宏观 证券研究报告 2024年03月30日 作者 用电量增速为何持续高于工业生产? 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号:S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 孙永乐分析师 SAC执业证书编号:S1110523010001 sunyongle@tfzq.com 新能源产业链(光伏+新能源车+玻璃)、高耗能产业(黑色+有色)的快速崛起分别带动了第二产业GDP单位电耗提高4万千瓦时和2.2万千瓦时,大约能够解释27%的单位电耗提升。 放在更大的背景下看,随着经济社会发展和技术水平进步,能源系统电气化水平将会稳步提升。电气化水平的提升,在供给侧体现为一次能源通过电能转化的比重上升,在需求侧体现为电能占终端能源消费的比重上升。因此,单位GDP电耗的上升可能也是电气化率提升带来的必然趋势。 风险提示:测算过程或存在一定偏差,用电数据表现超预期,工增超预期 相关报告 1《宏观报告:宏观-大类资产风险定价周度观察-24年3月第4周》2024-03-26 2《宏观报告:宏观-2.5%能耗强度下降目标会带来什么影响?》2024-03-22 3《宏观报告:宏观报告-“平衡”的 联储,“矛盾”的尺度》2024-03-21 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 2023年工业增加值增速4.6%,低于工业用电量增速6.6%。2024年1-2月工业增加值增速 7%,与第二产业用电量增速9.7%进一步拉开差距(注:统计局只公布了今年1-2月第二产业用电量增速,其与工业用电量增速平均差距小于0.2个百分点)。 在2023年之前的年份里,除2018年外(当年政策推动电代油、电代煤1),工业增加值增速普遍高于工业用电量增速。但是从2020年开始,工业增加值和工业用电量之间的差距就快速缩小,2020年和2021年两者之间的差距已经不到0.5个百分点。经历了2022年各项数据的大幅波动后,2023年工业用电量增速开始持续地高于工业增加值增速。 如果说2020年之前,工业增加值增速高于工业用电量增速反映的是工业生产能耗效率提升和经济结构转型的大趋势。那么2020年以来,是什么原因导致两者之间的关系发生了变化呢? 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 9.6 6.60 9.7 2.8 3.6 7.0 9.10 4.6 2.50 1.20 图1:工业增加值与工业用电量(单位:%) 16 -4 工业用电量同比工增同比 资料来源:wind,天风证券研究所(注:2024年1-2月工业用电量同比增速使用第二产业用电量同比增速替代) 我们用用电量/增加值计算“单位GDP电耗”,可以发现2023年第二产业单位GDP电耗从之前的趋势性回落变为了上升,比2022年增加了23.7万千瓦时至1356万千瓦时/亿元,第三产业的单位GDP电耗也比2022年增加了14.9万千瓦时。 我们认为单位GDP电耗上升是导致工业用电量增速高于工业增加值的主因。 图2:二、三产业GDP单位电耗(单位:万千瓦时/亿元) 1https://mp.weixin.qq.com/s/BfeqSf53nMGKDRZHCALijw 1,3471,3321,356 756763774 238241 256 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 中国GDP单位电耗第二产业单位电耗第三产业单位电耗 202120222023 资料来源:wind,天风证券研究所 我们认为单位GDP电耗的上升有两种可能。一种是需求结构发生变化,导致传统高电耗行业的占比上升;另一种是某些行业的单位电耗提高,变成了新的高电耗行业。不管是哪一种可能,我们都需要找到两个事实——哪些行业是高电耗行业,各个行业的电耗变化。 我们用“每亿元营业收入的用电量”来衡量各个行业的单位电耗,可以看到电力、热力的生产和供应业、有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属冶炼及压延加工业的单位电耗位居前三,每亿元营收的耗电量分别为1173、740、604万千瓦时。 图3:不同行业的单位电耗(左轴单位:万千瓦时/亿元) 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2023年行业单位营收电耗 2023年行业用电占工业用电比重 资料来源:wind,天风证券研究所(注:图上行业仅展示用电量占比较高的行业) 在这些高电耗行业里,工业产出占比同时也在提升(行业增加值同比高于工增同比)的主要有:有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属冶炼及压延加工业。这两个高电耗行业的占比提升会直接导致工业用电量增速高于工业增加值增速。 图4:主要行业工业增加值同比增速(单位:%) 纺织业非金属矿物制品业农副食品加工业通用设备制造业煤炭开采和洗选业 金属制品业 食品制造业计算机、通信和其他电子设备制造业 专用设备制造业橡胶和塑料制品业 电力、热力的生产和供应业 工业增加值同比 燃气生产和供应业黑色金属冶炼及压延加工业石油、煤炭及其他燃料加工业有色金属冶炼及压延加工业化学原料及化学制品制造业电气机械及器材制造业 汽车制造业 -202468101214 2023年各行业增加值同比增速 资料来源:wind,天风证券研究所(更高的增速意味着行业占比提高) 有色金属的消费结构中,16.2%用于电线电工器材,7.6%用于输配电及控制设备2。近年来,电力投资规模快速扩张,2023年电力投资增长27.3%,今年1-2月电力投资增长32.7%。近几年电力投资是最重要的基建方向,增速比2020年前上了一个台阶,这与新能源转型和重视能源安全有直接的关系。 除电力投资外,有色金属制造和黑色金属制造的产出占比提升都有一个共同驱动因素——出口。 汽车生产在有色金属的消费中占比7.9%,2023年中国汽车出口同比增长57.8%。2023年中国钢材出口同比增长36.2%,创2017年以来新高3。 我们在《从出口份额看中国制造竞争力变化》(2024.03.17)中总结,依靠中国制造的成本优势和运转效率,电池、汽车、工程机械、轮船、钢铁、半导体、化工品的出口份额在过去两年逆势提升。 中国能够维持这些高电耗行业的成本优势,除了有生产技术进步的支撑之外,也和能源供应的稳定有关。我们此前在《世界进入两个石油体系》(2022.04.07)中曾提出,“世界正在进入两个平行的石油体系,欧洲在钢铁、有色金属等高耗能行业将经历成本冲击下的份额转移,可能带动中国相关商品份额的提高”。 我们认为高电耗行业的产出占比上升,既有新旧能源体系转型下的电力投资新周期带动,也有两个能源体系下的高耗能行业份额转移,本质上都是能源变革通过不同传导路径所产生的结果。 图5:电力投资和汽车销量增速大幅提高(单位:%) 2基于2020年投入产�表 3https://mp.weixin.qq.com/s/e1sVL6Q6QkYPV1QPmokIYQ 120 100 80 60 40 20 0 -20 2017201820192020202120222023 汽车销量同比 汽车出口数量同比 电力、热力的生产和供应业投资完成额同比 资料来源:wind,天风证券研究所 我们要寻找的第二个事实——各行业的电耗变化,看起来就更加直观。 2019年以来,工业用电量增速持续赶超工业增加值增速(两者差值持续上升)的行业,主要有计算机通信和电子设备制造业、电气机械和器材制造业、汽车制造业、非金属矿制造业、纺织业。2023年3-12月,以上行业的用电量4增速分别高于工业增加值增速8.1、16.4、6.7、8、12个百分点。 图6:主要用电行业用电增速与工业增加值差值(单位:%) 资料来源:wind,天风证券研究所(注:分行业用电量2023年为3-12月占比与同比) 其中,电气机械及器材制造业、汽车制造业、非金属矿制造业都与新能源产业相关。 2023年3-12月,光伏设备及元器件制造业的用电量增速为75.2%,同比上年增长150.5亿千瓦时,明显高于电气机械及器材制造业用电增速29.3%(锂电池制造业未公布用电量数据)。相比于一般产业,光伏制造业的耗电量更大,2022年光伏协会测算多晶硅生产的综合电耗为60千瓦时/千克5。 4注:2023年1-2月分行业用电量同比增速未公布 5https://mp.weixin.qq.com/s/uno-p9KyBGMe_gy05xeuPw 2023年3-12月,玻璃制造业的用电量增速为14.8%,明显高于非金属矿物制品业7.5%的增速。2023年光伏压延玻璃累计产量2478.3万吨,同比增长54.3%6。 图7:电气机械行业用电与工增(单位:%) 140 120 100 80 60 40 20 0 202120222023 用电量:电气机械和器材制造业用电量:光伏设备及元器件制造 规模以上工业增加值:电气机械及器材制造业 资料来源:wind,天风证券研究所(注:受限于数据,2023年用电量增速为3-12月累计增速) 2023年3-12月新能源车制造业的用电量增速为32.9%,也明显高于汽车制造业的用电增速。新能源车的电动化、智能化水平更高,我们认为这或使得新能源车的生产过程单位电耗更高(详见《汽车消费韧性的来源?》2023.12.15)。 同时,油车转为电车的趋势可能也推升了第三产业的单位GDP电耗。截止2023年末,全国新能源汽车保有量达2041万辆,全年新能源车的产销市场占有率达到31.8%7。截止2023年末,全国充电基础设施累计数量为859.6万台,同比增加65%,其中公共充电桩为272.6万台8。公用充电桩用电纳入为第三产业用电9,所以新能源车保有量的快速提升可能会拉高第三产业的单位GDP电耗。 图8:新能源车用电与产量(单位:%) 6https://mp.weixin.qq.com/s/qg8-_squ2_rbF_5Awv-yPQ 7https://mp.weixin.qq.com/s/Hm_SEfqhLgmu6a3uE82Euw 8https://mp.weixin.qq.com/s/uvG7ql5HGRsqHIObCvStug 9黄长青——充电站、换电站属于哪个国民经济行业?-国家统计局(stats.gov.cn) 资料来源:wind,天风证券研究所(注:受限于数据,2023年用电量增速为3-12月累计增速) 新能源产业链(光伏+新能源车+玻璃)、高耗能产业(黑色+有色)的快速崛起分别带动了第二产业GDP单位电耗提高4万千瓦时和2.2万千瓦时,大约能够解释27%的单位电耗提升。 放在更大的背景下看,随着经济社会发展和技术水平进步,能源系统电气化水平将会稳步提升。电气化水平的提升,在供给侧体现为一次能源通过电能转化的比重上升,在需求侧体现为电能占终端能源消费的比重上升。因此,单位GDP电耗的上升可能也是电气化率提升带来的必然趋势。 图9:电力消费占比持续提高(单位:%) 25 20 15 10 5 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0 一次电力及其他能源占能源总量的比重(%)电力能源终端消费量占比(按照发电耗煤) 资料来源:wind,天风证券研究所 电气化率提升是能源变革的关键一环,新能源崛起是能源变革的重要基础,俄乌冲突引发的两个能源体系又是能源变革的矛盾外溢。所以,单位GDP电耗上升这件看似简单的事情,实际上反映了能源变革带来的影响。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,