央行这操作还能有降准么

央行这操作还能有降准么 一、全月利率曲线整体平坦化，逆回购堆量影响跨年节奏 1、行情复盘 上周债券市场收益率整体大幅陡峭化下行，整体氛围不错。利好的因素较多，一方面除了突然转宽的资金面，另外一方面也有经济工作会议“政策定力”的因素。还有永不缺席的路边社“霜降”传闻。 经济工作会议的内容各家机构解读都已经出来了，一致的观点是力度不及预期。这个是很容易从字里行间读出来的。但其实本身，市场对“惊喜”的期望本身就不合理，地方债务和地产风险的累积以及其他风险有一个是一个，都是强行刺激下的穷途末路。配合开会期间CEO出访越南这一事情，可以充分反映出一些态度：经济走出困境的破局点不在经济本身。 然后措辞有些也有些微妙的变化。比如说“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，之前的表述一直是“同名义经济增速匹配”。市场机构也解读到，这样调整后，实操上更加明确，因为经济增长目标和价格水平预期目标，都是两会工作报告会明确给出的定量目标。 这个“匹配原则”是2019年政府工作报告首次提出。2019年提出这个匹配原则，实际上也是有一定的背景。回头看，2017年的政府工作报告设定的M2与社融目标均为12%；2018年，直接没有提及M2增速目标，而是称要“管好货币供给总闸门，保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定，提高直接融资特别是股权融资比重”，这是个很模糊的目标。然而，2018年一季度还在强监管下紧缩去杠杆，二季度开始就连续降准来缓冲中美贸易摩擦以及数据走弱的风险。对此，社会上的各种论点很多，争议较大，有质疑央行印钞的声音在民间传播，对次年的通胀有很大的担忧，而次年的通胀很难说是成本冲击还是货币因素，为了避免误会，需要有一把标尺来衡量信贷和货币投放是否适度.所以提出名义增速匹配原则，是合适的。为何今年要调整这个表述，我觉得还有个因素就是意料之外的“通缩”，就今年这通胀数据，M2跟名义增速差个3-5个百分点，可不好圆。换成预期目标就说的过去了嘛。其实本身就无所谓，先射箭后画靶的事情。 另外对需求侧的描述是“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资”。这个消费和投资的定语应该是第一次这么明确的写进来。当然也不是新东西，之前就提过“着力扩大有收入支撑的消费需求、有合理回报的投资需求、有本金和债务约束的金融需求”。只是这样写进来之后，就很明确的表达“不刺激”的意思。 把“科技创新”摆在首位，是高质量发展的核心，符合对全文对全要素增长的理解。这对债狗来说也算是一件好事儿，言下之意就是通过要素规模堆砌拉动增长已经不是可选项了，资金将会供给过剩，利率作为资金的时间成本，不可能回去了。 公布的经济数据，其实增长数据还算比预期要好，毕竟PMI给的预期偏弱。可以看到投资数据单月较前期回升，地产的新开工和施工面积在低基数下回正！另外周中北京上海开始优化房贷政策。轮到这俩超级都市开始优化，确实释放出地产调整进入尾声的信号。 固定投资制造业基建房地产投资新开工面积竣工面积施工面积地产销售 2023/11/30 2.90% 7.10%5.00%6.20%3.70%7.90%5.00%7.10%3.90%4.30%4.60% -10.60%-11.30%-11.30%-11.00%-12.20% 4.90% 12.20%13.30% 3.70% -10.30%-11.00%-10.10%-12.20%-15.50%-18.20% 2023/10/31 1.20% -21.10% -25.50% 2023/09/30 2.40% -14.60% 25.30% -7.10% 2023/08/31 1.80% -23.60%-25.90% 10.60% -32.80% 2023/07/31 1.20% 33.10% -22.90% 2023/06/30 3.10% 6.00%6.40%-10.30%5.10%4.90%-10.50%5.30%7.90%-7.30%6.20%8.70%-5.90%8.10%9.00%-5.70%7.40%14.30%-12.70% -30.30%-27.30%-27.30%-29.10% 16.30% -26.80% 2023/05/31 1.60% 24.40% -41.20% -3.00% 2023/04/30 3.60% 42.00% -36.30%-34.10% 5.50%0.10% 2023/03/312023/02/282022/12/312022/11/302022/10/312022/09/302022/08/312022/07/312022/06/302022/05/312022/04/302022/03/312022/02/282021/12/312021/11/30 4.70%5.50% 32.00% -9.40% 8.00% -4.40%-3.60% 3.10% -45.00% -6.60% -49.10%-52.00% -31.70%-32.80% 0.70% 6.20%10.60%6.90%9.40% 10.70%10.50%10.60%14.20% 7.50%9.10%9.90%8.20% -19.90%-16.10% -50.40% -20.50% 5.00% -35.60% -8.90%-6.90%-2.60% -31.30% -23.30% 6.60%6.50% -12.10%-13.80%-12.10% -9.60%-7.70% -10.10% -44.20%-45.20%-45.80%-44.90%-41.90%-44.20% -44.60%-45.60%-45.20%-48.10% -16.60%-22.20% 3.50% -35.70% -29.20% 5.80% -40.70% -18.00% 4.50% 7.10%7.20%6.40%3.00% -31.30% -39.40%-39.30% -32.00% 1.80% -14.00%-15.60% -38.80% 6.70%11.90%8.80% -2.40% -22.20% -21.30%-17.70% 12.20% 20.90% 8.10%3.70% -12.20%-9.80% 1.80% -9.60% 2.10% 11.80%-0.60%10.00%-3.60% -13.10% -31.20% 2.00% -35.50% -15.50%-14.20% -2.40% -4.80% -21.50% 15.70% -25.10% 比较意外的反而是信贷数据，因为11月末自己接触到的各家银行表现出来的是并不缺指标。但公布的数据总量季节性偏低。这意思是银行月末的表现仅仅是单纯的流动性因素？ 而提到流动性因素，上周资金面周中转宽，但据了解大行缺存款的情况还是存在。而且，之前一直盯着央行公开市场逆回购的存量，思忖央行到底什么时候降准。但本周央行MLF超额续作了1.45万亿，多投放了8k亿。这给人感觉是不想降准的意思啊。这不得不让人想到政策上对“空转论”是否还是有些戒备。但偏偏这个时候又有好事的路边社传“霜降”。这我表示不理解。 （1）上游高频 （2）中游高频（灰色线条为往年数据，颜色越浅代表离当前年份越远） （3）下游高频（灰色线条为往年数据，颜色越浅代表离当前年份越远） 2、价格与利率 3.1 2.9 2.78 2.73 3.02 2.90 2.7 2.59 2.5 2.40 2.62 2.47 2.39 2.49 2.60 2.3 2.31 2.1 1.9 1.7 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1Y3Y5Y7Y10Y30Y 利差（BP）（右轴） 国债 国开 1）、银行间国债与国开债中债估值曲线（变动幅度BP） 周变动 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 30Y 本期 2.31 2.39 2.49 2.60 2.62 2.90 国债 前一期 2.38 2.47 2.56 2.66 2.66 2.94 涨跌（BP） -7. 15 -8. 09 -6. 54 -5. 43 -4.09 -3.89 本期 2.40 2.47 2.59 2.78 2.73 3.02 国开 前一期 2.53 2.58 2.66 2.84 2.77 3.06 涨跌（BP） -12.49 -10.88 -7.33 -6.00 -4.48 -3.88 2）、银行间中短票据中债估值曲线（当周曲线及较上周变动幅度BP） 中短票据3M1Y3Y5Y AAA 2.77 -3.51 2.77 -6.77 2.90 -7.65 3.05 -7.37 AA+ 2.87 -3.49 2.87 -6.68 3.06 -8.65 3.27 -8.87 AA 2.92 -3.49 2.92 -6.68 3.24 -5.65 3.61 -7.37 AA- 5.33 -3.49 5.33 -6.68 5.65 -5.65 6.02 -7.37 3）、银行间城投企业债中债估值曲线（当周曲线及较上周变动幅度BP） 城投债1Y3Y5Y7Y AAA 2.82 -4.06 2.92 -8.88 3.06 -9.77 3.18 -8.50 AA+ 2.90 -2.06 3.06 -6.89 3.21 -6.77 3.40 -10.50 AA 2.99 -2.06 3.23 -4.89 3.43 -8.77 3.74 -10.50 AA(2) 3.08 -2.06 3.41 -2.89 3.89 -7.77 4.21 -10.50 AA- 3.25 -8.06 5.17 -17.89 6.14 -7.77 6.46 -10.50 4）、其他相关重要指标（当周收盘价及较上周变动幅度） 期货汇率 5年国债期货 102.31 0.44 CNY/USD 7.0987 -0.0620 10年国债期货 102.53 0.47 CNH/USD 7.1346 -0.0508 ICE布油 77.0 1.72% 美元指数 102.5936 -1.40 SHFE螺纹钢 3915 -3.14% 人民币指数 118.4683 -0.15 COMEX黄金 2034 0.64% 全球国债指数 美国:2年 4.44 -27.00 万得全A 4532 -0.96% 美国:10年 3.91 -32.00 上证综指 2943 -0.91% 德国:2年 2.48 -14.00 创业板指 1849 -2.31% 德国:10年 2.07 -19.00 中证转债 388 -0.56% 日本:10年 0.69 -9.80 二、央行MLF续作大幅净投放，资金面边际转宽价格小幅下行 期限本周（%）前一周（%）变动（BP） 隔夜1.591.63 SHIBOR报价7D1.751.80 1M2.452.37 -4-58 隔夜1.681.73 同业拆借7D2.042.06 1M2.993.02 -5-2-3 银质押回购 隔夜1.711.807D2.152.25 -8-9 1M 3.44 3.28 16 隔夜 2.19 2.49 -30 上证回购 7D 2.33 2.40 -7 1M 3.13 3.17 -4 上证国债回购加权利率 6.60 5.60 4.60 3.60 2.60 1.60 GC001 GC007 GC028 银行间质押式回购利率 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 R001 R007 R1M 银行间拆借成交利率 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 IBO001 IBO007 IBO1M SHIBOR报价利率 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 SHIBORO/N SHIBOR1W SHIBOR1M 23/11/17 23/11/19 23/11/21 23/11