分红提升回报股东，毛差修复可期

投资要点 事件：公司发布]2023年年报，实现营收1438.4亿元，同比降低6.7%；实现归母净利润70.9亿元，同比增长21.3%。 平台交易气量快速增长，核心利润持续增加。2023年公司平台交易气销售气量达50.5亿方，同比增加44.0%，其中海外平台交易气销售气量达19.4亿方，同比下降4.4%，国内平台交易气销售气量达31.1亿方，同比增长110%，主要覆盖浙江、广东、福建、重庆、山西等省份。2023年公司平台交易气核心利润达到34.1亿元，同比增长56.2%，毛利率达18.1%，同比下滑0.9pp，主要系天然气价格下滑。 剥离煤炭资产，加强分红力度。公司于2023年四季度出售煤炭资产新能矿业，并将所得投资收益进行三年特别派息 ，23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元（含税），此外公司承诺23-25年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），综合特别派息和现金红利规划，2023-2025年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元（含税）。 顺价机制持续推进，毛差有望修复。2022年以来，各地陆续出台政策推进顺价机制，公司拥有国际国内双资源联动，具备天然气上中下游一体化优势，随着“双碳”政策的深入推进，公司天然气市场占比有望进一步扩大。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润分别66.3亿元/74.8亿元/83.0亿元，对应2024-2026年EPS分别为2.14/2.41/2.68元。我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价25.68元，上调至“买入”评级。 风险提示：天然气价格上行风险，新项目建设不及预期风险，政策不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 对于天然气业务，我们结合过往运营数据，对分部收入及成本进行了以下关键假设： （1）天然气批发：我们预测2024-2026年销量分别为102/120/138亿立方米；2024-2026年单位毛差分别为0.3/0.3/0.3元/立方米； （2）天然气零售：我们预测2024-2026年销量分别为259/267/275亿立方米；2024-2026年单位毛差分别为0.4/0.4/0.4元/立方米； （3）天然气直销：我们预测2024-2026年销量分别为71/95/124亿立方米；2024-2026年单位毛差分别为0.4/0.4/0.4元/立方米； 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取与新奥股份业务相似的九丰能源、新天绿能、蓝天燃气作为可比公司，3家可比公司2024年平均PE为11.9倍。预计公司2024-2026年归母净利润分别为66.3亿元、74.8亿元、83.0亿元，EPS分别为2.14元、2.41元、2.68元，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价25.68元，上调至“买入”评级。 表2：可比公司估值 风险提示 （1）天然气价格上行风险：天然气价格上行可能会引起毛利率下降，从而造成业绩波动风险。 （2）新项目建设不及预期风险：项目建设不及预期有可能会影响公司战略实施进度。 （3）政策不及预期风险：顺价机制推进若不及预期可能会影响公司城燃业务成本向下疏导，从而导致毛利率下降风险。