股指月报：节后资金回流，多单继续持有

节后资金回流，多单继续持有 股指月报2024/03/01 夏佳栋（宏观金融组） 0755-23375130 xiajd@wkqh.cn 从业资格号：F3023316交易咨询号：Z0014235 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03经济与企业盈利 04利率与信用环境 05资金面 06估值 0 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 重大宏观事件：1、习总书记主持召开中央财经委员会第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题；2、政治局会议：增强宏观政策取向一致性，营造稳定透明可预期的政策环境。要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力；3、2月份五年期LPR下调25基点，下调幅度超出市场预期，一年期利率维持不变；4、多家银行密集下调存款利率，下调幅度从10个基点至60个基点不等；5、沪、深交所量化交易报告制度平稳落地，进一步加强对量化私募等机构的交易监管；6、英伟达业绩大超预期，叠加国内相关政策密集出台，驱动国内AI相关行业股票上涨；7、美国2月PMI和通胀数据仍旧偏强，降息预期大幅回落。 经济与企业盈利：中国2月PMI继续低于荣枯线，但春节期间旅游出行和电影消费旺盛，加上五年期LPR利率超预期下调，有望修复市场对经济的预期；上市公司年报预告整体偏弱，利润增速大部分行业仍下滑，仅疫情受损行业在低基数下出现高增长。 利率与信用环境：10Y国债利率继续下行，信用债利率下降，信用利差下降；中国1月社融增量6.5万亿元，高于去年同期和市场预期；1月M1同比增长5.9%，主要受春节错位因素影响；2月MLF利率维持不变，2月五年期LPR利率下降25BP超预期，一年期LPR利率维持不变；DR007利率变动不大，流动性中性水平。 资金面：外资转为净买入；偏股型基金发行量偏低；ETF基金净申购量快速减少；融资余额节后回补；重要股东继续净增持；IPO数量维持低位。 小结：资金面偏强，各路资金以净流入为主；宏观流动性中性水平。政治局会议和中央经济工作会议提出要“以进促稳，先立后破”，国常会要求促进资本市场平稳健康发展，近期各部委密集出台积极政策。接下来，随着LPR利率和存款利率下降，股债收益比不断走高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产。前期市场受到流动性冲击，一系列积极政策出台之后，雪球结构产品敲入风险以及融资平仓风险已经基本释放完毕。考虑到春节期间消费数据超预期，五年期LPR利率下降25BP超预期，即将召开的两会有望释放积极的政策信号，经济预期向好，建议做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可阶段性做多与AI相关性较高的IM股指期货。 基本面评估 股指基本面评估 估值 驱动 基差 市盈率 经济/企业盈利 利率/信用环境 资金面 重要事件 多空评分 -1 +2 +0 +1 +2 +2 简评 贴水较小 处于历史最低分位附近 春节期间消费数据超预期，但2月PMI和高频地产数据仍偏弱。 信用利差下降，社融和M1增速超预期 外资净买入，基金发行较少，ETF净申购大幅减少，融资余额回补，重要股东净增持，IPO数量减少 两会即将召开，将公布2024年GDP和赤字率目标。 小结 本月资金面偏强，雪球结构产品敲入风险以及融资平仓风险已经基本释放完毕，融资余额开始回补。随着一系列政策的出台以及春节消费数据向好，加上五年期LPR利率超预期下调，后续股指有望维持偏强走势。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 持有少量IM多单 / 长期 估值处于中等偏低水平，IM长期存在贴水。 ★★★★★ 2022.7.23 单边 IH多单持有 3:1 6个月 新一轮降息周期开启，高分红资产有望受益。 ★★★★☆ 2023.12.23 02 期现市场 名称 点位 涨跌(点) 涨跌幅 上证综指 3015.17 +226.62 +8.13% 深证成指 9330.44 +1117.60 +13.61% 中小板指 5778.19 +708.99 +13.99% 创业板指 1807.03 +233.66 +14.85% 沪深300 3516.08 +300.73 +9.35% 上证50 2413.14 +158.84 +7.05% 中证500 5346.79 +649.81 +13.83% 中证1000 5344.61 +559.57 +11.69% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 名称 点位 成交额(亿元) 涨跌(点) 涨跌幅 IF当月 3515.4 10384 +295.8 +9.19% IF次月 3510.4 5252 +295.4 +9.19% IF下季 3498.2 3843 +307.2 +9.63% IF隔季 3467.8 1415 +314.2 +9.96% IH当月 2411.0 4373 +152.2 +6.74% IH次月 2409.0 2187 +149.6 +6.62% IH下季 2395.8 1552 +140.0 +6.21% IH隔季 2369.0 537 +145.6 +6.55% IC当月 5346.4 11208 +660.4 +14.09% IC次月 5334.4 7532 +698.0 +15.05% IC下季 5277.2 5207 +742.0 +16.36% IC隔季 5212.6 2223 +745.4 +16.69% IM当月 5333.8 18128 +581.8 +12.24% IM次月 5300.0 9872 +608.6 +12.97% IM下季 5215.2 7228 +648.0 +14.19% IM隔季 5129.0 3203 +646.8 +14.43% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图1：大盘成交量（亿元）和点位图2：股指期货总成交和持仓（手） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 成交量上证点位(右轴） 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2023-10-11 2023-10-18 2023-10-25 2023-11-01 2023-11-08 2023-11-15 2023-11-22 2023-11-29 2023-12-06 2023-12-13 2023-12-20 2023-12-27 2024-01-04 2024-01-11 2024-01-18 2024-01-25 2024-02-01 2024-02-08 2024-02-23 2024-03-01 2400 1020000 820000 620000 420000 220000 20000 股指期货总成交量 股指期货总持仓量（右轴） 10-11 0-18 -25 1 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图3：IH季月合约基差图4：IH期限结构（各合约减去现货）图5：IH成交量和持仓量（张） 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% IH2403IH2406IH2409IH2312 2024-02-212024-02-222024-02-232024-02-262024-02-27 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 IH成交量IH持仓量（右轴） 170000 150000 130000 110000 90000 70000 2023-10-11 2023-10-18 2023-10-25 2023-11-01 2023-11-08 2023-11-15 2023-11-22 2023-11-29 2023-12-06 2023-12-13 2023-12-20 2023-12-27 2024-01-04 2024-01-11 2024-01-18 2024-01-25 2024-02-01 2024-02-08 2024-02-23 2024-03-01 50000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图6：IF季月合约基差图7：IF期限结构（各合约减去现货）图8：IF成交量和持仓量（张） 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% IF2403IF2406IF2409IF2312 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 2024-02-212024-02-222024-02-232024-02-262024-02-27 当月次月下季隔季 230000 210000 190000 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 IF成交量IF持仓量（右轴） 10-11 -18 25 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图9：IC季月合约基差图10：IC期限结构（各合约减去现货）图11：IC成交量和持仓量（张） 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% -9.00% IC2403IC2406IC2409IC2312 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2024-02-212024-02-222024-02-232024-02-262024-02-27 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 IC成交量IC持仓量（右轴） 10-11 -18 25 -35 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图12：IM季月合约基差图13：IM期限结构（各合约减去现货）图14：IM成交量和持仓量（张） 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% IM2403IM2406IM2409IM2312 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2024-02-212024-02-222024-02-232024-02-262024-02-27 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 IM成交量IM持仓量（右轴） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2023-10-11 2023-10-18 2023-10-25 2023-11-01 2023-11-08 2023-11-15 2023-11-22 2023-11-29 2023-12-06 2023-12-13 2023-12-20 2023-12-27 2024-01-04 2024-01-11 2024-01-18 2024-01-25 2024-02-01 2024-02-08 2024-02-23 2024-03-01 0 -80 当月次月下季隔季 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：