2024年3月29日 ★报告结构: 本篇报告是关于动量策略的“白皮书”,我们梳理了关于刻画趋势特征的不同方式,总结了动量策略可能适用环境,根据动量的快和慢提出了三种思路对基础动量策略进行改进。 ★主要结论: 1.商品趋势特征表现在一阶自相关明显,连续同向涨跌的概率显著高,有一定强扩散和长期记忆性,模型信噪比显著,长周期比短周期的趋势性特征更显著。 2.自相关性是趋势在统计学上的表象,而有没有显著的非零漂移项又决定了自相关性的强与弱。不管是信号还是资产收益本身,由于自相关性的存在使得趋势策略有一定的可为能力。 3.识别趋势信号的方法会不可避免地带入了滞后性,使得趋势策略存在着可为成本,表现为滞后性与平滑性的取舍。 4.动量策略比较显著依赖于长期趋势,趋势赚钱效应伴随市场活跃度、资金量上升,以及宏观通胀利率周期等。 5.趋势策略可分解成市场分散度、策略功效以及品种波动有关,但该框架仅能事后分析却不能协助优化策略。 6.时序动量关注资产本身趋势,而截面动量侧重相对的趋势变化,后者一定程度上规避了市场系统性的同向变化,而更考验市场整体的分散程度。两种动量策略没有孰优孰劣。 7.动量的快与慢周期,可以基于波动率是升波还是降波去选择,也可以站在截面的角度,用主、副因子的另类复合方法来综合把快慢动量考虑在一起。 扫描二维码,微信关注“东证繁微”小程序 8.提出了一种基于ACF的新指标ETR,去衡量不同品种不同周期下的趋势强和弱,从品种的角度就剔除那些短期趋势不行的品种,这样一定程度上能获得更好的表现。 9.最 终 重 建 的 动 量 策 略 是 基 于 另 类 复 合 的 截 面 动 量 策 略CSMOM、基于ETR筛选+波动率选择的TSMOM这两个策略,年化收益9.1%,夏普比率0.89。 ★风险提示 模型基于历史数据构建,未来市场规律的变动可能使模型失效。 目录 1、初识期货市场的动量异象..........................................................................................................................................51.1、一个关于反身性的小游戏.......................................................................................................................................51.2、动量异象的形成源于市场并非有效........................................................................................................................52、统计期货市场的趋势特征..........................................................................................................................................72.1、趋势特征:非白噪声/异方差性/非正态性.............................................................................................................82.2、趋势特征:显著的自相关性...................................................................................................................................82.3、趋势特征:较高的持续性与较低的排列熵.............................................................................................................92.4、趋势特征:一定程度的尾部性..............................................................................................................................102.5、趋势特征:显著的信噪比.....................................................................................................................................112.6、趋势特征:时间尺度的快与慢..............................................................................................................................133、理解趋势策略的本质................................................................................................................................................143.1、趋势策略的三个基本公式.....................................................................................................................................143.2、对不同情形下趋势策略交易特点的理解..............................................................................................................164、了解趋势策略的适应环境........................................................................................................................................174.1、从市场整体走势看.................................................................................................................................................174.2、从宏观的角度看....................................................................................................................................................174.3、从市场活跃度看....................................................................................................................................................185、构建时序与截面动量策略........................................................................................................................................196、复现AQR分析趋势策略的框架...............................................................................................................................227、对基础动量策略的改进优化....................................................................................................................................237.1、改进一:基于波动率选择快慢周期的动量策略...................................................................................................237.2、改进二:基于另类复合的CSMOM策略...............................................................................................................257.3、改进三:基于ETR品种筛选+波动率选择周期的TSMOM策略...........................................................................277.4、最终复合的动量策略.............................................................................................................................................288、报告结论...................................................................................................................................................................299、附录..........................................................................................................................................................................31主力合约切换规则..........................................................................................................................................................31预期趋势策略收益指标ETR的推导过程........................................................................................................................32 图表目录 图表1:AQR对价格趋势形成的通俗解释.........................