石化行业与荣盛控股研究：胜遇研究‖全产业链荣盛石化与化工行业景气度分析

胜遇研究‖全产业链荣盛石化与化工行业景气度分析 ——石化行业与荣盛控股研究 引言： 石油化工在我国经济社会中的作用极为重要，石化产业链终端产品从汽柴油到塑料制品，从合成纤维到化肥农药，与我们的经济生产和工作生活息息相关，2022年石油化工行业增加值占工业的14.7%，占我国GDP比重达4.9%。但我国石油化工行业也面临诸多难题，如主要原料的供应在海外，原油价格大幅上行的背景下，应如何更好地控制生产成本，同时在全球经济复苏不及预期的情况下，导致我国石油化工行业部分产能过剩；在上游成本大幅上升，下游需求不足的背景下，化工企业经营持续承压。 荣盛石化为我国民营石油化工龙头企业，在当前特殊的行业背景下，荣盛石化通过哪些方式度过低景气度周期，通过哪类业务支撑自身的盈利水平？未来的提升空间如何？面临哪些风险和挑战？本文将对上述问题进行逐一解答，以期为投资人对石油化工行业以及以荣盛石化为代表的化工企业提供有价值的信息参考。 目录 一、石油化工行业简述3 1.1行业定义3 1.2行业基本特征3 1.2.1进入壁垒的差距较大3 1.2.2安全生产政策影响较大3 1.2.3原材料供应稳定程度对化工企业成本影响较大4 1.2.4不同的化工子行业内部竞争差距较大4 1.2.5化工行业周期性较强4 1.3产业链分析4 1.3.1主要原材料--原油的价格趋势4 1.3.2炼油行业5 1.3.3PX及PTA6 1.4行业供需现状7 1.4.1PTA及MEG库存情况7 1.4.2纺织品产量、零售及出口情况8 1.5政策趋势10 二、荣盛控股主体分析13 2.1基本情况13 2.2经营分析14 2.2.1炼油产品16 2.2.2化工产品17 2.2.3PTA18 2.3财务分析19 三、行业内主体对比23 四、结论26 一、石油化工行业简述 1.1行业定义 石油化工在经济社会中的作用极为重要，近些年我国石化工业发展迅速，逐步形成并完善了门类齐全、规模庞大的产业链。石油化工与各类产业关联度较高，其景气度与经济总体的大趋势息息相关，地位重要。石油化工的主要原材料为原油，供给相对充足，但价格受国际因素影响较大，主要产品主要可分为石油产品、基本化工原料、有机化工原料和合成材料等大类，其中石油产品主要包括燃料油、液化天然气、焦炭、沥青等，基本化工原料主要包括烯烃等，有机化工原料主要包括烷烃、醛类和醇类等，合成材料主要包括塑料和合成纤维及橡胶等。 1.2行业基本特征 化工行业子行业数量很多，子行业间基本特征并不完全相同，其中以炼油行业为主的通用化工行业有政府宏观调控力度强、受国际局势影响较大、产业集中度较高、产品同质化严重、重资产、技术密集等基本特征，整体来看，化工行业特征包括以下几类： 1.2.1进入壁垒的差距较大 化工企业需大量的资本支出以购建生产线、工厂以及相关的辅助设备。高额的资本支出是化工行业较为普遍的进入壁垒。然而，不同的化工子行业进入壁垒的差距较大。 生产通用化工产品的企业，由于产品同质性较强，产品与各类型产品的差异性比较小，生产工艺和技术方面的也缺乏明显的进入壁垒。因此，通用化学品生产企业的进入壁垒较低；对于特殊化学品生产企业，企业通常会投入大量的研发支出，以推出新的产品或者对产品进行升级，进而形成了较高的行业技术壁垒。新的进入者很难再短期内掌握相关产品的生产技术。因此，特殊化学品生产企业的进入壁垒较大。 1.2.2安全生产政策影响较大 由于化工产品生产过程涉及众多物理和化学反应，往往具有易燃、易爆、易中毒、高温、高压等特点，存在较多不安全因素。同时，由于化工生产过程中不可避免的会产生大量有机或无机废物，且这些污染物具有成分复杂、浓度高、污染面广、危害大、难治理等特点，给生态环境带来了严重污染。各国家和地区都对化工行业提出了严格的环保监管。因此，安全 生产和环保政策对于企业经营的持续性和盈利能力的影响较大。 1.2.3原材料供应稳定程度对化工企业成本影响较大 行业原料主要来源是石油和天然气等，而作为上游行业的石油和天然气都属于我国稀缺资源，原材料供应渠道稳定的化工企业在日常生产和成本控制方面具有明显优势，反之，无法获得稳定原材料供应的化工企业则生产难以为继。 1.2.4不同的化工子行业内部竞争差距较大 化工行业的固定资产规模较大，企业的退出壁垒较高，特别是通用化学品生产企业，由于产品差异性小，企业往往只能通过压低产品价格，已获得市场份额。加之，产品技术壁垒较小，在行业周期上行时，企业为了获得市场份额，产能增长较快，进一步增加了行业内部竞争程度，因此通用化工行业的内部竞争较为激烈。相较之下，特殊化学品行业内部竞争程度相对较弱。 1.2.5化工行业周期性较强 化工行业发展与宏观经济变动的关系较为密切，宏观经济形势和发展趋势对化工制造行业的总需求和总供给有着重要影响，宏观经济景气度越高、未来发展趋势越好，经营风险越小，经济增长速度的下降将造成国内对化工产品需求的下降，化工行业具有较强的周期性。 1.3产业链分析 1.3.1主要原材料--原油的价格趋势 原油价格的走势可以较好反应世界经济基本面的变化，同时原油也是全球交易量最大的大宗商品之一，兼具很强的金融属性和商品属性，原油价格主要受供给、需求、库存以及地缘政治等因素影响。2017年以来，国际原油价格整体呈先降后升的趋势，2021年全球经济复苏，供应转紧，原油价格呈波动上升趋势，加之2022年2月俄乌冲突的爆发，原油价 格由2020年4月末20美元/桶水平增长至2021年3月初的超过120美元/桶的近年来最高点。2022年下半年美国多次的加息调整以及我国国内市场需求的下滑等因素使得原油价格较快波动下降，原油价格在2022年末价格跌至80美元/桶以下。进入2023年，上半年在70 美元/桶的水平持续小幅震荡；进入下半年后再次呈现上涨趋势，2023年9月8日，OPEC 一揽子原油价格及布伦特原油期货结算价分别为92.84美元/桶和90.65美元/桶，时隔近9个 月再次均重新超过了90美元/桶。 供应量方面，2017年以来整体呈现先降后升的趋势；2017年与2018年产量较为稳定，整体维持在32,000千桶/天的水平；此后至2020年上半年则呈现波动下降的趋势。2020年 2-4月，原油产量出现了较快拉升，2020年4月产量达到了30,495千桶/天，为2019年3月 以来的最高点；但受疫情影响，此后的2020年二季度出现了断崖式下跌，2020年6月产量 为22,243千桶/天，为2017年至今的最低点。此后原油产量整体呈回升趋势，并于2022年 9月达到29,696千桶/天；但之后原油产量再次进入下降趋势，2023年8月为27,449千桶/天。 图2017年以来国际原油价格变化及产量情况（单位：美元/桶、千桶/天） 140.0035000 120.0030000 100.0025000 80.0020000 60.0015000 40.0010000 20.005000 0.00 2017-01-03 2018-01-03 2019-01-03 2020-01-03 2021-01-03 2022-01-03 0 2023-01-03 产量:原油:欧佩克（右轴）OPEC:一揽子原油价格期货结算价(连续):布伦特原油 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 1.3.2炼油行业 炼油行业以从原油中提炼液态及气态燃料及石油制品作为主要生产活动，属于通用化工行业，产品主要包括能源产品（汽油、柴油、煤油等燃料油），以及化工产品（乙烯、丙烯、苯、甲苯等基本化工原料），这些产品以成品油销售为主，同时亦为化工行业提供原料。从供需方面看，我国炼油产能自2017年以来整体呈现大幅增加，但随着近年来经济增速的放 缓及环保政策的趋严，叠加疫情在部分地区的反复，以汽油和柴油为主的成品油需求呈现一定的波动，但值得注意的是2021年以来，汽油消费量呈现大幅回升，随着炼油厂产能的逐年增加，成品油可能仍将面对供应过剩的压力。 图2017年以来我国炼油厂日均产能及汽油和柴油表观消费量（单位：千桶/开工日，万吨） 20,000.00 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 17,500.00 17,000.00 16,500.00 16,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 15,500.00 15,000.00 14,500.00 14,000.00 0.00 2017 2018 2019 2020 2021 2022 13,500.00 炼油厂日均产能汽油表观消费量柴油表观消费量 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 1.3.3PX及PTA PX为对二甲苯，是石油化工基础原料芳烃中的一类，PTA为对苯二甲酸，是PX的主要产出物，主要用途为增塑剂，可改善高分子材料的性能，是重要的化工产品添加剂，普遍用于纺织、塑料以及化妆品等领域中，PX和PTA均为石油炼化的下游产品。PX及PTA价格总体与原油价格的变化走势较为一致，2022年随着原油价格上涨的带动，PX及PTA价格亦呈上升趋势，但下半年原油价格回落，下游需求疲软，PX及PTA价格亦呈波动下降趋势。2023年年初市场对经济复苏的积极预期使得PX及PTA价格有所增长，但之后原油价格支撑较弱使得PX及PTA价格有所回落。2023年下半年以来PX及PTA价格均随原油价格的反弹呈增长态势。 图2017年以来我国国内PX及PTA现货价和国际原油价格（单位：元/顿，美元/桶） 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023-01-03 中国国内PX现货价中国国内PTA现货价期货结算价(连续):布伦特原油 0.00 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 1.4行业供需现状 1.4.1PTA及MEG库存情况 我们分别选取了国内PTA库存天数和华东地区MEG库存规模来分析需求端的情况。MEG为乙二醇，由乙烯产出，与PTA反应后产出聚酯化纤产品。近年来，PTA与MEG的需求整体来看波动较大。2019年下半年国内PTA库存天数和华东地区MEG库存规模均出现明显下降，需求向好；而2019年末起两种产品存货相关指标均迅速拉升，供给出现一定 过剩；自2020年下半年起至2020年末两指标再次出现较大幅度下滑，需求再次增长。此后的2021年与之前的两年相比供需水平总体趋于稳定，在相对较小的区间内震荡。2022年，PTA的需求整体较为平稳，但MEG的库存规模先增后减，其需求在年内再次出现了一次由弱至强的变化。进入2023年，MEG需求总体较为稳定，自二季度中库存规模出现持续上升趋势，其需求可能有所减弱；PTA库存天数则在二季度中出现了较大下降，其需求有所增大，但此后至今整体较为平稳。 图2017年以来PTA及MEG库存情况（单位：天，万吨） 160.0010 9 140.00 8 120.007 100.006 5 80.004 60.003 2 40.00 1 20.000 2017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04 华东地区MEG库存国内PTA库存天数（右轴） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 1.4.2纺织品产量、零售及出口情况 涤纶在聚酯产品中对PTA的需求最大，决定了PTA的消费，涤纶也是纺织工业的主要原料，纺织业的景气度直接影响聚酯市场的消费,进而决定对PTA的整体需求，故我们通过我国自2017年以来服装