聚焦主业，产品结构优化，新业务取得突破

证券研究报告|公司点评报告 2024年03月28日 聚焦主业，产品结构优化，新业务取得突破 长虹华意 沪深300 27% 17% 8% -2% -11% -20% 2023/032023/062023/092023/122024/03 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】长虹华意-2023年三季报点评-稳健增长，盈利提升-1024 2023.10.24 2.【华西家电】长虹华意-深度报告-变频、商用升级+激励提效，冰压龙头未来可期 2023.06.05 3.三花智控（002050）2019H1中报点评：传统业务经营稳健新能源热管理空间广阔 2019.09.01 评级及分析师信息 长虹华意(000404) 事件概述 评级： 买入 上次评级： 买入 公司发布2023年业绩： 目标价格： 23全年：营业总收入实现129亿元（YOY-1.6%），归母净利润 最新收盘价： 7.18 实现3.6亿元（YOY+37.8%），扣非后归母净利润实现3.1亿元（YOY+39%）。 股票代码： 000404 52周最高价/最低价： 7.4/4.31 23Q4：营业总收入实现21.6亿元（YOY-32%），归母净利润实 总市值(亿) 49.97 现0.87亿元（YOY-26%），扣非后归母净利润实现0.29亿元 自由流通市值(亿) 49.80 （YOY-65%）。 自由流通股数(百万) 693.64 相对股价% 分析判断: ►2023年行业： 下游全球冰箱柜产量YOY+5.9%、销量YOY+4.6%； 中国冰箱柜压缩机行业销量YOY+11.4%，内销量YOY+18.4%，出口量YOY-1.4%； ►收入：降价风潮下加大产品结构调整 其中： 冰压：实现91.5亿元（YOY-0.53%），销量7273万台 （YOY+8%），均价126元（YOY-8%） 其中，商用压缩机834万台（YOY+14%）,变频压缩机1791万台 （YOY+10%）； 原材料配件：实现27.9亿元（YOY-15%）,H2同比下降13亿元。 新能源车空调压缩机：实现2.77亿元（YOY+34%），销量38万 台（YOY+62%），同时顺利搬迁新园区，新增年产能60万台； 退出扫地机器人业务：公司于2023年10月公开挂牌转让所 持有格兰博55.7522%股份，并于2024年1月完成全部转让手续。 ►利润端： 23全年：销售毛利率实现13.2%（YOY+2.5pct），净利率实现4.1%（YOY+0.9pct）； 23Q4：销售毛利率实现22.1%（YOY+5.7pct），净利率实现5.9% （YOY-0.1pct）。分业务，其中： 冰压：实现16.3%（YOY+1.4cpt） 新能源车空调压缩机：实现9.9%（YOY-7.1cpt）原材料及配件：实现4.2%（YOY-2.0pct） ►费用率： 23全年：销售、管理、研发费用率分别1.63%/3.13%/3.70%，分别同比+0.29pct/+0.65pct/+0.14pct； 23Q4：销售、管理、研发费用率分别3.36%/7.42%/5.37%，同 比分别+0.82pct/+3.49pct/+1.57pct。 投资建议 结合全年业绩以及公司剥离扫地机业务，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入为132、141、151亿元 （2024、2025年前值为153、165亿元），归母净利润为4.0、4.5、5.2亿元（2024、2025年前值为4.4、4.8亿元），对应EPS分别为0.58、0.65、0.74元（2024、2025年前值为0.64/0.70元），以2024年3月28日收盘价7.18元计算，对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,095 12,889 13,215 14,084 15,080 YoY（%） -0.8% -1.6% 2.5% 6.6% 7.1% 归母净利润(百万元) 263 362 403 453 516 YoY（%） 41.7% 37.8% 11.2% 12.4% 14.0% 毛利率（%） 10.7% 13.2% 14.2% 14.5% 14.7% 每股收益（元） 0.38 0.52 0.58 0.65 0.74 ROE 7.3% 9.5% 9.5% 9.7% 9.9% 市盈率 19.02 13.80 12.41 11.04 9.68 资料来源：公司公告、华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,889 13,215 14,084 15,080 净利润 531 639 721 819 YoY(%) -1.6% 2.5% 6.6% 7.1% 折旧和摊销 224 130 146 114 营业成本 11,185 11,332 12,045 12,865 营运资金变动 130 -114 180 54 营业税金及附加 47 46 46 50 经营活动现金流 864 818 1,259 1,213 销售费用 210 211 218 226 资本开支 -336 -196 -171 -135 管理费用 403 396 394 422 投资 173 161 -45 -35 财务费用 -42 -69 -84 -82 投资活动现金流 -31 -22 -216 -170 研发费用 477 476 500 528 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -106 -120 -122 -105 债务募资 99 -80 180 537 投资收益 35 14 0 0 筹资活动现金流 49 -136 120 461 营业利润 572 709 813 925 现金净流量 886 664 1,163 1,504 营业外收支 8 6 -2 -5 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 580 715 811 920 成长能力 所得税 49 76 91 101 营业收入增长率 -1.6% 2.5% 6.6% 7.1% 净利润 531 639 721 819 净利润增长率 37.8% 11.2% 12.4% 14.0% 归属于母公司净利润 362 403 453 516 盈利能力 YoY(%) 37.8% 11.2% 12.4% 14.0% 毛利率 13.2% 14.2% 14.5% 14.7% 每股收益 0.52 0.58 0.65 0.74 净利润率 2.8% 3.0% 3.2% 3.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 2.6% 2.9% 3.0% 3.0% 货币资金 4,472 5,136 6,299 7,803 净资产收益率ROE 9.5% 9.5% 9.7% 9.9% 预付款项 145 147 154 167 偿债能力 存货 1,695 1,362 1,377 1,419 流动比率 1.31 1.39 1.46 1.50 其他流动资产 4,199 3,915 3,971 4,174 速动比率 0.89 0.99 1.09 1.16 流动资产合计 10,511 10,560 11,801 13,564 现金比率 0.56 0.68 0.78 0.86 长期股权投资 184 189 194 194 资产负债率 62.6% 58.4% 57.1% 56.7% 固定资产 1,409 1,449 1,458 1,460 经营效率 无形资产 204 201 195 215 总资产周转率 0.97 0.95 0.96 0.93 非流动资产合计 3,392 3,456 3,468 3,478 每股指标（元） 资产合计 13,903 14,016 15,269 17,042 每股收益 0.52 0.58 0.65 0.74 短期借款 1,159 1,178 1,316 1,816 每股净资产 5.49 6.08 6.73 7.47 应付账款及票据 5,780 5,414 5,721 6,075 每股经营现金流 1.24 1.18 1.81 1.74 其他流动负债 1,076 1,007 1,064 1,145 每股股利 0.25 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 8,015 7,599 8,101 9,037 估值分析 长期借款 310 197 226 244 PE 13.80 12.41 11.04 9.68 其他长期负债 384 384 384 384 PB 1.07 1.18 1.07 0.96 非流动负债合计 694 580 609 628 负债合计 8,709 8,179 8,711 9,665 股本 696 696 696 696 少数股东权益 1,370 1,606 1,874 2,177 股东权益合计 5,194 5,837 6,558 7,377 负债和股东权益合计 13,903 14,016 15,269 17,042 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业分析师，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究