2023年业绩预告点评：集装箱业务下半年企稳回升，海工业务在手订单饱满

2023年预计归母净利润同比下滑92%-88%。公司预计2023年归母净利润2.50-3.75亿元，同比下滑92%-88%。主要系：1）受全球经济及贸易增长动能减弱/地缘局势动荡等因素影响，海运集装箱需求减弱，但23Q4公司集装箱制造业务需求同比企稳回升，海运标准干箱产销量同比大幅增长；2）去年美元指数持续走高，外汇套保损益及汇兑收益累计损失达8.18亿元。 公司是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商，在集装箱、半挂车、空港登机桥设备连续超过10年保持全球第一，LNG设备、海工设备、氢能装备保持国内领先。1）在物流领域，坚持以集装箱制造业务为核心，经营主体中集集装箱（持股100%），2022年收入占比32.30%；以道路运输车辆业务为延伸，经营主体中集车辆（持股56.78%），2022年收入占比16.69%；以物流服务业务为依托，经营主体中集世联达（持股62.70%），2022年收入占比20.73%。2）在能源领域，一方面以陆地能源为基础，开展能源、化工及液态食品装备业务，经营主体中集安瑞科（持股67.60%），2022年收入占比15.01%；另一方面以海洋能源为抓手，开展海洋工程业务，海洋科技集团（持股83.30%）2022年收入占比4.08%。短期看公司集装箱业务和海工业务是核心增长点。 集装箱：库存见底企稳，2024年-2025年有望修复至正常水平。公司集装箱制造业务全球份额常年在40%以上，产量跟随行业周期波动，一般4-5年一轮周期。2020年-2022年行业产量分别约310/710/380万TEU，而2023年上半年受2021年极端需求规模影响，新箱需求低迷，行业产量约85万TEU，为近10年来最低水平，已至周期底部，2024年行业需求有望向常态方向恢复。单季度看，公司23年新箱销量呈现稳步复苏趋势，23Q3标准干货集装箱21.3万TEU，对比23Q1/Q2分别增长159%/18%。 海洋工程：下游景气向好，公司在手订单饱满。近两年全球海工市场迎来油气及清洁能源的景气周期上行。从新接订单来看，公司2021/2022/2 023Q1-Q3新签订单为14.5/25.6/14.7亿美元，截至2023年Q3公司累计在手订单52亿美元，同比增长38%。公司未来3年有望保持快速增长。 盈利预测与估值：我们预计中集集团2023年-2025年归母净利润分别为2.94/25.15/35.75亿元，对应PE150/18/12x，一年期合理估值为9.32-9.79元（对应2024年PE20-21x），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；宏观经济波动；原油价格波动。 盈利预测和财务指标 图1：中集集团2023Q3营收同比-12.84% 图2：中集集团2023Q3归母净利润同比-84.10% 图3：中集集团2023Q3盈利能力略有下降 图4：中集集团2023Q3期间费用率稳定 图5：中集集团2023Q3研发费用维持高位 图6：中集集团2023Q3ROE有所下降 全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商 以集装箱业务为核心，产业集群主要涵盖物流领域及能源行业领域 中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司（简称：中集集团），是世界领先的物流装备和能源装备供应商，总部位于中国深圳。公司致力于在如下主要业务领域：集装箱、道路运输车辆、能源化工及食品装备、海洋工程、重型卡车、物流服务、空港设备等，提供高品质与可信赖的装备和服务。作为一家为全球市场服务的多元化跨国产业集团，中集在亚洲、北美、欧洲、澳洲等地区拥有300余家成员企业及3家上市公司，客户和销售网络分布在全球100多个国家和地区。2022年，公司实现销售收入约1415亿元，净利润约46亿元。 中集集团通过业务拓展及技术开发，已形成一个专注于物流及能源行业的关键装备及解决方案的产业集群。 图7：中集集团主要业务布局 一、物流装备及服务领域 （1）集团依然坚持以集装箱制造业务为核心：2022年营收约457亿元，同比-30.71%，占比约32%，毛利润约108亿元，占比约50%。该业务的主要经营主体为中集集团集装箱控股有限公司，集团持股100%，产量全球第一，市场份额常年保持在40%以上，2023年上半年提升至50%左右。 2024年行业有望见底回升：2023上半年，全球集装箱行业产量约为85.3万TEU，为近10年来的最低水平。回顾历史数据，剔除2021年极端值，前10年行业集装箱年产量均值约320万TEU。当下行业销售规模处于底部区域。 同时，上半年新箱需求整体低迷，但二季度明显回暖。上半年本集团集装箱干箱销量约26.31万TEU，其中二季度新箱销量明显回暖，达18万TEU，超出一季度1倍以上。另从行业工厂库存来看，新箱库存逐季节减少，二季度末显示新箱库存约为90万TEU。未来随着存量集装箱消化，集装箱制造业务有望向常态化方向修复。 （2）道路运输车辆：2022年营收约236亿元，同比-14.57%，占比约17%，毛利润约31亿元，占比约15%。经营主体为中集车辆，集团持股约56.78%，是全球领先的半挂车和专用车高端制造企业，主营业务包括在全球四大市场开展七大类半挂车产品业务，在中国开展专用车上装产品业务，轻型厢式车厢体的生产和整车销售。2022年，基于跨洋经营的优势，中集车辆海外市场表现强劲，国内市场受商用车市场低迷影响收入有所下滑，但整体表现稳健。未来随着商用车新能源化的趋势显现，中集车辆将加大新能源产品的研发力度，继续深化新零售变革，推动高质量发展。 （3）空港与物流装备、消防与救援设备：2022年营收约67亿元，同比-2.49%，占比约5%，毛利润约14亿元，占比约7%。经营主体为中集天达，集团持股约58.33%。受益于航空业及消防救援业持续朝“智慧机场”、“智慧消防”发展，相关设备已进入新一轮的智能化及电动化升级竞赛中，中集天达研发的全球首创无人驾驶登机桥已成功落户阿姆斯特丹史基浦机场及成都天府机场，展示出中集天达的智能技术产品在业内的领先水平。年内，中集天达克服航空通行政策影响、积极开拓市场，在手订单实现稳定增长。 （4）物流服务：2022年营收约293亿元，同比-0.42%，占比约21%，毛利润约16亿元，占比约7%。经营主体为中集世联达，集团持股约62.70%，致力于成为中国“装备+科技”为核心的多式联运领军者。2022年，中集世联达荣获中国国际货运代理协会正式发布的货代物流企业百强综合排名第6名，海陆空50强榜单海运业务第3名、陆运业务第4名，中集世联达在行业内的实力和知名度持续提升。同时，中集世联达持续加强科技投入，“集装箱智能化管理案例”入选“2022港航物流业TOP30创新案例”。 （5）循环载具：2022年营收约48亿元，同比-19.40%，占比约3%，毛利润约8亿元，占比约4%。经营主体为中集运载科技，集团持股约63.58%，专注于为客户提供循环包装的综合解决方案，助力碳中和，主要为汽车、新能源动力电池、光伏、家电、生鲜农产品、橡胶和大宗商品等行业客户提供专业的循环载具研发制造、共享运营服务及综合解决方案等服务。 二、能源装备及服务领域 （1）能源、化工及液态食品装备：2022年营收约213亿元，同比8.82%，占比约15%，毛利润约36亿元，占比约17%。经营主体为中集安瑞科，集团持股约67.59%，主要从事广泛用于能源、化工及液态食品装备三个行业的各类型运输、储存及加工装备的设计、开发、制造、工程、销售及运作，并提供有关技术保养服务。 （2）海洋工程：2022年营收约58亿元，同比6.07%，占比约4%，毛利润约4亿元，占比约2%。经营主体为烟台中集来福士海洋科技集团有限公司，集团持股约83.30%，集设计、采购、生产、建造、调试、运营一体化运作模式，提供批量化、产业化总包建造高端海洋工程装备及其它特殊用途船舶的服务，是中国领先的高端海洋工程装备总包建造商之一，积极参与全球海工装备市场竞争，主要业务包括以FPSO为主的油气装备制造，以海上风电安装船、升压站等为主的海上风电装备建造及风场运维，以及以滚装船为例的其他特种船舶制造等。 2023年前三季度，全球船舶和海工市场环境持续向好：船舶订单量同比去年大幅增长，船厂面临产能限制，干坞资源出现了瓶颈；国际油价处于高位水平，对油气生产平台仍存在促进作用，持续增长的海洋作业活动推动海工装备利用率和租金连续走高，海工装备市场继续恢复向好。从订单来看，截至9月底已生效/中标订单14.7亿美元，同比下降36%，主要是订单时间节点靠后所致；累计持有在手订单价值52亿美元，对比去年同期37.7亿美金实现38%的增长。其中油气与非油气业务占比约为4：6，有效平抑油气周期波动，战略转型成功。 历史沿革 中集集团于1980年1月创立于深圳，由招商局与丹麦宝隆洋行合资成立，初期由宝隆洋行派员管理。1994年公司在深圳证券交易所上市，2012年12月在香港联交所上市，目前是A+H股公众上市公司，主要股东为深圳市资本运营集团、招商局集团等。诞生时即深深植入的国际化基因，出类拔萃的公司治理结构，长期以来对于技术创新和管理效率的不懈追求，使得中集快速成长为在全球多个行业具有领先地位的企业。 表1：中集集团重大事件简览 图8：全球市场领导者 图9：区域市场领导者 股权结构 截止2023年6月30日，公司本公司无控股股东或实际控制人，主要股东为深圳资本集团及招商局集团。深圳资本集团是深圳市属唯一的国有资本运营公司，深圳资本集团及其全资子公司深圳资本（香港）共持有本公司已发行股份的29.74%，为公司第一大股东，同期招商局集团通过其子公司招商局国际（中集）投资有限公司持有本公司已发行股份的24.49%，为本公司第二大股东。除上述两者以外，无其他法人或个人持有本公司10%或以上股份。股权结构长期保持稳定。 图10：中集集团股权结构图 全球营运平台，收入结构稳健 公司持续巩固全球化布局战略，目前研发中心及制造基地分布在全球近20多个国家和地区，海外实体企业超过30家，以欧洲、美洲及东南亚地区为主。得益于不断夯实的全球营运平台基础，公司能够平抑单一地区的风险波动，实现稳健有质发展。一方面，公司立足国内大循环，积极拓展国内市场的产业布局；另一方面，通过海外当地制造，抓住全球物流、能源领域更迭升级的市场空间，以内需、外需双重并举的经营策略打造本集团发展的双引擎。 2023年上半年，公司营业收入约606亿元，在周期下行阶段创历史第三高，其中国内营业收入占比约51.61%，国外营业收入占比约48.39%，与去年同期相比基本持平，维持较好的市场格局。 图11：公司打造全球营运平台 图12：公司收入结构 图13：公司历年收入（亿元） 集装箱业务或持续回暖 根据尚普咨询数据，2023年全球海运集装箱市场规模预计将达到250亿美元，同比增长4.3%。在类型结构上，海运集装箱分为干货集装箱、冷藏集装箱、罐装箱。 干货集装箱用于运输一般货物，如服装、家具、电子产品等，市场份额在70%以上；冷藏集装箱用于运输需要温控的货物，如食品、药品、化学品等，市场份额在15%左右；罐式集装箱用于运输液体或气体状的货物，如石油、天然气、液化气等，市场份额在10%左右。 集装箱业务周期性明显，2023年上半年或为低谷。分析前10年行业集装箱年产量数据，剔除2021年极端值，前10年行业集装箱年产量均值约320万TEU，同时呈现出2-3年上升、2-3年下降的波动周期，周期性明显。集装箱业务的下游产业为航运业，客户涵盖全球主要的航运公司和租箱公司，用箱需求随着全球经济周期而波动。2023上半年，全球集装箱行业产量约为85.3万TEU，为近10年来的最低水平，参照美联储降息节奏、过往行业周期期限和产量均值，2023年或为本轮周期低谷。 图1：全球集装箱行业历年产量（单位：百万TEU） 2002年及以后市场份额基本稳定在50%以上。公司现有11个生产基地、2