景德镇深度：“陶瓷之都”期望更多

“陶瓷之都”期望更多 景德镇深度 景德镇作为全球著名的“瓷都”，可谓家喻户晓，债券市场同样“著名”，但并非好事，偏弱的经济财政实力始终困扰着当地，大踏步的发展积累了偏重的债务，过高的债务率等相关指标使得主流机构望而退步。“一揽子化债方案”提出后，已有部分地区收益被扫平，且在利率下行的背景下，“高收益”更加稀缺。景德镇是否有挖掘潜力，债务与发展错配的普遍操作下，当下安全性如何？本文从多角度对景德镇进行全面探讨，希望能够回答这一问题。 一、经济与产业 景德镇市位于江西东北部，下辖2个市辖区（珠山区、昌江区）、1个县级市（乐平市）、1个县（浮梁县），土地面积5256平方公里，市区建成区面积101平方公里。从地图上看，景德镇被上饶环抱，北部接壤即为安徽黄山和池州。交通区位上，景德镇拥有皖赣铁路和杭瑞、景鹰、德昌、景婺黄共4条高速公路，景德镇机场也是全国100个重点支线机场之一，但2017年底通车的九景衢铁路才是景德镇第一条动车线路，重要铁路线路的滞后对包括景德镇在内的江西发展确实影响深远。 景德镇名声在外，但实际经济体量在江西并不突出。2022年景德镇GDP为1192.19亿元，在江西11个地级市中排名第10，GDP增速为4.7%，与全省持平，排名第4。实际上，江西后4位的新余、鹰潭、景德镇和萍乡非常接近，2022年GDP在1160亿元-1260亿元之间，再上一位的抚州也未超过2000亿元。人均GDP来看，景德镇2022年为7.35万元，水平也一般，但省内可排在第5位，显著高于GDP的体量，但与经济实力接近的新余和鹰潭相比，则差距明显。从产业结构上看，景德镇三次产业结构比为6.3：44.8：48.9，二产占比在省内位于中游，但水平并不高，三产也是相似的位置。 图：江西省各地经济情况 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 11,103 7,2044.1 5.2 5,033 4,524 8,832 4.3 4,027 5.3 5.15.1 6,988 6,217 5,143 10,41310,711 5.04.84.9 5,430 4.7 7,354 6,420 6.00 5.00 4.00 3.00 4,000.00 2,000.00 3,473 3,310 2,750 1,946 1,252 1,238 1,192 1,160 2.02.00 1.00 0.00 南昌市赣州市九江市宜春市上饶市吉安市抚州市新余市鹰潭市景德镇市萍乡市 0.00 GDP人均GDP(十元)GDP增速(%) 数据来源：公开资料，赣州和吉安人均GDP为计算值 图：江西省各地三产产比情况 4 9.4% 5 4 4 % 3.5% 10.0% 6.4% 10.1%10.0% 9.5% 12.4% 5.9%6.3%6.3%7.0% % 4 % 4%4 % %3 4 % 3 % 4 4% % 9.8 0.3 4.4 4.8 4.1 8.4 3.4 7.8 6.5 2.5 4 4 4 5 4 4 5 4 4 4% % 8.6% 8.9% 1.2% 0.0% 8.2% 4.0% 0.1% 6.4% 5.7% 9.7 8.2 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 南昌市赣州市九江市宜春市上饶市吉安市抚州市新余市鹰潭市景德镇市萍乡市 第一产业增加值第二产业增加值第三产业增加值 数据来源：公开资料 我们把目光聚焦到景德镇本身，过去10年，景德镇的产业结构发生了较大的变化，主要是“二产退、三产进”，与2013年相比，2022年第二产业占比下降13.5个百分点至44.8%，第三产业占比提高了14.9个百分点至48.9%，第一产业变化则相对较小。最明显的变化发生在 2017年前后，二产占比调到50%以下，三产占比提升至44%。 图：近十年景德镇三产占比变化 34.0%34.4%35.7% 39.7% 44.0%45.8% 49.2% 49.8% 58.3%58.4%57.0% 54.3% 49.9% 47.5% 44.2% 43.1%44.2%44.8% 7.7% 7.2% 7.3% 6.0% 6.1% 6.7% 6.6% 7.1% 6.5% 6.3% 49.3%4 8.9% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 第一产业增加值第二产业增加值第三产业增加值 数据来源：公开资料 二产的下降，核心在于汽车产业的没落。景德镇早在2000年汽车产量就突破了10万辆，昌河汽车红极一时，当时全国的汽车产量为217.75万辆；2010年，景德镇汽车产量17.26万辆，全国产量已快速增长至1865.40万辆；2015-2017年，景德镇的汽车产量又回到了10万辆徘徊，而全国产量则已接近3000万辆。昌河汽车前后经历了长安、北汽的重组，但依然无法挽回败局，详细原因我们就不在此探讨了，其对景德镇经济的影响毋庸置疑。目前，景德镇仍将汽车及零部件产业列为六大优势产业，但2022年整车产量仅2.06万辆，2021年仅0.99万辆。 2017年交通运输设备制造业规模以上工业增加值为28.48亿元，同比下降4.5%，占当年景德镇规上增加值的9.6%；2018年交通运输设备制造业规模以上工业增加值降为-3.95亿元，当年景德镇规上增加值232.08亿元；2019-2021年交通运输设备制造业规上增加值占比分别为5.2%、4.5%和5.0%。 表：景德镇核心产业工业增加值（亿元） 项目 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 规模以上工业增加值 316.31 269.38 267.19 232.08 295.63 其中：化学原料和化学制品制造业 99.42 77.94 69.62 54.05 60.63 非金属矿物制品业 68.96 52.66 51.14 47.36 71.25 其中：陶瓷制品业 40.90 34.33 30.69 28.75 54.55 医药制造业 69.71 61.16 53.24 48.20 29.33 汽车制造业 5.86 6.27 3.29 -3.95 28.48 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 9.81 5.76 10.57 通用设备制造业 5.44 14.94 15.38 14.88 17.69 专业设备制造业 7.09 7.02 4.63 2.84 1.22 石油、煤炭及其他燃料加工业 9.17 14.94 22.25 31.11 33.20 数据来源：景德镇统计年鉴，2017年和2018年汽车制造业和铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业统称为交通运输设备制造业 那么，景德镇优势产业是什么？官方表述为：电子信息产业、精细化工及生物医药产业、制冷压缩机及家电产业、直升机及通航产业、陶瓷及文化创意产业、汽车及零部件产业。从数据表现来看，2021年规模以上工业增加值316.31亿元，其中化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业和医药制造业三大行业占比约为3/4,对应两大优势产业精细化工及生物医药产业和陶瓷及文化创意产业，其他“四大优势”行业占比，或者说对区域的贡献并不明显。 我们同时查询了景德镇历年的统计公报，2018-2020年六大优势产业规上增加值增速均超过全市规上增加值增速，但2021年出现了显著的差距，主要是电子信息产业、精细化工及生物医药产业和汽车及零部件产业增速的下滑，从统计年鉴数据来看，化学原料和化学制品制造业和医药制造业的规上增加值增速在2021年确实出现了增速的下降（0.7%和-0.6%），但计算机、通信和其他电子设备制造（14.0%降至12.9%）和汽车制造（-35.3%升至9.8%）并不明显，甚至矛盾，或许2021年景德镇统计年鉴中提到的“2021年9月,对景焦集团、长虹华意、 昌河汽车等集团公司数据打捆进行解捆”可以解释一二。2022年未披露六大优势产业规模以 上增加值合计增速，但占比最高的精细化工及生物医药产业和陶瓷及文化创意产业均出现了一定回暖。 表：景德镇优势产业规模以上工业增加值同比变化情况 六大优势产业 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 电子信息产业 17.3% 4.3% 9.4% 17.9% - - 精细化工及生物医药产业 5.1% 0.1% 10.5% 10.9% 27.4% 27.4% 制冷压缩机及家电产业 7.0% 13.7% 4.7% 10.1% - - 直升机及通航产业 24.6% 34.6% 0.7% 4.2% 44.5% 44.5% 陶瓷及文化创意产业 22.1% 12.8% 4.3% 3.0% 8.9% 8.9% 汽车及零部件产业 24.5% 9.8% 29.6% - - - 六大优势产业规模以上增加值合计 - 5.9% 4.6% 8.5% 10.1% - 规模以上工业增加值 8.4% 10.9% 4.3% 8.3% 8.3% 8.9% 数据来源：景德镇统计公报，“-”为未公布数据 我们再把目光回到江西省内，景德镇规模以上工业增加值增速表现如何？从下面的两个表中可以很直观的感受。2022年8.4%的规模以上工业增加值增速超过全省平均水平，在省内处于中等水平，体量上和GDP排序基本一致，处于尾部，其中规模以上工业利润总额未超百亿，占全省的水平仅为2.0%（收入占比2.8%），而GDP占比为3.7%，工业企业的盈利能力也偏低，规模以上工业利润率也基本印证了这一点。 表：江西省各地规模以上工业经营状况（亿元） 数据来源：江西省各地统计公报 拉长时间来看，江西各地的变化趋势基本趋同，2017-2019年相对稳定，2022年明显下滑后，2021年显著回暖，但2022年再次转弱。从相对位置来看，景德镇规模以上工业增加值增速在省内也排名尾部，2021年及此前均维持在第9或第10的位置，2022年有变化好转，省内排名第6。 表：江西省各地规模以上工业增加值增速 数据来源：江西省及各地统计公报；颜色越靠近红色，代表省内排位越低 再来看二产的另一重要构成，建筑业。2022年景德镇总承包和专业承包建筑业总产值完成51.71亿元,比上年增长9.8%，但产值数据和工业总产值相比，占比不足5%。另一方面，2021年景德镇建筑业实现工程结算收入52.03亿元，利润总额2.13亿元。从上述数据可知，建筑业对区域贡献偏低。 上市公司资源方面，景德镇并不丰富，目前拥有上市公司6家，分布在化工、医药和家电行业，总市值约395亿元，体量偏小。 表：景德镇上市公司情况（亿元） 简称 行业 总市值 企业性质 天新药业 化学制品 130.28 民营企业 黑猫股份 橡胶 88.60 地方国有企业 富祥药业 化学制药 63.42 民营企业 宏柏新材 化学制品 49.05 民营企业 长虹华意 家电零部件 42.59 地方国有企业 世龙实业 化学原料 21.53 民营企业 数据来源：Wind 未来规划上，《景德镇市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》中提到“十四五”重点任务中经济发展层面包括：（1）全力建好景德镇国家陶瓷文化传承创新试验区，到2025年，陶瓷产业总产值达到1000亿元（2021年规上总产值156.06亿元）、增加值达到300亿元（2021年规上增加值40.90亿元），加快打造国际旅游目的地；（2）发展景德镇特色现代产业体系，聚焦陶瓷产业、航空产业和精细化工和医药产业。（3）实施创新驱动发展战略，布局重大科技创新平台建设，搭建航空、陶瓷新材料、精细化工和医药、膜材料、新能源充电桩等高技术领域的协同创新平台。可以看出，景德镇未来的发展还将依赖于陶瓷、航空、化工和医药这4大产业。 二产分析完看三产，景德镇的第三产业已超过第二产业。2