锚定市场，完善布局，增长可期

2024年03月29日 公司研究●证券研究报告 福莱特（601865.SH） 公司快报 锚定市场，完善布局，增长可期投资要点事件：公司发布2023年年度报告，实现营业总收入215.24亿元，同比增长39.21%；归属于上市公司股东的净利润27.6亿元，同比增长30%。公司拟向全体股东每10股派发现金分红3.8元（含税），分红金额8.91亿元，包括中期现金分红，公司23年分红比例高达52.57%。绿色发展，深入人心，光伏装机量再创新高：全球已经有多个国家提出“碳中和”和“零碳”发展目标，大力发展风电、光伏等绿色能源成为全球共识。2023年，全球光伏装机量再创新高达390GW，同比增加70%，装机量超过1GW的市场达到了32个，表明全球需求开花。其中，中国装机量为216.88GW，同比增长148.1%，依然是全球最大的光伏市场；分布式96.29GW，同比增长88.4%；集中式120.59GW，同比增长232.2%。根据光伏行业协会预计2030年，全球可再生能源装机容量增至3倍，至少达到11000GW。具体来看，光伏装机保有量有望达到5457GW，发展潜力巨大。另外，中国光伏产业链在全球具有强大的竞争力和市场份额，公司作为光伏玻璃龙头公司，将长期受益。双玻组件占比提升，玻璃细分市场景气度更高：经过近几年的发展，双玻组件的占比持续提高，根据中国光伏协会统计2023年双玻的市占率超60%。从玻璃♘度来看，单玻♘3.2mm，双玻♘2.0mm，两片双玻的♘度大于单玻。因此，随着双玻渗透率的提高，玻璃的需求增速高于光伏装机量的增速。从供需格局来看，由于需求的快速增长，供需格局区域平衡，光伏玻璃价格处于底部，有望筑底甚至小幅回升。2023年，公司实现光伏玻璃销量12.1亿平方米，同比增长49.52%，库存下降29.28%，去库量明显。多因素叠加，行业龙头效果显著：公司是国内第一家通过自主研发打破国际巨头对光伏玻璃技术和市场垄断的企业，在配方、生产工艺、成本管控等方面均处于行业领先水平，规模优势明显。截止到2023年底，总产能为20600吨/天，安徽四期项目和南通项目，总计日熔量9600吨/天预计在24年点火运营，同时公司在印尼布局，以满足海外市场的需求，新增产能释放后，公司的市占率有望提高。另外，公司与众多知名光伏组件企业深度合作，如隆基绿能、晶澳科技、晶科能源等，产品销售无忧。鉴于公司众多优势，在光伏玻璃价格持续下降的过程中，公司仍能保持22.45%的毛利率。投资建议：绿色低碳发展深入人心，光伏作为重要的清洁能源，装机量长期增加。公司作为光伏行业的重要供应商，将长期受益。考虑到光伏玻璃库存消耗，供需趋于平衡，价格有望企稳甚至小幅回升。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为36.73、49.77及60.33亿元，对应EPS分别为1.56、2.12及2.57元/股，对应PE分别为2.7、2.2及1.9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：原材料和燃料动力价格波动风险、环境保护风险、光伏行业波动风险 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-03-28)28.83元交易数据总市值（百万元）67,788.68流通市值（百万元）54,750.02总股本（百万股）2,351.32 流通股本（百万股）1,899.06 12个月价格区间38.64/18.75 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益39.555.271.5绝对收益41.68.38-10.47 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 相关报告福莱特：在手订单充足，盈利有望改善-福莱特2023.4.25福莱特：销量高速增长，产能稳步释放-福莱特公司快报2023.3.29 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,461 21,524 25,655 32,346 38,211 YoY(%) 77.4 39.2 19.2 26.1 18.1 归母净利润(百万元) 2,123 2,760 3,673 4,977 6,033 YoY(%) 0.1 30.0 33.1 35.5 21.2 毛利率(%) 22.1 21.8 22.3 22.5 22.6 EPS(摊薄/元) 0.90 1.17 1.56 2.12 2.57 ROE(%) 15.1 12.4 14.2 16.1 16.4 P/E(倍) 31.9 24.6 18.5 13.6 11.2 P/B(倍) 5.0 3.1 2.7 2.2 1.9 净利率(%) 13.7 12.8 14.3 15.4 15.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 12381 16833 21041 21368 23901 营业收入 15461 21524 25655 32346 38211 现金 2932 6616 7099 6166 5587 营业成本 12048 16831 19929 25066 29576 应收票据及应收账款 5317 5279 7351 8573 10238 营业税金及附加 135 198 213 257 327 预付账款 578 335 753 618 1002 营业费用 119 120 170 197 243 存货 2396 2001 3206 3344 4384 管理费用 278 302 394 482 575 其他流动资产 1158 2602 2633 2668 2690 研发费用 523 597 764 941 1120 非流动资产 20000 26149 29147 34196 38183 财务费用 240 483 30 -71 -258 长期投资 83 101 128 156 185 资产减值损失 -42 -130 -151 -106 -171 固定资产 11226 15115 17211 20949 24020 公允价值变动收益 -2 1 -0 -1 -1 无形资产 3784 3280 3543 3888 4289 投资净收益 13 28 20 23 21 其他非流动资产 4908 7654 8265 9204 9690 营业利润 2155 3051 4024 5390 6476 资产总计 32382 42982 50188 55564 62084 营业外收入 1 4 5 3 4 流动负债 10533 9185 12429 13965 16041 营业外支出 4 4 4 4 4 短期借款 3095 1914 1914 1914 1914 利润总额 2153 3052 4025 5390 6476 应付票据及应付账款 5065 5434 6997 8639 9811 所得税 30 289 351 411 441 其他流动负债 2373 1837 3517 3413 4316 税后利润 2123 2763 3674 4978 6036 非流动负债 7816 11506 10031 8979 7410 少数股东损益 0 3 1 2 3 长期借款 7478 10411 8936 7884 6315 归属母公司净利润 2123 2760 3673 4977 6033 其他非流动负债 338 1095 1095 1095 1095 EBITDA 4052 5475 5834 7549 9074 负债合计 18349 20691 22459 22945 23451 少数股东权益 0 76 77 79 82 主要财务比率 股本 537 588 2351 2351 2351 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 4865 10798 10798 10798 10798 成长能力 留存收益 8092 10292 13923 18887 24901 营业收入(%) 77.4 39.2 19.2 26.1 18.1 归属母公司股东权益 14032 22215 27652 32540 38551 营业利润(%) -9.5 41.6 31.9 34.0 20.2 负债和股东权益 32382 42982 50188 55564 62084 归属于母公司净利润(%) 0.1 30.0 33.1 35.5 21.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.1 21.8 22.3 22.5 22.6 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 13.7 12.8 14.3 15.4 15.8 经营活动现金流 177 1967 3802 6831 6906 ROE(%) 15.1 12.4 14.2 16.1 16.4 净利润 2123 2763 3674 4978 6036 ROIC(%) 10.4 9.1 9.8 11.8 12.8 折旧摊销 1306 1819 1580 1965 2424 偿债能力 财务费用 240 483 30 -71 -258 资产负债率(%) 56.7 48.1 44.8 41.3 37.8 投资损失 -13 -28 -20 -23 -21 流动比率 1.2 1.8 1.7 1.5 1.5 营运资金变动 -3655 -3530 -1463 -19 -1276 速动比率 0.8 1.3 1.2 1.1 1.0 其他经营现金流 176 460 0 1 1 营运能力 投资活动现金流 -7869 -5826 -4558 -6992 -6391 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 7854 7002 1239 -773 -1094 应收账款周转率 4.2 4.1 4.1 4.1 4.1 应付账款周转率 2.9 3.2 3.2 3.2 3.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.90 1.17 1.56 2.12 2.57 P/E 31.9 24.6 18.5 13.6 11.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.08 0.84 1.62 2.91 2.94 P/B 5.0 3.1 2.7 2.2 1.9 每股净资产(最新摊薄) 5.76 9.24 10.80 12.88 15.44 EV/EBITDA 19.0 13.8 12.7 9.9 8.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、申文雯、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或