石头科技：Q4业绩高增，高分红凸显投资价值

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业分析师 执业编号：S1500524020001 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 石头科技(688169) 石头科技：Q4业绩高增，高分红凸显投资价值 2024年3月29日 事件：23年公司实现营业收入86.54亿元，同比+30.55%，实现归母净利润20.51亿元，同比+73.32%。 Q4公司实现营业收入29.65亿元，同比+32.60%；实现归母净利润6.91 亿元，同比+110.33%。 国内外市场携手共进，海外线下实体渠道快速拓展。 分地区来看，23年公司境内外收入分别为44.11/42.29亿元，分别同比 +41.01%/+21.42%。 分销售模式来看，直营和经销渠道营业收入分别同比 +61.21%/+14.95%，公司在海外逐渐建立起了全球分销网络，在美国Amazon、HomeDepot、Target等线上平台开设品牌专卖店，23年公司首次进入了美国线下实体连锁零售，目前已拓展到180多家Target门店。 从销售量角度来看，23年智能扫地机销量为259.52万台，同比 +15.54%，其他智能电器产品销量25.63万台，同比+109.80%。 盈利能力大幅改善。23年公司实现毛利55.13%，同比+5.87pct，Q4公司实现毛利率56.65%，同比+5.94%。23年公司多款新品上市，国内外市场同步拓展，盈利能力得到明显改善。从费用角度来看，23年公 司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.11/+0.31/-0.22/-0.01pct，Q4各项费用率分别同比+0.06/-0.15/-0.19/-0.13pct。从净利率角度来看，23年公司实现归母净利润率23.70%，同比+5.85pct，Q4归母净利润率为23.30%，同比+8.61pct。 新品备货增高库存水平，经营性现金流净额大幅增加。 1）23年期末货币资金+交易性金融资产合计59.17亿元，同比+5.67%；应收票据及账款合计2.75亿元，同比-16.13%；期末存货合计9.28亿元，同比+33.81%，主要为新产品备货增加所致，23年期末公司智能扫地机库存量为62.72万台，同比+82.99%；23年期末公司合同负债合计8511.96万元，同比+30.46%。 2）23年经营性活动产生的现金流净额为21.86亿元，同比+95.09%，主要系公司营收增长带来的现金流入增加所致。 分红比例提升回报投资者。2023年度公司拟向全体股东每股派发现金红利4.68元，合计6.15亿元，将23年半年度利润分配方案考虑在内， 23年全年分红金额达到8.38亿元，分红率为40.85%。此外，公司拟 以资本公积向全体股东每10股转增4股，合计转增5252万股。 盈利预测：我们看好石头科技作为清洁电器龙头在国内外的多价格段、多渠道布局。我们预计公司24-26年营业收入分别为 108.18/127.19/146.57亿元，分别同比+25.0%/+17.6%/+15.2%；归母 净利润25.12/29.62/33.59亿元，分别同比+22.5%/+17.9%/+13.4%,对应PE为17.90/15.18/13.38倍。 风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 6,629 2023A 8,654 2024E 10,818 2025E 12,719 2026E 14,657 增长率YoY% 13.6% 30.5% 25.0% 17.6% 15.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,183 2,051 2,512 2,962 3,359 增长率YoY% -15.6% 73.3% 22.5% 17.9% 13.4% 毛利率% 49.3% 55.1% 55.4% 55.5% 55.4% 净资产收益率ROE% 12.4% 18.0% 16.3% 16.1% 15.5% EPS(摊薄)(元) 9.00 15.60 19.10 22.53 25.55 市盈率P/E(倍) 37.99 21.92 17.90 15.18 13.38 市净率P/B(倍) 4.70 3.95 2.92 2.45 2.07 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产7,2868,89713,05615,94919,257营业总收入6,6298,65410,81812,71914,657 应收票据 0 0 2 2 2 营业税金及附 加 33 75 54 64 73 货币资金1,8048933,6265,5028,059营业成本3,3633,8834,8225,6616,535 应收账款328275361377385销售费用1,3181,8172,2182,6073,078 预付账款4363728195管理费用141211335394454 存货6949281,3391,2581,452研发费用4896198119541,099 其他4,4176,7387,6568,7309,264财务费用-106-139-126-122-187 非流动资产3,5475,4805,9066,1416,461减值损失合计-66-148-10-10-5 长期股权投资2120202020投资净收益3362766444 固定资产（合计） 1,3151,2861,6761,8702,150其他-12215667890 无形资产718191920 其他2,2054,1554,1914,2314,270 资产总计10,83314,37718,96222,09025,717 流动负债1,2042,8793,4373,5993,861 短期借款00000 应付账款 699 1,499 1,875 1,887 1,997 应付票据30344 营业利润1,3442,3172,8353,2913,733 营业外收支53500 利润总额1,3492,3202,8403,2913,733 所得税166269328329373 净利润1,1832,0512,5122,9623,359 归属母公司 净利润 1,1832,051 2,512 2,962 3,359 少数股东损益00000 非流动负债 72 116 111 116 121 EPS(当 年)(元) 9.04 15.66 19.10 22.53 25.55 其他5021,3801,5591,7081,860EBITDA1,4242,2272,8293,2793,674 长期借款00000 其他 72 116 111 116 121 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,276 2,995 3,549 3,715 3,982 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1 1 1 1 1 经营活动现金流 1,120 2,186 3,210 3,179 3,480 归属母公司股东权益 9,556 11,381 15,412 18,375 21,734 净利润 1,183 2,051 2,512 2,962 3,359 负债和股东权 10,833 14,377 18,962 22,090 25,717 折旧摊销 110 141 114 109 128 财务费用 -100 -100 5 5 6 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -33 -62 -76 -64 -44 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -144 179 640 144 12 营业总收入 6,629 8,654 10,818 12,719 14,657 其它 104 -22 15 21 18 同比（%） 13.6% 30.5% 25.0% 17.6% 15.2% 投资活动现金流 -505 -2,348 -1,979 -1,302 -922 归属母公司净利润 1,183 2,051 2,512 2,962 3,359 资本支出 -255 -247 -555 -366 -466 同比（%） -15.6% 73.3% 22.5% 17.9% 13.4% 长期投资 -384 -2,258 -1,500 -1,000 -500 毛利率（%） 49.3% 55.1% 55.4% 55.5% 55.4% 其他 134 157 76 64 44 筹资活动现 ROE% 12.4% 18.0% 16.3% 16.1% 15.5% 金流 -202 199 -95 0 -1 EPS(摊薄)(元) 9.00 15.60 19.10 22.53 25.55 吸收投资 6 7 -77 0 0 P/E 37.99 21.92 17.90 15.18 13.38 借款 99 928 0 0 0 P/B 4.70 3.95 2.92 2.45 2.07 支付利息或股 -141 -240 -5 -5 -6 息现金流净增 EV/EBITDA 15.09 16.36 14.66 12.07 10.08 加额 433 48 1,147 1,876 2,557 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业分析师。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息