2023年度业绩符合预期，2024Q1盈利预计承压

比亚迪2023年业绩符合预期，四季度盈利环比下滑。受益于规模效应与电池成本下降，去年公司整体毛利率为20.2%，同比+3.2PCT，汽车业务毛利率23%，同比+2.6PCT。公司期间费用为767.7亿元，期间费用率为12.8%，同比+2.8 PCT。其中，研发费用395.7亿元，研发费率6.6%，同比+2.2 PCT；销售费用252.1亿元，销售费率4.2%，提升0.6 PCT；管理费用134.6亿元，管理费率8.8%，同比提升2 PCT。同样，受益于规模降本与电池成本下降，去年公司净利率为5%，同比+1 PCT。受益于成本影响，全年单车盈利能力提升，但Q4单车净利环比下滑。受益于库存积压与春节假期影响，2024年2月公司累计销量32.4万，同比下滑6%。但进入3月公司普遍推出荣耀版车型，各车型指导价格降幅基本位于10%-20%区间，平均价格下降13%，预计带动一季度实现销量约60万。但成本摊销未能完全释放，预计单车净利大幅下滑，一季度公司业绩承压。高性价比车型+出口增长将带动公司盈利能力提升。投资建议考虑公司荣耀版车型指导价下调，导致单车盈利能力下降，预计2024-2026年公司归母净利润下降至358.75/387.18/492.47亿元（2024-2025年原预测值为391.8/522.0亿元），考虑到公司市场份额的扩大，同时高端豪华车型陆续上市，以及出口放量将有力稳定公司盈利。