胜遇信用周报：穆迪下调首创集团评级；本周多家银行密集召开座谈会

2023年12月4日 胜遇信用周报‖穆迪下调首创集团评级；本周多家银行密集召开座谈会 2023年11月27日-2023年12月3日 目录： 一、本周重要信用事件与分析 1、穆迪下调首创集团评级，短期风险可控 2、本周多家银行密集召开座谈会 3、本周其他重大信用事件二、本周新增违约 三、本周评级变动 四、本周新增非标违约五、下周关注 六、信用债发行情况 2023年12月4日 一、本周重要信用事件与分析 1、穆迪下调首创集团评级，短期风险可控 11月28日，评级机构穆迪投资服务公司（以下简称“穆迪”）将北京首都创业集团有限公司（胜遇等级：4+，以下简称“首创集团”）“Baa3”发行人评级列入下调观察名单，穆迪表示此次下调主要反映出了首创集团财务指标较弱，尤其是其高债务杠杆率。 此前，评级机构惠誉国际信用评级有限公司（以下简称“惠誉”）也曾将首创集团及其全资子公司北京首创城市发展集团有限公司（胜遇等级：4-，以下简称“首创城发”）长期发行人评级由“BBB”下调至“BBB-”，展望“稳定”。惠誉表示评级下调是基于房市低迷导致的合同销售额下降，因而杠杆率上升，独立信用状况恶化。展望稳定是基于融资渠道稳定，预期未来以上主体的杠杆可控，将维持杠杆率稳定在60%的评级下调触发标准之下。 首创集团是北京市国资委下属的大型国有集团公司，将生态环保产业确立为第一主业，下辖多家发债和上市企业，其中规模较大子公司主要财务数据见下表： 图2023年9月末/1-9月财务情况（单位：亿元，%） 主体 总资产 净资产 负债率 期末现金等价物 营业总收入 净利润 首创集团 4,211.30 897.01 78.70 370.15 362.8 -12.71 首创城发 2,099.73 393.19 81.27 161.88 144.06 -30.37 首创环保 1,072.72 402.6134 62.47 50.46 141.31 16.97 首创证券 422.60 121.03 71.36 53.00 12.98 4.60 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 首创集团期末现金及现金等价物余额较2022年同期下降21.41%；营业总收入主要来自城市开发业务，2022年占比53.19%。首创城发为首创集团旗下负责城市发展业务的核心业务平台，主营业务为房地产开发及商业运营业务；期末现金及现金等价物较2022年同期下降1.33%；营业总收入主要来自房地产开发，净利润大幅亏损，主要受部分城市房地产行业景气度持续下行影响，签约销售金额及面积分别同比大幅下降了51.36%和48.29%，降幅超过行业平均水平。北京首创生态环保集团股份有限公司（胜遇等级：4，以下简称“首创环保”）为国内领先的生态环境综合服务商，主营业务为城镇水务运营业务，2022年占营业收入46.61%，期末现金及现金等价物余额较2022年同期下降66.62%。首创证券股份有限公司（胜遇等级：6+，以下简称“首创证券”）是北京市国资委控股的证券公司，主营业务为资产管理及投资类业务，2022年占营业收入分别为43.955和29.22%，期末现金及现金等价物余额较2022年同期下降22.67%。 首创集团本部目前境内存续债23只，离岸存续债2只，2023年11月以来离岸债价格均呈现上涨趋势，债券余额合计为269.33亿元和9.50亿美元，2023年以来首创集团新发债4只， 1 2023年12月4日 合计规模为60.00亿元，最新发行的为“23首创集MTN002”，发行日期为2023年7月20日，再融资能力相对较好；一年内到期债券合计金额115.00亿元，期末现金及现金等价物对上述债券覆盖程度为3.22倍，保障程度较强，短期债券偿还压力较小。首创城发目前境内存续债25只，合计规模为308.82亿元，2023年以来首创城发新发债9只，合计规模62.36亿元，最新发行的为“23首城04”和“23首城03”，发行日期为2023年8月9日，再融资能力较好；以行权计一年内到期规模为116.31亿元，期末现金及现金等价物余额对上述债券的覆盖程度为1.39倍，保障程度较强，短期债券偿还压力较小。首创环保目前境内存续债22只，合计规模为213.50亿元，2023年以来首创环保新发债9只，合计规模81.00亿元，最新发行的为“23环保Y4”，发行日期为2023年11月21日，再融资能力较好；以行权计一年内到期规模为55.00亿元，期末现金及现金等价物余额对上述债券的覆盖程度为0.92倍，保障程度较弱，短期面临一定的债券偿还压力。首创证券目前境内存续债8只，合计规模为80.00亿元，2023年以来首创证券新发债2只，合计规模20.00亿元，最新发行的为“23首创C2”，发行日期为2023年11月27日，再融资能力尚可；以行权计一年内到期规模为30.00亿元，期末现金及现金等价物余额对上述债券的覆盖程度为1.77倍，保障程度较强，短期债券偿还压力较小。首创钜大有限公司（以下简称“首创钜大”）目前存续1只离岸债券，合计1.38亿美元，2023年以来未发行债券，无一年内到期债券，短期债券偿还压力较小。天津京津高速公路有限公司（以下简称“京津高速”）目前存续2只离岸债券，合计37.81亿元，2023年以来未发行债券，无一年内到期债券，短期债券偿还压力较小。 图首创集团及其关联企业发债存续债情况（单位：亿元/亿美元） 发行主体 存续债只数 存续债规模 2023 年以来新发债规模 一年以内到期（回售）规模 首创集团 25 269.33/9.50 60.00 115.00 首创城发 25 308.82 62.36 116.31 首创环保 22 213.50 81.00 55.00 首创证券 8 80.00 20.00 30.00 首创钜大 1 1.38 0.00 0.00 京津高速 2 37.81 0.00 0.00 合计 83 641.51 223.36 316.31 数据来源：公开资料、胜遇研究团队整理 截至2022年末，首创集团的银行授信总额为3,006.58亿元，尚未使用余额为1,701.04亿元，其中授信规模较大的包括工商银行323.92亿元、中国银行287.00亿元以及建设银行273.16亿元等。 整体来看，受地产行业景气度下行等因素影响，首创城发净利润呈现大额亏损，且由于其对首创集团合并范围的财务表现影响较大，未来也将较大程度的影响首创集团的盈利 2 2023年12月4日 情况，首创集团财务杠杆率也预计将维持在较高水平，但考虑到首创集团股东实力、首创集团业务对北京市基础设施建设的重要影响力以及首创集团下辖多家上市和发债主体融资方式多元且通畅，我们认为北京首创集团仍将持续获得金融机构支持以及区域内业务支持，北京首创集团及子公司债券安全度仍可控。 2、本周多家银行密集召开座谈会 为落实近期人民银行、金融监管总局、证监会联合召开金融机构座谈会中要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，开展项目对接（详见《胜遇信用周报‖金融监管部门对房地产持续发力；多地国有企业债券获高倍认购（11.20-11.26）》），农业银行分别与万科集团、龙湖集团、合生创展集团等企业高管进行业务座谈，积极听取企业诉求，开展项目对接，共同谋划建立长期稳固合作关系；浙商银行与省内外20余家代表性房地产企业召开座谈会；建设银行总行在北京召集万科集团、龙湖集团、美的置业、新城发展、滨江集团及大华集团6家房企召开座谈会，大部分为民营背景房企，座谈会听取各家房企需求，拟进一步支持房企融资需求，补充流动性；交通银行与万科集团、绿城中国、龙湖集团、滨江集团、信达地产、新城控股、美的置业、卓越集团、首开股份、大华集团、仁恒置地、新希望地产、陆家嘴集团、上海浦发集团、伟星集团等15家房企召开座谈会，现场解决、解答企业诉求及问题，支持房企合理融资需求；广发银行召集新希望五新实业、雅居乐、新城控股、万华投资、碧桂园等房企召开座谈会，满足房企合理融资及居民刚性、改善性住房需求，与上述座谈会不同，参与广发银行座谈会的房企名单中出现了“出险”房企碧桂园；此后，工商银行召开的座谈会中也出现了碧桂园的名称。截至目前，参会企业几乎全部为尚未发生债券违约的“优质”企业，碧桂园仍是唯一一家受邀参会的“出险”房企 (碧桂园及地产主体风险分析研报详见《胜遇研究‖临考的粤系翘楚-碧桂园》)。 从上述消息中可以看出，各家银行表达了对房企合理融资需求的支持，保持信贷、债券等融资渠道稳定。我们认为在支持民营企业融资方面的政策越来越清晰，也在逐步的得到落实，在此背景下，民营房企也将获得发展的新机遇，后续我们也讲持续跟踪。 此外，我们关注到，穆迪将万科企业股份有限公司（以下简称“万科”）发行人评级由“Baa1”下调至“Baa3”，移出负面评级观察，展望“负面”。反映出万科企业合同销售不断走弱，及穆迪预期其信用指标和流动性缓冲将在未来12至18个月减弱。此次下调是继9月对国内整个房地产行业展望调至负面并下调多家房企主体评级后（详见《胜遇信用周报‖ 3 2023年12月4日 各省份2023年1-8月财政收入点评；穆迪下调多家房地产企业主体评级（9.18-9.24）》），在近期政策频传利好的背景下，再次强硬下调了多家优质房企的评级，其理由是担心中国经济复苏前景不佳，消费者信心疲软对地产行业恢复造成持续影响。 对于万科海外级别调整事宜，这主要是穆迪基于对国内经济增长前景的疲软以及购房者对项目及时完工和交付的担忧仍将抑制房地产销售等多方面考虑，其对中国房地产行业的展望从稳定调整为负面后对相关企业批量下调评级调整的结果。据我们统计，万科2024年到期美债本息合计13.23亿美元，约94.36亿元；根据其2022年末货币资金1,372亿元中的美元港币占比8.53%计算，2023年9月末货币资金1,036.80亿元中美元港币等值降至约88.43亿元。此外，我们关注到2022年6月以来万科未发行过离岸债券，其现有资金的储备对2024年离岸债券覆盖程度较弱，万科2024年美元债偿付仍有一定缺口，此外，考虑到银行借款端同样面临离岸货币筹资压力以及行业下行背景下经营性回款规模或将一定程度收缩，2024年万科在债务偿付的筹资方面将面临很大的挑战。另外，深圳市地铁集团有限公司持股27.18%，将其列为深圳国企下面的企业管理，而非表示万科是国有企业。总体来看，我们认为尽管近期政策频传利好，但对万科仍维持谨慎观并持续关注其后续走向。 3、本周其他重大信用事件 （1）“20金科地产MTN002”未按期兑付，共计本金约9.45亿元、利息4521万。11月27日，北京金额资产交易所披露主承销商关于金科地产集团股份有限公司2020年度第二期中期票据未按期足额兑付的进展公告。公告显示，本期债券简称“20金科地产MTN002”，发行金额10亿元，债项余额9亿元，债券利率5.48%。截至2023年8月25日终，发行人未能按期足额兑付上述本息，后续主承销商中国民生银行股份有限公司将督导发行人及时披露信息、筹措偿债资金，组织召开持有人会议，商议持有人权益保护有关事宜，安排后续偿债相关事务，定期披露后续违约处置工作进展。 （2）中融新大：5亿美元债持有人可联系托管人参与重整程序。11月27日，ZhongrongInternatinalResources发布公告称，作为公司发行的5亿美元票据（ISIN：XS1692251413）担保人，中融新大集团已进入破产重整程序。发行人特此通知相关持有人前述情况。根据本期票据契约，持有人可与托管理人（纽约梅隆银行伦敦分行）联系，后者将根据其权利参与中国重整程序并代表持有人提出索赔。 （3）据青岛东鼎集团官微消息，2023年11月17日，青岛东鼎产业发展集团有限公司控 4 2023年12月4日 股子公司青岛金水控股集团有限公司2023年面向专业投资者非公开发行短期公司债券（第一期）在上交所成功簿记发行，发行规模10亿元，期限1