2023年报点评：业绩符合预期，持续关注财富管理转型

事项： 公司披露2023年年报，总营收170.9亿元（同比-8.7%），归母净利润27.5亿元（同比-8.5%），归母净资产787.5亿元（较期初+1.8%）。 评论： 全年ROE为3.5%（同比-0.7pct），杜邦拆分： 1）杠杆：杠杆有所修复回升。财务杠杆倍数3.82倍（同比+0.32倍）。2022年公司开展再融资，净资产增长明显，杠杆有所回落；报告期内杠杆逐步回升至历年均值。负债结构上，计息负债累计增长273亿元，其中卖出回购金融资产款+114亿元，主要来自自营业务杠杆；应付债券+44亿元；拆入资金+173亿元，主要是同业拆借类短期负债。 2）ROA下降至1.0%（同比-0.2pct）。主要受市场景气度下行，轻资本业务收入下滑影响。 收入结构上：轻资本业务收入均有一定下滑，经纪业务收入同比-9.8%、投行业务收入同比-12.9%、资管业务收入同比-23.3%。轻资本业务收入下滑，人员成本变动相对刚性，可能导致公司轻资本业务成本率有所提升。重资本业务收入增长，其中利息净收入同比+7.6%，自营业务收入同比+25.7%。债券市场景气度相对较高，自营收益率有所提升，带动公司自营业务收入增长。 息差上：受益于市场债券融资成本率下行，负债成本率降至2.6%（同比-0.3pct），息差扩大至1.3%（同比+0.3pct），一定程度上保护了ROA的稳健性。 业务收入层面： 1）资管业务收入20.3亿元（同比-23.3%），年内股混基月均AUM6.9万亿元（同比-9.0%），公募基金费率改革推进，业务收入有所下行。 2）经纪业务收入27.8亿元（同比-9.8%），市场日均成交额8772亿元（同比-5.23%），下滑幅度略高于行业平均。结构上，代理买卖证券业务收入同比-10.0%，代销金融产品业务收入同比-13.5%。市场景气度有所下行，业务收入增速有所下行。 3）投行业务收入15.1亿元（同比-12.9%），行业IPO/再融资/企业债+公司债承销规模分别同比-39.2%/-24.7%/+11.7%，公司投行业务收入增速或高于行业平均。 4）自营业务收入23.9亿元（同比+25.7%），利息净收入17.6亿元（同比+7.6%），均有所增长。其中自营收益率1.4%（同比+0.1pct），重资本业务收益率2.1%（同比+0.2pct）。 投资建议：公司各项业绩符合预期，持续关注公司财富管理转型长期逻辑。考虑到市场景气度回暖不及预期，下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.35/0.38/0.42元（2024/2025前值为0.73/0.82元），BPS分别为9.14/9.43/9.46元，当前股价对应PB分别为0.90/0.87/0.87倍，ROE分别为3.79%/4.04%/4.47%。综合考虑经济环境及市场风险偏好调整，参考同业可比估值，我们给予公司2024年1.2倍PB估值，对应目标价11.0元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标 图表1东方证券营业总收入及市占率情况一览 图表2东方证券归母净利润及市占率情况一览 图表3东方证券归母净资产及市占率情况一览 图表4东方证券经纪业务收入及市占率情况一览 图表5东方证券客户资金规模及市占率情况一览 图表6东方证券两融余额及市占率情况一览 图表7东方证券重资本业务及市占率情况一览（收入单位：亿元） 图表8东方证券及行业自营收益率一览 图表10东方证券买入返售金融资产余额及市占率情况一览 图表9东方证券及行业重资本业务收益率一览 图表11东方证券投行业务收入及市占率情况一览 图表12东方证券资管业务收入及市占率情况一览