回首十月，债市惊魂

回首十月，债市惊魂 一、基本面改善斜率放缓，期债短线重回多头区间 1、行情复盘 本周的复盘反思，有哪些事情是沿着预期正在验证的，又有哪些事情是偏离设想的。 三季度展望的时候，提到一个注意事项：央行三季度在降息后引导DR007上行，同业间的负债成本有所上升，因此四季度在杠杆操作方面需要保持一定的警惕。这个猜想在10月的资金成本曲线上反映的比较明显，甚至在月底的“钱荒”行情中得到充分演绎。或者倒推一下，如果把月底的紧张归结成一种临时的意外，那上周央行指导大行融出价格则直接反映出官方态度。这倒不是说月底的紧张是官方有意为之而释放的警告，而是说，流动性长期在临界点附近持续运行，本身就值得反思。 另外九月末也有个猜想，国庆前后临近变盘。但实际上从长端利率的走势上看变化并没有贴合“变盘”这样的表述，经验法则在今年十月没有应验。相反，这个词更适合用来描述权益市场。债券市场下半月由于流动性逻辑演绎也跟随权益资产跌了一下，但整体来说要温和许多。甚至在最近资金紧张的情况下，十年期债不跌反涨，短线上终结了9月以来的下跌趋势。 之前认为，9月前的下跌核心是流动性逻辑的延伸，政策及基本面情况对市场的影响尚未延展开，后续等待数据验证是否“经济触底”，并以此为依据研判市场可能的调整深度。后续看到9月份和三季度的基本面数据均有一定程度的改善，许多大佬也对基本面触底有较强的信心。但现在的情况是，市场貌似仍然没有对这种“信心”和基本面的改善预期进行定价。市场错了没有？ 然后上周就公布了10月的制造业PMI数据。重新回到荣枯线下方，生产和需求均有回落，但订单的回落更加明显一些，订单对库存的消化也有所回落。这数据一定程度上否定了前期对基本面的一些改善预期，反而印证了市场的短期走势。 如果一直抱着对基本面的执念做交易，可能近期会有些难受。相反，尊重盘面上的一些关键信号会更有裨益。上周复盘中提到右侧信号初现也是基于这样的一个原则。现在看来，30min上短线已经稳稳站在半年线上方，然后在101.88-101.8- 101.66这几个位置就成为短线策略上的参考点位，回落、支撑、做多的策略又可以在设好止损和赔率的情况下开展交易。（再次强调，这只是一种应对策略，不是预测） 往后看，基于基本面的交易还会不会出现，或者基本面会不会超预期好转进而冲击债市，这并不好判断。另外，基于月底中小银行塞拆借的情况来看，10月份的 信贷投放，貌似又不是太好的样子。当然，10月本身就是传统的淡季，又到了跟预期作比较的时候了。 （1）上游高频 （2）中游高频（灰色线条为往年数据，颜色越浅代表离当前年份越远） （3）下游高频（灰色线条为往年数据，颜色越浅代表离当前年份越远） 2、价格与利率 1）、银行间国债与国开债中债估值曲线（变动幅度BP） 2）、银行间中短票据中债估值曲线 3）、银行间城投企业债中债估值曲线 4）、其他相关重要指标 二、跨月上演超预期紧张行情，流动性跨月后逐步缓和 三、PMI跌回荣枯线下方，库存消化力再次回落 l中国10月官方制造业PMI49.5，前值50.2。 l中国10月官方非制造业PMI50.6，前值51.7。l中国10月财新制造业PMI49.5，前值50.6。 四、新闻、政策、事件财政类 ☆☆☆【迈上8万亿元关口，地方债发行规模创新高】专项债券信息网数据显示， 截至11月2日，今年以来地方债发行规模达到8.6万亿元，较去年全年增加1.2 万亿元。民生银行首席经济学家温彬表示：地方债年度发行规模首度迈上8万亿元关口，主要与今年地方债到期规模大、发行普通再融资债滚动接续的规模增加，以及特殊再融资债大规模发行有关。后续有更多省份启动发行特殊再融资债，年内发行总额或在2万亿元左右。特殊再融资债券的理论发行上限为2.59万亿元，从目前已发行情况来看，部分省份发行规模超预期，各省份之间地方债务限额空间统筹调度、充分利用。(11月04日) ☆☆☆【财政部长蓝佛安：抓好一揽子化债方案落实，积极稳妥推动化解地方政府债务风险】财政部党组书记、部长蓝佛安表示，下一步，财政部将继续贯彻实施好积极的财政政策，着力在提效上下更大功夫，更好发挥财政政策效能。一是在 支出上持续发力。加快推进新增国债的发行使用，用好新增地方政府专项债券资金，保持合理支出强度。同时，加强财政资金管理，严肃财经纪律，提高资金使用效能。二是在政策上强化落实。三是在运行中严防风险。进一步强化各级政府责任，兜牢兜实基层“三保”底线。抓好一揽子化债方案落实，积极稳妥推动化解地方政府债务风险。(11月05日) 传闻类无 地缘&国际政治 ☆☆【报道：布林肯将敦促以色列“暂停”袭击，“为调解留出空间”】据美国有线电视新闻网（CNN）11月3日最新消息，一位知情外交人士告诉CNN，美国国务卿布林肯将敦促以色列“暂停”对加沙的袭击，“为调解留出空间”。CNN称，该消息人士还补充说，布林肯目前正在以色列会见高级官员，他打算在此访期间传达上述信息，但目前还不清楚有关“暂停”的时间表。(11月03日) 海外市场 ☆☆☆☆日本央行行长植田和男：日本央行决定增加YCC（收益率曲线控制）政策的灵活性。提高YCC的灵活性是合适的。将耐心地继续实施宽松政策。日本经济正在温和复苏。预计2025财年通胀将放缓。成本推动型通胀，油价上涨是背后的原因。仔细监测工资-价格周期是否持续。无法确定通胀目标是否能够实现。高度不确定性的状态仍在继续。(10月31日) ☆☆☆☆☆日本央行：取消10年期国债收益率严格的1%上限，仅作参考，提高收益率曲线控制政策灵活性。(10月31日) ☆☆【巴西央行如预期连续第三次降息50个基点，维持前瞻指引不变】巴西央 行连续第三次降息50个基点，对于通胀今年料放缓的预期盖过了围绕美债收益率上升以及政府能否实现财政承诺的担忧。巴西央行下调基准利率至12.25%，符合所有39位受访经济学家的预测，也与央行先前的指引相一致。巴西央行在周三决策会议后重申了指引，指出虽然全球不确定性上升，但当前货币宽松步伐是合适的。(11月02日) ☆☆☆☆鲍威尔：FOMC目前并没有考虑、也没有讨论降息问题。当前，美联储侧重于货币政策应当在多长时期内保持限制性。对FOMC而言，问题在于“我们是否应当再次加息？”美联储正逐次会议地做决定。在做决定时，美联储关注全面的经 济数据。(11月02日) ☆☆☆☆【美联储连续第二次按兵不动，重申将评估进一步紧缩政策的程度】美联储连续第二次按兵不动，决议声明称，金融条件和信贷条件收紧影响到经济。重申“将继续评估更多信息”，重申将评估进一步紧缩政策的程度。重申美国通胀率仍然居高不下，对风险非常关注。2023年年初以来，就业人口的增速放缓，但整体就业水平仍然强劲。利率决议得到FOMC成员的一致赞成。三季度经济活动以“强劲步伐”扩张。(11月02日) 宏观事件类 ☆☆☆☆☆【月末银行间市场起“波澜”，市场人士：货币市场利率今起将回落】资金市场10月31日下午突然走出“惊心动魄”的行情——尾盘多家金融机构报出高达50%、60%甚至任何价格的资金利率。市场人士分析认为，这主要与近期利率债缴款和跨月因素有关，预计中国人民银行很快将出台货币政策配合财政政策，跨月之后资金面会转宽松。接近央行的市场人士分析称：从11月1日开始，随着月末因素消退，以及前期财政发债资金转化为财政支出，加之预计央行将会继续根据市场需求充足投放流动性，充分满足市场需求，货币市场利率将回落至央行公开市场操作利率附近(10月31日) ☆☆☆☆☆☆【中央金融委、中央金融工委组建后，中央金融工作会议首度召开】据央视新闻消息，10月30日至31日，中央金融工作会议在北京举行。这也是中 央金融工作会议首次进入公众视野。此前，党中央、国务院自1997年起先后召开过五次全国金融工作会议。作为金融系统最高规格的会议，每次全国金融工作会议均对我国下一步重大金融改革方向和政策“定调”。(10月31日) ☆☆☆☆【中央金融工作会议：建立防范化解地方债务风险长效机制，健全房地产企业主体监管制度和资金监管】会议指出，建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。维护金融市场稳健运行，规范金融市场发行和交易行为，合理引导预期，防范风险跨区域、跨市场、跨境传递共振。加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。(10月31日) 货币政策类 ☆☆【央行：保持货币信贷和融资总量增长合理、节奏平稳、效率提升】央行货币政策司发布专栏文章表示，总量上，保持货币信贷和融资总量增长合理、节奏平稳、效率提升。准确把握货币信贷供需规律和新特点，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量和社会融资规模合理增长。增强信贷增长的稳定性和可持续性，盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。要从更长时间的跨周期视角去观察，更为合理把握对“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的理解和认识。要更多关注存量贷款的持续效用，提升存量贷款的使用效率。(11月03日) 监管 ☆☆☆☆☆【国家金融监督管理总局：商业银行的杠杆率不得低于4%，对商业银行计入资本净额的损失准备设置2年过渡期】财联社11月1日电，为加强商业银行资本监管，维护银行体系安全、稳健运行，保护存款人利益，国家金融监督管理总局公布《商业银行资本管理办法》。商业银行各级资本充足率不得低于如下最低要求：（一）核心一级资本充足率不得低于5%。（二）一级资本充足率不得低于6%。 （三）资本充足率不得低于8%。商业银行的杠杆率不得低于4%。系统重要性银行在满足上述最低杠杆率要求的基础上，还应满足附加杠杆率要求。国内系统重要性银行的附加杠杆率要求由中国人民银行会同国家金融监督管理总局另行规定。《办法》自2024年1月1日起施行。(11月01日) 信用类无 其他 ☆☆【除夕不放假A股还正常开市吗？上交所向各基金公司进行意愿调研】记者获悉，就2024年2月9日除夕当天A股是否开市，上交所于近日向各基金公司进行了意愿调研。该调研共设置“支持正常开市交易”或“建议休市”两个选项。记者致电多家券商营业部，多名工作人员均表示除夕当日可进行正常交易。“根据我们公司通知，除夕当天正常开市，投资者可正常操作APP进行交易。”沪上一位营业部人员称。此外，有多位券商人士表示，目前公司尚未有春节假期安排，除夕具体放假安排要等交易所统一通知。“预计除夕当日正常开市，技术部门大概率要正常上班。”一名券商技术部门工程师表示。(10月31日)