业绩稳健增长，回购彰显信心

招商南油发布2023年年报，数据表现基本符合预期。招商南油发布2023年年度报告，2023年实现营业收入62.0亿元，同比-1.1%，实现归母净利润15.6亿元，同比+8.6%，其中扣非归母净利润为15.4亿元，同比+8.7%，非经常性损益主要来源于1艘老旧船舶的处置，实现约1558万元的资产处置收益。 招商南油依靠较为灵活的运力调配，外贸业务经营业绩明显跑赢行业。2023年，国际成品油市场前高后低，MRTC7航线（新加坡-澳大利亚东海岸）平均TCE为2.62万美元/天，较2022年的3.44万美元/天同比下降23.74%。 但是南油外贸业务实现营收35.1亿元，同比增长1.9%，且毛利率为33.9%，同比增加了2.9pct，体现出公司较强的船队管理调配能力，以及对市场具有较为准确的判断。 化学品及乙烯运输景气度相对承压，静待国内化工产业链需求回升。分业务来看，油品运输业务实现收入52.2亿元，同比+3.4%，毛利率为36.3%，同比+2.4pct；化学品运输业务实现收入4.4亿元，同比+3.8%，毛利率为17.3%，同比-3.5pct；乙烯运输业务：实现收入1.8亿元，同比+8.4%，毛利率为28.3%，同比-8.2pct。整体来看，国内业务表现相对偏弱，一方面是因为南油在外贸运价较高时积极抽调内贸运力，另一方面来说，化学品及气体运输业务的景气度仍主要受制于国内石油化工产业链的景气度，预计随着我国及全球经济修复，化学品及乙烯运输业务的利润有望释放。 看好2024年供需改善，运价中枢同比抬升。需求侧，全球炼能东移的趋势并未停止，且俄油制裁对行业周转需求形成了长期拉动；供给侧，当前全球在手订单仍处低位，随着IMO新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力。 预计2024年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3%，有效运力供给增速约1.8%，供需差约5.5%。 风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。 投资建议： 全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。将2024-2025年净利润预测由22.1/23.2亿元下调至21.2/22.6亿元，并引入2026年盈利预测23.2亿元，对应PE估值7.4/6.9/6.6倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 招商南油发布2023年年报，数据表现基本符合预期。招商南油发布2023年年度报告，2023年实现营业收入62.0亿元，同比-1.1%，实现归母净利润15.6亿元，同比+8.6%，其中扣非归母净利润为15.4亿元，同比+8.7%，非经常性损益主要来源于1艘老旧船舶的处置，实现约1558万元的资产处置收益。 图1：招商南油营业收入及增速 图2：招商南油归母净利润及增速 图3：招商南油单季度营业收入及增速 图4：招商南油单季度归母净利润及增速 招商南油依靠较为灵活的运力调配，外贸业务经营业绩明显跑赢行业。2023年，国际成品油市场前高后低，MR TC7航线（新加坡-澳大利亚东海岸）平均TCE为2.62万美元/天，较2022年的3.44万美元/天同比下降23.74%。但是南油外贸业务实现营收35.1亿元，同比增长1.9%，且毛利率为33.9%，同比增加了2.9pct，体现出公司较强的船队管理调配能力，以及对市场具有较为准确的判断。 化学品及乙烯运输景气度相对承压，静待国内化工产业链需求回升。分业务来看，油品运输业务实现收入52.2亿元，同比+3.4%，毛利率为36.3%，同比+2.4pct； 化学品运输业务实现收入4.4亿元，同比+3.8%，毛利率为17.3%，同比-3.5pct； 乙烯运输业务：实现收入1.8亿元，同比+8.4%，毛利率为28.3%，同比-8.2pct。 整体来看，国内业务表现相对偏弱，一方面是因为南油在外贸运价较高时积极抽调内贸运力，另一方面来说，化学品及气体运输业务的景气度仍主要受制于国内石油化工产业链的景气度，预计随着我国及全球经济修复，化学品及乙烯运输业务的利润有望释放。 看好2024年供需改善，运价中枢同比抬升。需求侧，全球炼能东移的趋势并未停止，且俄油制裁对行业周转需求形成了长期拉动；供给侧，当前全球在手订单仍处低位，随着IMO新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力。预计2024年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3%，有效运力供给增速约1.8%，供需差约5.5%。 风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。 投资建议： 全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。将2024-2025年净利润预测由22.1/23.2亿元下调至21.2/22.6亿元，并引入2026年盈利预测23.2亿元，对应PE估值7.4/6.9/6.6倍，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明