资金面边际收紧，债市波动较小

2023年11月27日 资金面边际收紧，债市波动较小 2023年11月20日-2023年11月26日 本周资金面边际收紧，价格较前一周涨跌均有。具体来讲，本周DR007运行在1.98-2.18%的区间，R001运行在1.94-2.04%的区间，流动性边际收敛。周一至周五央行分别开展了2050亿元、3190亿元、4600亿元、5190亿元和6640亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放4060亿元。周五受跨月资金需求旺盛影响，7天资金利率明显走高，央行也适时加大逆回购投放，呵护态度彰显。 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR001 DR007 图银行间债券回购利率（日）,% 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 本周债市债市利空因素较多，债市收益率上行。具体而言，周一，受房企白名单传闻影响，债市情绪转向谨慎，当天230019上行0.7bp。周二，资金面偏紧，债市情绪不佳，当天230019上行0.8bp。周三，存单和短债利率上行，全国人大对金融工作的意见中指出了资金空转的问题，债市延续调整，当天230018上行2.2bp。周四，存单利率延续上行，债市情绪偏弱，当天230018上行0.9bp。周五，7天跨月资金偏紧，国债投标需求较弱，债市延续调整，当天230018上行0.8bp。 本周十年国债活跃券230018累计上行5.4bp，十年国开活跃券230215累计 2023年11月27日 上行5.85bp。 表国债国开债变动情况 品种国债国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.90 3.11 3.30 3.38 3.00 3.43 3.66 3.86 3.91 目前水平 2.33 2.49 2.60 2.70 2.71 2.48 2.58 2.67 2.84 2.77 当前分位数 39% 27% 17% 8% 7% 34% 13% 8% 5% 3% 上周水平 2.12 2.39 2.51 2.65 2.65 2.38 2.48 2.58 2.80 2.71 本月初 2.25 2.44 2.53 2.68 2.69 2.41 2.50 2.58 2.82 2.73 本年初 2.07 2.40 2.61 2.80 2.81 2.19 2.54 2.80 2.95 2.93 周度变化（BP） 21 11 9 6 5 10 10 9 3 6 当月变化（BP） 8 5 7 2 2 7 8 9 1 4 当年变化（BP） 26 9 (1) (9) (11) 29 4 (13) (11) (16) 数据区间：2008.1.1-2023.11.10 期限利差方面收窄，本周国债10-1利差收窄16bp至37bp，国开10-1利差收窄4bp至29bp，本周短端收益率大幅上行，长端上行幅度小于短端，曲线呈现熊平形态。本周资金面虽然呈现紧平衡，资金利率中枢下行，人大会议指出资金空转问题叠加跨月扰动，短端收益率上行明显，当前期限利差处于偏低水平，国债10-1Y处于1.6%、国开10-1Y处于0.3%。 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 国债10-1y期限利差BP 国开债10-1y期限利差BP 图国债10-1y期限利差与国开债10-1y期限利差（BP） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2023年11月27日 高频数据方面，猪肉、蔬菜价格上涨，农业部公布的全国猪肉平均批发价为 20.2元/公斤，环比-0.2%，蔬菜价格环比上涨约2.50%。出口航运指数分化，本周SCFI指数跌势收敛，CCFI延续上涨，BDI指数保持偏强。CCFI指数、SCFI指数环比+0.5%、-0.7%。本周BDI指数环比+8.6%，CDFI指数环比+1.2%，涨幅略有收窄。本周水泥价格指数环比-0.2%，由涨转跌。房地产30城商品房成交面积环比+17.5%，17城二手房成交面积环比+0.4%，同比+35%，主因基数走低，二手房行情基本持平前周。11月前三周乘用车零售同比+19%，较上周扩大。11月第三周，乘用车零售、批发同比+21%、+23%，环比10月同期分别+9%、+6%。秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价环比-1.4%左右至930.8元/吨。PTA开工率环比 +1.9pct左右至75.3%，天气转冷，下游部分面料订单放量，需求淡季不淡叠加油价上涨推升PTA价格，盈利预期修复提振开工生产，周内工厂装置重启增多。螺纹钢（HRB40020mm）现货价格环比+1.2%，布伦特、WTI油价环比前周五分别-0.04%、-0.46%，周内先涨后跌。 展望未来，国内基本面角度，2023年为疫后修复首年，5%的经济增速更符合经济规律的选择。鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持平衡状态。10月公布的经济和金融数据对债市影响不大，当前重点仍是资金面情况和万亿国债发行带来的稳增长预期升温，近期美元边际走弱，汇率对资金利率的影响有所缓解，对债市的观点上仍维持偏谨慎，保持流动性至上，投资以短期品种为主。后续重点关注跨月资金的情况。 2023年11月27日 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。