,266 10,855 10,455 10,978 11,198 其他业务收入 7,866 7,803 8,584 9,442 10,386 营业支出 21,188 23,964 24,403 26,813 28,560 营业税金及附加 215 185 154 165 173 管理费用 13,640 15,723 14,567 15,148 15,669 资产减值损失 -465 263 365 420 483 其他业务成本 7,774 7,760 7,125 7,554 7,998 营业利润 14,283 12,178 14,137 14,316 14,740 加：营业外收入 14 28 39 42 51 减：营业外支出 157 57 66 71 72 利润总额 14,140 12,148 14,110 14,287 14,718 减：所得税费用 2,519 2,262 2,864 2,548 2,558 净利润 11,621 9,885 11,246 11,739 12,160 减：少数股东损益 114 511 538 582 652 归母公司所有者的净利润 11,507 9,374 10,708 11,157 11,508 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产 860,689 925,402 934,642 959,400 974,225 货币资金 179,065 161,876 236,538 245,830 245,396 结算备付金 17,965 18,119 18,249 17,898 18,028 融出资金 87,116 89,754 88,670 93,990 99,629 衍生金融资产 8,233 9,673 14,810 14,872 12,045 买入返售金融资产 71,136 69,666 76,633 84,296 90,197 应收款项 12,646 17,895 18,825 18,904 18,802 交易性金融资产 331,401 372,574 351,402 352,867 350,969 其他债权投资 61,189 94,147 75,300 75,614 75,208 其他权益工具投资 2,331 1,876 1,569 1,575 1,567 总负债 696,862 752,024 752,072 767,817 773,366 应付短期融资款 13,649 19,372 20,341 21,358 22,426 交易性金融负债 75,049 74,824 76,321 77,847 79,404 衍生金融负债 9,791 11,489 12,637 13,901 14,040 卖出回购金融资产款 173,237 216,830 229,839 243,630 246,066 代理买卖证券款 100,275 90,457 94,980 99,729 104,716 应付债券 127,884 134,026 151,449 159,021 166,972 其他负债合计 1,687 2,426 2,141 2,316 2,549 所有者权益 163,826 173,378 182,571 191,583 200,859 股本 8,907 8,905 8,905 8,905 8,905 少数股东权益 6,127 6,409 6,749 6,836 6,905 归母公司所有者权益合计 157,699 166,969 175,822 184,748 193,954 资料来源：wind，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大