扣非净利润高增长，现金流大幅改善

公司点评●基础建设 2024年03月29日 扣非净利润高增长，现金流大幅改善 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 扣非净利润高增长，境外工程新签合同额增幅超40%。公司2023年实现营业收入7586.76亿元，同比增长5.10%，归母净利润238.12亿元，同比增长23.61%，扣非后归母净利润216.55亿元，同比增长58.18%。按业务类型分，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为6658.66亿元、472.61亿元、534.44亿元、192.70亿元，分别同比+5.24%、-6.00%、4.92%、6.10%。2023年，公司新签合同额为17,532.15亿元，同比增长13.68%，完成年度目标的103.53%（按照董事会审议批准的在2022年新签合同额15,422.56亿元的基础上增长9.8%测算）。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为15,584.82亿元、559.72亿元、1,191.93亿元和195.68亿元，分别同比增长14%、1.95%、11.76%、43.53%。基建建设业务中，港口建设、城市建设、境外工程同比分别增长10.20%、16.78%、41.45%，道路与桥梁建设和铁路建设同比有所下降。 毛利率小幅提升，现金流大幅改善。2023年公司毛利率为12.59%，同比提升0.94pct。其中，基建建设业务毛利率11.57%，同比增加0.97pct，主要由于海外业务和境内现汇项目贡献增加，项目管理水平提升所致；基建设计业务毛利率18.58%，同比提升1.98pct，主要由于设计业务结构调整影响所致；疏浚业务毛利率为13.11%，小幅下降0.24pct。2023年公司经营现金流净额为120.7亿元，同比增长960.5%，主要由于公司加强现金流管理和加大资产盘活力度，项目回款增加所致。 深化布局城中村改造，高质量共建“一带一路”。公司全面深化布局城中村改造，已签约海口市横沟村城市更新--海口市城市更新首批试点项目之一、上海市青浦区华新镇凤溪社区“城中村”改造项目等一批大型城市综合体项目，片区开发模式不断成熟，经营规模不断扩大。报告期，公司立足全球视角，精准对接“一带一路”倡议部署，全力推进交通基础设施互联互通和民生改善，主动贡献中国智慧与中国方案。2023年，公司境外业务新签合同额为3,197.46亿元（约折合475.26亿美元），同比增长47.5%，约占公司新签合同额的18.24%。2023年,公司在“一带一路”共建国家实现新签合同额387.61亿美元。其中，中东地区实现新签合同额38.90亿元。自共建“一带一路”倡议提出以来，累计新签合同额2,347.58亿美元。孟加拉卡纳普里河底隧道正式通车，柬埔寨金港高速实现安全运营一周年，尼日利亚莱基港开港运营，秘鲁钱凯港项目1号码头泊位主体结构施工提前完成，波哥大地铁一号线开工建设，墨西哥玛雅铁路一标段实现全线贯通，一系列“一带一路”品牌工程大放异彩。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为8253.52亿元、8956.05亿元、9665.56亿元，分别同比增长8.79%、8.51%、7.92%，归母净利润分别为259.24亿元、278.73亿元、302.83亿元，分别同比增长8.87%、7.52%、8.65%，EPS分别为1.59元/股、1.71元/股、1.86元/股，对应当前股价的PE分别为5.17倍、4.81倍、4.42倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 中国交建(601800) 推荐 (维持) 龙天光：021-20252621：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 分析师 市场数据 2024-03-28 股票代码 601800 A股收盘价(元) 8.23 上证指数 3,010.66 总股本(万股) 1,628,011 实际流通A股(万股) 1,174,724 流通A股市值(亿元) 967 相对沪深300表现图 中国交建沪深300 30%20%10% 0% -10%-20%-30%-40% 23/3/2923/6/1023/8/2223/11/324/1/1524/3/28 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】公司点评_中国交建_扣非净利润高增长海外订单增速靓丽 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 6861.40 7603.75 8728.10 9861.34 营业收入 7586.76 8253.52 8956.05 9665.56 现金 1209.34 1709.06 2368.74 3067.99 营业成本 6631.50 7220.17 7855.08 8496.21 应收账款 1164.25 1234.90 1348.37 1456.86 营业税金及附加 21.70 26.27 28.16 30.05 其它应收款 561.12 583.54 632.03 687.99 营业费用 25.43 24.43 27.44 29.74 预付账款 270.35 299.21 329.19 353.12 管理费用 187.98 204.50 221.91 239.49 存货 880.21 921.25 1009.43 1095.22 财务费用 -11.37 104.72 94.58 78.04 其他 2776.14 2855.79 3040.35 3200.17 资产减值损失 -17.11 -0.35 -0.42 -0.39 非流动资产 9981.22 10211.02 10428.21 10644.56 公允价值变动收益 -10.48 0.00 0.00 0.00 长期投资 1134.90 1281.93 1425.99 1570.64 投资净收益 -8.95 0.64 -0.40 -1.87 固定资产 636.63 692.90 755.70 819.99 营业利润 363.83 406.98 435.95 472.34 无形资产 2100.91 1984.81 1853.47 1720.05 营业外收入 5.09 0.00 0.00 0.00 其他 6108.78 6251.38 6393.05 6533.87 营业外支出 5.29 0.00 0.00 0.00 资产总计 16842.63 17814.76 19156.32 20505.90 利润总额 363.64 406.98 435.95 472.34 流动负债 7621.81 7978.12 8711.39 9422.13 所得税 61.40 73.90 78.66 84.49 短期借款 490.29 541.25 612.55 686.84 净利润 302.24 333.08 357.29 387.85 应付账款 3562.57 3645.82 4020.00 4364.83 少数股东损益 64.13 73.85 78.56 85.02 其他 3568.95 3791.05 4078.85 4370.46 归属母公司净利润 238.12 259.24 278.73 302.83 非流动负债 4629.57 4910.57 5161.57 5412.57 EBITDA 511.87 586.77 610.66 633.75 长期借款 3723.10 3923.10 4123.10 4323.10 EPS（元） 1.46 1.59 1.71 1.86 其他 906.47 987.47 1038.47 1089.47 负债合计 12251.38 12888.70 13872.96 14834.70 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1573.90 1647.75 1726.31 1811.32 营业收入 5.10% 8.79% 8.51% 7.92% 归属母公司股东权益 3017.34 3278.32 3557.05 3859.88 营业利润 16.42% 11.86% 7.12% 8.35% 负债和股东权益 16842.63 17814.76 19156.32 20505.90 归属母公司净利润 23.61% 8.87% 7.52% 8.65% 毛利率 12.59% 12.52% 12.29% 12.10% 现金流量表(亿元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 3.14% 3.14% 3.11% 3.13% 经营活动现金流 120.74 614.33 788.64 838.68 ROE 7.89% 7.91% 7.84% 7.85% 净利润 302.24 333.08 357.29 387.85 ROIC 3.23% 3.99% 3.89% 3.80% 折旧摊销 130.52 75.07 80.14 83.37 资产负债率 72.74% 72.35% 72.42% 72.34% 财务费用 197.02 153.09 162.94 172.79 净负债比率 87.49% 78.14% 66.47% 55.33% 投资损失 -9.78 -0.64 0.40 1.87 流动比率 0.90 0.95 1.00 1.05 营运资金变动 -576.84 62.99 197.54 202.70 速动比率 0.39 0.45 0.51 0.56 其它 77.58 -9.25 -9.67 -9.89 总资产周转率 0.47 0.48 0.48 0.49 投资活动现金流 -558.85 -295.22 -288.32 -291.94 应收帐款周转率 6.81 6.88 6.93 6.89 资本支出 -373.87 -4.73 -2.89 -7.08 应付帐款周转率 2.00 2.00 2.05 2.03 长期投资 -124.99 -293.13 -287.02 -285.00 每股收益 1.46 1.59 1.71 1.86 其他 -59.99 2.64 1.60 0.13 每股经营现金 0.74 3.77 4.84 5.15 筹资活动现金流 503.32 178.87 159.35 152.51 每股净资产 18.53 20.14 21.85 23.71 短期借款 130.00 50.96 71.29 74.30 P/E 5.63 5.17 4.81 4.42 长期借款 277.59 200.00 200.00 200.00 P/B 0.44 0.41 0.38 0.35 其他 95.73 -72.09 -111.94 -121.79 EV/EBITDA 10.26 8.84 7.95 7.07 现金净增加额 66.95 499.72 659.68 699.26 P/S 0.18 0.16 0.15 0.14 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第三