经济增长斜率放缓，政策出台预期愈加浓厚

经济增长斜率放缓，政策出台预期愈加浓厚 2023年5月22日-2023年5月28日 本周银行间流动性表现整体均衡，跨月临近，7天资金利率有所收紧，隔夜资金继续维持宽松。价格方面，本周DR007运行在1.75-1.99%的区间，R001运行在1.36-1.67%的区间。全周央行保持了稳定的投放力度，主因银行间收益率水平整体平稳，全周公开市场累计净投放80亿元。当前银行间杠杆水平偏高，预计资金面依旧运行平稳。 NCD利率属全线震荡下行。上周存单利率明显上行，主要原因来自宽松预期未能兑现，本周NCD收益率下行属正常，主要来自基本面走弱及宽松政策的预期。具体来看，1年期存单利率较前周下行5bp至2.44%，3个月存单利率下行5bp至2.19%。 本周现券交易继续活跃，市场畏高、止盈情绪有所上升，10年期国债收益率也短暂突破2.70%关口后下行动力不足。具体来看，周一，资金面维持宽松，债市情绪偏向好，当日十年期国债活跃券下行近0.75bp。周二，地方债务问题扰动市场，投资者对基本面的悲观有所反复，债市情绪向好，当日十年期国债活跃券收益率下行近1BP。周三，消息面偏平静，债市止盈盘出现，市场震荡走弱，活 跃券上行近0.25bp。周四，跨月因资金利率走高，长端全天震荡偏弱，当日十年期国债活跃券上行近0.2bp。周五，受特别国债传闻影响，风险情绪升温，债市出现调整，当日十年期国债利率上行近1.45BP。 品种 国债 国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.60 2.92 3.13 3.32 3.40 3.03 3.46 3.70 3.89 3.95 目前水平 2.02 2.32 2.50 2.69 2.72 2.14 2.52 2.65 2.84 2.86 当前分位数 19% 11% 9% 5% 4% 15% 8% 5% 3% 2% 上周水平 2.06 2.36 2.52 2.69 2.72 2.27 2.54 2.66 2.86 2.88 本月初 2.14 2.44 2.60 2.73 2.76 2.36 2.63 2.74 2.92 2.92 本年初 2.11 2.41 2.63 2.81 2.82 2.23 2.54 2.82 2.99 2.97 周度变化（BP） -4 -4 -2 0 1 -14 -2 -1 -2 -1 当月变化（BP） -12 -12 -10 -4 -4 -22 -10 -10 -8 -6 当年变化（BP） -9 -9 -13 -12 -10 -10 -2 -18 -15 -10 截至周五收盘，全周十年国开活跃券230205累计下行近0.65BP收于2.884%。十年国债活跃券230004累计上行0.4BP收于2.719%，于2.70%关口处回落后表现愈发稳定。 数据区间：2008.1.1-2023.5.26 期限利差方面小幅波动，本周国债10-1利差走扩4BP收至70bp，国开10-1利差走扩12BP在73bp，利差全线走扩，呈现牛陡的特征。国债和国开曲线走势仍有分化，显示交易盘对降息抱有更大期待。节后市场对基本面复苏的预期有所转弱，且配置盘对长端存有配置需求，导致长端呈现一定韧性。降息预期落空并未给短端带来大的冲击，主因当前经济增长内生动能仍偏弱货币政策未见转向，市场对后续的降息仍然抱有期待。当前期限利差处于中性（偏低）水平，国债10-1Y处于54%、国开10-1Y处于33%，选择更多配置短久期债券仍是性价比更高的选择。 160 140 120 100 80 60 40 20 0 国债10-1y期限利差BPs 国开债10-1y期限利差bps 高频数据方面，通胀方面暂时“企稳”，农业部公布的全国猪肉平均批发价为19.38元/公斤，环比-0.06%，跌势略有收窄；蔬菜价格环比整体走弱。本周，外贸出口运价指数方面略显分化，SCFI、CCFI环比+1.1%、-0.9%，出口运价指数小幅修复，主因北美航运需求有所回暖，对市场情绪有所提振。进口指数，CDFI环比-3.6%，BDI指数环比-11%，重回跌势，工业永煤运输需求回落，下游采购需求一般，加之进口煤炭价格走低，运价集体回落。大宗商品方面，煤炭内需边际走弱，但电厂普遍执行中长协价格，煤炭价格基本保持平稳。本周Myspic综合全国钢铁价格指数环比跌2.1%，各品种出现不同程度回落，且跌幅走扩。铁矿石成本回落对钢价上涨预期也产生一定压制，去库行为延续，但供需矛盾也不可小觑。兰格钢材库存指数周度环比降5.1%，降幅较前周基本持平。水泥价格环比-1.7%，延续下降之势，当前复工进展速度回归常态，企业库存偏高，叠加内需偏弱，生产节奏亦放缓。原油方面，布伦特、WTI原油价格较前周分别+1.8、1.6%，周度涨势放缓，周内先涨后跌。主因市场对G7承诺将加大力度打击俄罗斯逃避出口价格上限，市场对6月OPEC+减产有所预期，带动油价前半周的上涨。但后半周因美国债务上限问题“悬而未决”导致油价回调。房地产方面，本周30大中城市商品房成交面积310万平方米，环比增2.5%，整体回升动能不强，而一线城市明显回落。拿地方面，本周数据暂未发布，前周100大中城市土地成交规模1800万平方米，环比增4.7%。 展望未来，国内基本面角度，经济正处于探底回升的状态，但修复斜率及速度可能弱于此前预期，资本市场近期表现偏悲观。各地稳增长目标更为积极明确， 2023年为疫后修复首年，5%的经济增速更符合经济规律的选择。鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持平衡状态，更进一步的宽松政策出台或许要等到新的基本面变化刺激出现。机构行为方面，目前“欠配”行情还在延续，但考虑到债券当前收益率已偏低，市场“恐高”情绪开始显现，因此机构的配置动力及意愿值得继续观察。 整体看2023年，经济渐进爬坡势头不改，开工率逐渐修复，但“报复性”消费的持续性存疑，对于基本面的修复难言“一步到位”。利率债短端品种经历过宽幅调整过后，作为防御性品种更加占优，长端利率则应更加谨慎，需继续观察未来政策发力、经济内生动能调整的走势。操作方面，我们对债市的观点上整体维持谨慎，短期内建议低杠杆、低久期的策略。4月重点宏观数据已发布，后续重点关注地产销售数据以及5月PMI及信贷投放情况。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。