原油2024年商品二季度报告：原油基本面乐观，上方仍有上升空间

K 让衍生品 成为新的生产力 Makederivativesthenewproductivity 中辉期货研究院 交易咨询业务资格：证监许可[2015]75号 作者：郭艳鹏 能源化工团队 何慧Z0011420 郭建锋F03126846郭艳鹏F03104066 2024年商品二季度报 原油 原油基本面乐观，上方仍有上升空间 2024年一季度，国际油价偏强运行。2024年1月份，由于极寒 天气导致美国原油重要产区生产中断，美国原油产能下降超过100万桶/日，油价企稳上升。2024年2月初，OPEC+年内首次部长级会议维持先前产能政策不变，油价连续走弱，2月5日春节前，中国央行下调存款准备金率给市场注入信心，油价企稳回升。2024年3 月份，多重利好助推油价突破压力位，首先是3月初，OPEC+宣布 延长减产计划，其次3月中旬，国际能源机构上调2024年全球原油 需求增速，再次3月下旬，乌克兰通过无人机袭击俄罗斯炼厂，美联储议息会议偏鸽发言，外盘WTI原油突破80美元/桶压力位，内盘SC原油突破600元/桶压力位。 展望2024年二季度，油价预计先盘整后上升。一季度为原油消费淡季，三季度为原油消费旺季，二季度为淡旺季过渡阶段，所以从消费季节性看，需求端不断回暖会拉动油价往上走。从供需角度看，二季度依然处于OPEC+减产周期，供给偏紧。宏观经济方面，欧美制造业PMI值呈上升走势，通胀水平得到一定程度控制，欧美央行已将降息提上日程，中国经济韧性较强，政府不断出台政策提振市场信心。从库存角度看，美国从2023年8月份开启战略原油补 库，日均补库10万桶，补库需求对油价起到利好作用。地缘方面，俄乌冲突和巴以冲突继续持续，俄乌冲突对全球能源影响较大，3月下旬乌克兰通过无人机袭击俄罗斯能源设施，以期降低俄罗斯能源收入，加上近期爆发的俄罗斯音乐厅恐怖袭击事件，俄乌双方冲突不断升级，地缘冲突方面有较大不确定性。 策略：油价先盘整后走强，可逢低轻仓试多 风险提示： 1.中国需求不及预期 2.美国通胀抬头，推迟降息 1 目录 一、原油行情回顾与展望3 1.1原油一季度行情回顾及事件梳理3 1.2原油二季度行情展望3 二、二季度重要驱动和扰动因素4 2.1全球地缘冲突4 2.2中国原油需求有较大不确定性5 三、期限结构与裂解价差7 3.1原油期限结构呈Back结构7 3.2汽油裂解价差走强8 四、全球宏观面向好9 4.1美联储年内降息预期9 4.2欧美PMI呈上升走势10 4.3中国下调LPR利率，重启PSL12 五、OPEC+产能缩紧，全球原油供需紧平衡12 5.1全球供需平衡表12 5.2原油供应偏紧14 5.3原油需求相对乐观18 5.4美国继续补充战略原油储备21 六、原油期货多头持仓处于年内高位23 七、投资建议24 一、原油行情回顾与展望 1.1原油一季度行情回顾及事件梳理 2024年一季度，国际油价偏强运行。主要的驱动因素包括： 1月份受极寒天气影响，美国原油产能大幅下降，油价走强。 2月初，OPEC+部长级线上会议维持原有产能政策不变，油价连续 下降；2月5日，中国央行发布公告，自2月5日起，金融机构存款准 备金率下调0.5个百分点，降准将向市场提供长期流动性约1万亿元，油价上行。 3月4日OPEC+宣布延长减产至二季度，多国推出新一轮自愿减产计划；3月中旬EIA、OPEC、IEA发布月报对2024年全球原油需求保持乐观；3月下旬乌克兰通过无人机对俄罗斯炼厂进行袭击，3月20日美联储议息会议偏鸽发言，油价上行。 1.2原油二季度行情展望 展望二季度，我们认为原油价格先盘整后拉升，国际油价依然存在上涨空间。从供需角度看，目前处于OPEC+减产周期，原油供需紧平衡，二季度处于淡季向旺季过渡阶段，需求呈上行趋势；从宏观面看，美联储预计下半年正式开启降息，宏观面相对乐观；从库存角度看，美国继续补充SPR对油价起到一定支撑；从地缘政治看，俄乌冲突、巴以冲突将继续持续，特别是俄乌冲突不确定性更大，地缘不确定性对油价也起到利好支撑。油价后期不确定因素主要是美联储降息节奏，俄乌冲突，中国原油需求情况。 二、二季度重要驱动和扰动因素 2.1全球地缘冲突 无人机+恐怖袭击，俄乌冲突升温。近期，乌克兰采用无人机对俄罗斯炼厂进行袭击，导致俄罗斯炼厂产能下降10%左右，进而达到降低俄罗 斯能源收入目的。3月14日，乌克兰国防部称，乌军使用无人机袭击了俄罗斯新沙赫金斯克市、下诺夫哥罗德州克斯托沃和列宁格勒州基里希的三座石油化工厂；3月16日，俄罗斯萨马拉州州长通报称，该州两家炼油厂遭到乌克兰无人机袭击并发生火灾，没有造成人员伤亡。乌克兰远程对俄罗斯进行袭击，乌克兰在北约支持下，通过战争对俄罗斯进行消耗，预计俄乌战争将会继续持续；3月22日，俄罗斯首都莫斯科近郊克拉斯诺戈尔斯克市“克罗库斯城”音乐厅发生枪击事件，截至3月25日，恐 袭事件造成139人死亡。 2.2中国原油需求有较大不确定性 新能源汽车渗透率不断提高。2020年以来，国内新能源产业大爆发，其中新能源汽车发展迅速，目前中国新能源汽车销量占全球一半以上。根据公安部数据，截至2023年12月，国内新能源汽车保有量占比为6.07%； 根据乘联会数据，截至2024年2月，国内新能源汽车零售渗透率为 35.80%，占比逐渐接近50%。 中国成品油表观消费有见顶迹象。2023年12月中国汽油表观需求量 1219.41万吨，柴油表观需求量1905.67万吨，从汽柴油表需走势来看， 汽油表需高点在1300万吨附近，柴油表需高点在2200万吨附近。 三、期限结构与裂解价差 3.1原油期限结构呈Back结构 WTI和Brent均呈Back结构。一季度国际原油偏强运行，原油期货期限结构呈近高远低的Back结构。从月间价差来看，截至2023年3月27日，WTIM1-M2为0.58美元/桶，M1-M6为3.34美元/桶，BrentM1-M2为0.62美元/桶，M1-M6为3.46美元/桶，价差处于年内高位，上方依然存在一定上升空间。 3.2汽油裂解价差走强 原油裂解价差处于年内高位，汽油裂解价差走强。截至3月27日， 原油5:3:2裂解价差为29.99美元/桶，3:2:1裂解价差为30.18美元/桶，汽 油裂解价差为31.15美元/桶，柴油裂解价差为28.25美元/桶。原油和汽油裂解价差处于年内高位，柴油裂解价差走弱，原油裂解价差还有进一步上涨空间。 四、全球宏观面向好 4.1美联储年内降息预期 美欧通胀水平逐渐下降。2024年2月，美国CPI当月同比为3.20%，核心CPI同比增速为3.80%，欧元区CPI当月同比为2.60%，核心CPI当月同比增速为3.10%。欧美CPI呈下降趋势，其中欧元区2月份下降的较为明显，美国核心CPI环比上升，存在一定通胀回头风险。 2024年3月美联储议息会议偏鸽。3月20日，美联储FOMC会议宣布维持政策利率在5.25%-5.50%，美联储点阵图暗示年内预计有3次降息，共计75BP降息幅度。美联储偏鸽发言提振了市场信心，市场预计美联储将于2024年6月前后正式开启降息周期。 4.2欧美PMI呈上升走势 2024年2月，美国制造业PMI值为47.80点，环比下降1.30点，欧元区制造业PMI值为46.50点，环比下降0.10点，欧美PMI值目前呈上升走势，谷底为2023年二三季度。中国和印度经济发展动力强劲，2024 年2月，中国制造业PMI值为49.10点，环比下降0.10点，印度制造业PMI值56.90点，环比上升0.40点，印度已连续数年PMI值处于扩张区间，成为全球新的增长极。 机构上调2024年全球经济增速。2024年1月，IMF预计2024年全球经济增速为3.10%，较10月份上调0.10%。预计中国、美国、欧元区、印度2024年经济增速分别为4.60%、2.10%、0.90%、6.50%。 4.3中国下调LPR利率，重启PSL 2023年以来，政府密集出台利好政策。2024年春节过后，5年期LPR利率超预期下降，2024年2月最新一期5年期LPR贷款利率为3.95%，较2024年1月下调25个基点。2023年12月份，国内重启PSL， 2023年12月单月投放量为3500亿元，2024年1月新增投放量1500亿元， 累计投放5000亿元。 五、OPEC+产能缩紧，全球原油供需紧平衡 5.1全球供需平衡表 2024年全球原油供需紧平衡。根据2024年3月EIA最新数据，2024 年二季度，全球原油供给缺口大约为86万桶/日，三季度和四季度供给短缺有所缓和。 2024年3月EIA、OPEC、IEA月报分别预计2024年全球原油需求为 10243万桶/日、10446万桶/日、10320万桶/日，较2023年原油需求增长幅度分别为143万桶/日、225万桶/日、130万桶/日，需求增速较2024年2月分别提高1万桶/日、0万桶/日、11万桶/日。 5.2原油供应偏紧 OPEC产能处于低位。2024年2月，OPEC原油产量环比上升20.3万桶 /天至2657.1万桶/天；沙特阿拉伯原油产量环比上升1.8万桶/天至898 万桶/天；阿联酋原油产量环比上升0.7万桶/天至293.3万桶/天；委内 瑞拉产能环比上升1.6万桶/天至82万桶/日；伊朗原油产量环比下降 1.5万桶/日至314.8万桶/日；伊拉克原油产量环比下降1.4万桶/日至 420.3万桶/日；科威特原油产量环比下降0.80万桶/日至242.1万桶/日。 OPEC+减产时间轴。OPEC+自2022年10月开启减产周期，2022年10 月协议减产200万桶/日；2023年4月初，OPEC+多个成员国宣布自愿减 产，涉及产能约160万桶/日；2023年6月4日，OPEC+部长级会议后， 各国将减产计划执行至23年底，沙特宣布将在7-8月自愿减产100万桶/ 日；2023年7月4日，沙特宣布将减产计划延长至8月底，减产后产能 约900万桶/日，同日俄罗斯宣布8月将减少原油出口量，削减规模为每 日50万桶；2023年8月4日，OPEC+部长级JMCC会议之后，沙特宣布减产计划将延长至9月底，俄罗斯继8月石油日出口量削减50万桶之后， 俄罗斯将在9月维持这一政策，削减规模为每日30万桶；2023年9月5 日，沙特和俄罗斯表示，将延长自愿减产至2023年年底；2023年11月 30日，欧佩克基于6月配额自愿额外减产220万桶/日；2024年3月4日，OEPC多国宣布延长自愿减产协议至二季度末，其中沙特将延长自愿减产100万桶/日，俄罗斯47.1万桶/日，伊拉克22万桶/日，阿联酋16.3万桶/日。 美国产能保持平稳，维持在高位，进一步扩充空间相对有限。截至2024年3月15日当周，美国原油产能为1310万桶/日，与上期持平；原 油钻机数量510部，环比上升6部。 美国成品油出口量上升。截至2024年3月15日当周，美国原油出口 量为488.1万桶/日，进口量为627.8万桶/日，原油净进口量为139.7万 桶/日；成品油出口量为689.4万桶/日，进口量为144.3万桶/日，成品 油净出口量为545.1万桶/日。 俄罗斯成品油出口量预计下降。根据EIA3月报显示，俄罗斯前三季度产能分别为1064万桶/日、1027万桶/日、1029万桶/日，俄罗斯产能预计会有所收紧。并且，近期随着俄乌冲突升温，乌克兰通过无人机对俄罗斯炼厂进行袭击，俄罗斯炼厂产能下降约10%，成品油出口预计会有所下降。 5.3原油需求相对乐观 中国原油需求维持高位。2023年12月，国内原油加工量6011.50万吨，同比增加1.10%，1-12月累计加工量73477万吨，累计同比增速为9.30%；2024年1-2月国内原油累计产量为3510.90万吨，累计同比增速为2.9%； 2月原油进口量为4414万吨，同比上升8.35%，1-2月累计进口量8