Q4收入增速加快，经营性现金流显著改善

证券研究报告公司研究 公司点评报告 海信家电（000921） 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500524020001 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 家电行业分析师 尹圣迪 执业编号：S1500520070002 邮箱：luoanyang@cindasc.com 家电行业首席分析师 罗岸阳 Q4收入增速加快，经营性现金流显著改善 2024年03月31日 事件：2023年公司实现营业总收入856.00亿元，同比+15.50%，实现归母 净利润28.37亿元，同比+97.73%，实现扣非后归母净利润23.55亿元，同比+160.07%。 Q4公司实现营业收入207.01亿元，同比+21.13%，实现归母净利润4.11 亿元，同比+12.66%，实现扣非后归母净利润2.93亿元，同比+124.88%。点评： H2境外收入增长亮眼，三电中国区签单总额同比高增。 分地区来看，23年境内外公司分别实现营业收入490.35/279.24亿元，同比+15.04%、+12.28%，H2境内收入同比+11.83%，境外收入同比 +29.75%。在海外市场，23年公司深化本地化建设，推进研产销协同， 23年东盟区整体收入增长超20%，其中自有品牌业务同比增长超过70%。 分产品来看，23年空调/冰洗/其他主营分别实现营业收入 386.52/260.70/122.24亿元，同比+12.04%、+22.93%、+3.81%，H2 各项业务分别同比+12.47%/+34.95%/+1.54%。 23年公司中央空调业务收入同比+9.3%，利润同比增长20%，多联机市场份额达到20%，公司负责中央空调生产业务的青岛海信日立空调系统有限公司23年实现营收221.67亿元，实现净利润16.27亿元。家用空调领域，23年公司家空线上/线下零售额分别同比 +41.4%/+14.3%，分别高于行业增幅26个点和10个点。 23年公司汽车空调压缩机及综合管理板块实现收入90.5亿元，三电公司签单同比增长43%，中国区热管理系统核心配件业务签单总额同比增长242%。 23年境内业务毛利率改善明显，Q4费用支出增加。 23年公司实现毛利率22.08%，同比+1.40pct，Q4公司实现毛利率22.04%，同比+0.65pct。分产品来看，23年暖通空调/冰洗/其他主营业务毛利率分别同比+2.73/+1.58/+0.26pct；分地区来看，23年境内外业务毛利率分别同比+2.41/+0.77pct。 从费用率角度来看，23年销售/管理/研发/财务毛利率分别同比 -0.01/+0.23/+0.16/+0.01pct，Q4公司各项费用率分别同比 +1.62/+0.75/+0.27/+1.01pct。Q4费用率有所提升，因此Q4公司实现归母净利润率1.99%，同比-0.15pct；全年公司归母净利润率为3.31%，同比+1.38pct。 经营及营运资金周转改善，经营活动现金流净额大幅增加。 1）23年期末公司货币资金+交易性金融资产合计181.31亿元，较期初+42.10%；期末应收账款和票据合计99.67亿元，较期初+27.62%； 23年期末存货合计67.75亿元，较期初+3.38%；23年期末合同负债 合计14.40亿元，较期初+25.77%，体现了未来较好的收入增长潜力。 2）23年公司经营活动现金流净额106.12亿元，较22年同比+163.17%，经营性现金流净额大幅增加，主要系公司经营及营运资金周转改善所致。 分红率为49.04%。23年公司拟向全体股东每10股派发现金10.13元，现金分红总额为13.91亿元，分红率为49.04%，每股分红金额较前3年均有所增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现营业收入960.11/1062.12/1153.92亿元，分别同比+12.2%/+10.6%/+8.6%，预计实现归母净利润32.94/37.53/42.36亿元，分别同比 +16.1%/+14.0%/+12.9%，对应PE12.82/11.25/9.97x。 风险因素：原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A74,115 2023A85,600 2024E96,011 2025E106,212 2026E115,392 增长率YoY% 9.7% 15.5% 12.2% 10.6% 8.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,435 2,837 3,294 3,753 4,236 增长率YoY% 47.5% 97.7% 16.1% 14.0% 12.9% 毛利率% 20.7% 22.1% 22.5% 22.9% 23.1% 净资产收益率ROE% 12.5% 20.9% 20.2% 19.1% 18.1% EPS(摊薄)(元) 1.03 2.04 2.37 2.70 3.05 市盈率P/E(倍) 29.42 14.88 12.82 11.25 9.97 市净率P/B(倍) 3.67 3.11 2.59 2.15 1.81 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月29日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 36,629 45,140 54,736 70,794 77,551 营业总收入 74,115 85,600 96,011 106,212115,392 货币资金 6,001 4,939 5,854 21,108 25,249 营业成本 58,78 66,696 74,377 81,928 88,725 应收票据 144 742 592 588 566 营业税金及 479 579 640 690 756 应收账款 7,666 9,225 9,434 10,609 10,526 销售费用 8,071 9,311 9,793 10,781 11,655 预付账款 262 389 298 378 391 管理费用 1,821 2,296 2,112 2,337 2,481 存货 6,553 6,775 7,688 8,243 9,009 研发费用 2,289 2,780 2,784 3,080 3,346 其他 16,003 23,070 30,872 29,869 31,810 财务费用 -182 -205 -38 -52 -421 非流动资产 18,747 20,807 20,747 20,696 20,572 减值损失合 -275 -191 -103 -102 -102 长期股权投 1,518 1,671 1,801 1,938 2,073 投资净收益 513 719 816 743 750 固定资产（合 5,318 5,663 5,778 5,873 5,898 其他 276 577 652 512 558 无形资产 1,460 1,342 1,202 1,069 934 营业利润 3,367 5,248 7,708 8,602 10,056 其他 10,450 12,130 11,966 11,816 11,667 营业外收支 457 437 450 350 220 资产总计 55,376 65,946 75,483 91,490 98,123 利润总额 3,824 5,685 8,158 8,952 10,276 流动负债 36,365 44,042 47,276 56,156 54,609 所得税 754 893 1,224 1,370 1,541 短期借款 1,462 2,502 2,730 3,229 3,637 净利润 3,069 4,791 6,934 7,582 8,735 应付票据 11,322 14,608 12,250 18,091 14,494 少数股东损 1,634 1,954 3,640 3,829 4,498 应付账款 9,718 12,050 12,742 14,377 15,061 归属母公司 1,435 2,837 3,294 3,753 4,236 其他 13,863 14,881 19,554 20,460 21,417 EBITDA 4,170 5,655 8,187 9,130 10,280 非流动负债 2,732 2,508 2,453 2,398 2,343 EPS(当 1.05 2.08 2.37 2.70 3.05 长期借款 20 43 38 33 28 其他 2,712 2,465 2,415 2,365 2,315 现金流量表 单位:百万元 负债合计 39,097 46,550 49,730 58,555 56,953 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权4,7615,8169,45613,28517,784益 经营活动现金流 4,03210,6124,66115,4344,645 归属母公司 11,518 13,580 16,297 19,650 23,386 净利润 3,069 4,791 6,934 7,582 8,735 负债和股东55,376 65,946 75,483 91,490 98,123 折旧摊销 1,371 1,226 1,185 1,178 1,249 财务费用 -118 -161 85 95 107 重要财务指单位:百标万元 投资损失-513-719-816-743-750 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入74,11585,60096,011106,212115,392 其它 315 85 -327 -229 -99 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变-925,389-2,4007,552-4,596 归属母公司 净利润 1,435 2,837 3,294 3,753 4,236 资本支出-789-973-551-640-773 同比（%）9.7%15.5%12.2%10.6%8.6%投资活动现-2,598-9,557-3,457-129-251 毛利率（%）20.7%22.1%22.5%22.9%23.1% 其他-1,866-8,426815743750 同比（%）47.5%97.7%16.1%14.0%12.9%长期投资58-159-3,721-231-228 ROE%12.5%20.9%20.2%19.1%18.1%筹资活动现-1,779-621-290-51-253 EPS(摊 薄)(元) 1.03 2.04 2.37 2.70 3.05 支付利息或 -1,774 -1,913-435 -495 -607 P/B3.673.112.592.151.81 吸收投资0228000 P/E29.4214.8812.8211.259.97借款1,4782,706223494403 EV/EBITDA3.324.644.812.702.03 现金流净增 加额-40139991515,2544,141 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队获得20152017年新财富入围，2017年Choice第三名，2017-2019年金牛奖，2019年水晶球奖入围，2022年Choice最佳家电分析师等荣誉。2020年7月加盟信达证券研究开发中心从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业分析师。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽