2023年度业绩符合预期，2024Q1盈利预计承压

比亚迪（002594） 公司研究/公司点评 2023年度业绩符合预期，2024Q1盈利预计承压 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-03-29 收盘价（元） 208.38 近12个月最高/最低（元） 272.00/167.00 总股本（百万股） 2,911 流通股本（百万股） 2,262 流通股比例（%） 77.71 总市值（亿元） 6,066 流通市值（亿元） 4,714 公司价格与沪深300走势比较 3/236/239/2312/23 20% 5% -11% -27% -42% 比亚迪沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 相关报告 1.升级换代提升产品力，规模优势铸就护城河2024-01-29 主要观点： 2023年业绩符合预期，四季度盈利环比下滑 2023年公司实现营业收入6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润 300.4亿元，同比+80.7%；扣非归母净利润284.62亿元，同比+82.01%。业绩符合预期。四季度来看，实现营业收入1800.4亿元，同比+15%，环比+11%；归母净利润86.7亿元，同比+18.6%，环比-16.7%；扣非归母净利润91.1亿元，同比+25.3%，环比-5.6%。四季度公司以价换量，盈利能力环比下滑。 规模效应与电池成本下降，提升公司整体毛利与净利水平 受益于规模效应与电池成本下降，去年公司整体毛利率为20.2%，同比 +3.2PCT，汽车业务毛利率23%，同比+2.6PCT，手机业务毛利率8.8%，同比+2.8PCT。公司期间费用为767.7亿元，期间费用率为12.8%，同比+2.8PCT。其中，研发费用395.7亿元，研发费率6.6%，同比+2.2PCT；销售费用252.1亿元，销售费率4.2%，提升0.6PCT；管理费 用134.6亿元，管理费率8.8%，同比提升2PCT。同样，受益于规模降本与电池成本下降，去年公司净利率为5%，同比+1PCT。 受益成本影响，全年单车盈利能力提升，但Q4单车净利环比下滑 剔除比亚迪电子业务，经测算2023年汽车ASP达15.6万，下滑1.3 万；单车成本11.9万，下滑1.5万；单车毛利3.7万，提升0.2万；受 益于成本端影响，单车净利0.82万，提升700元。四季度来看，公司 单车收入16.4万，环比下滑4000元；单车成本12.5万，环比下滑2000 元，单车净利为0.92万，环比下滑1300元。 2024Q1成本摊销未能完全释放，预计单车净利大幅下滑 受库存积压与春节假期影响，2024年2月公司累计销量32.4万，同比下滑6%。但进入3月公司普遍推出荣耀版车型，各车型指导价格降幅基本位于10%-20%区间，平均价格下降13%，预计带动一季度实现销量约60万。但成本摊销未能完全释放，预计单车净利大幅下滑，一季度公司业绩承压。 高端车型+出口增长将带动公司盈利能力提升 高端产品方面，腾势D9、方程豹豹5、仰望U9高端车型均取得亮眼成绩，公司高端品牌形象已经建立，产品销量与单车价值均有望提升。此外，海外市场空间广阔，公司已经在泰国、匈牙利、巴西等地新建产能，支撑公司出海战略。在出口产品价格更高的情形下，公司出口业务预计实现量增价涨。 投资建议 考虑到公司荣耀版车型指导价下调，导致单车盈利能力下降，预计 2024-2026年公司归母净利润下降至358.75/387.18/492.47亿元 （2024-2025年原预测值为391.8/522.0亿元），考虑到公司市场份额的扩大，同时高端豪华车型陆续上市，以及出口放量将有力稳定公司盈利 水平，维持“买入”评级。 风险提示 1.海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程，导致出口不及预期。 2.高端化进程不及预期。产品高端化受到文化积淀、品牌价值等软实力影响，同时国内厂商、合资进口车企纷纷发力高端产品，市场竞争更加激烈，可能影响公司的高端化发展。 3.合资车企反扑影响公司基本盘销量。合资车企盈利能力强，具备价格竞争的优势，因此时刻关注合资车企利用价格战进行反扑的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 602315 704733 835109 989604 收入同比（%） 42.0% 17.0% 18.5% 18.5% 归属母公司净利润 30041 35875 38718 49247 净利润同比（%） 80.7% 19.4% 7.9% 27.2% 毛利率（%） 20.2% 20.1% 21.0% 22.0% ROE（%） 21.6% 20.4% 18.1% 18.7% 每股收益（元） 10.32 12.32 13.30 16.92 P/E 19.19 16.91 15.67 12.32 P/B 4.15 3.46 2.83 2.30 EV/EBITDA 6.58 5.35 4.25 3.03 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 302121 341111 414785525859 营业收入 602315 704733 835109 989604 现金 109094 121361 159544228716 营业成本 480558 563082 659736 771891 应收账款 61866 72392 85784101654 营业税金及附加 10350 11730 14118 16689 其他应收款 2758 3230 38284536 销售费用 25211 26780 40085 49480 预付账款 2215 2590 30353551 管理费用 13462 15716 22548 27709 存货 87677 101668 120952143658 财务费用 -1475 271 511 556 其他流动资产 38511 39870 4164343744 资产减值损失 -2188 49 12 23 非流动资产 377426 448387 512277560870 公允价值变动收益 258 0 0 0 长期投资 17647 21661 2565329347 投资净收益 1635 487 784 1140 固定资产 230904 276319 315108339773 营业利润 38103 46528 49572 62810 无形资产 37236 47166 5782168794 营业外收入 711 783 861 947 其他非流动资产 91639 103241 113695122957 营业外支出 1546 1267 1407 1337 资产总计 679548 789498 9270621086729 利润总额 37269 46043 49026 62420 流动负债 453667 522249 615166719527 所得税 5925 7046 7654 9711 短期借款 18323 22383 3099737335 净利润 31344 38997 41372 52709 应付账款 194430 226797 265727310901 少数股东损益 1303 3122 2654 3462 其他流动负债 240914 273070 318442371292 归属母公司净利润 30041 35875 38718 49247 非流动负债 75419 77035 8003382341 EBITDA 78141 100446 120364 148963 长期借款 11975 13591 1659018897 EPS（元） 10.32 12.32 13.30 16.92 其他非流动负债 63444 63444 6344463444 负债合计 529086 599284 695199801868 主要财务比率 少数股东权益 11652 14774 1742820890 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2911 2911 29112911 成长能力 资本公积 62042 62346 6262362912 营业收入 42.0% 17.0% 18.5% 18.5% 留存收益 73857 110183 148901198148 营业利润 76.9% 22.1% 6.5% 26.7% 归属母公司股东权益 138810 175440 214435263971 归属于母公司净利润 80.7% 19.4% 7.9% 27.2% 负债和股东权益 679548 789498 9270621086729 获利能力毛利率（%） 20.2% 20.1% 21.0% 22.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.0% 5.1% 4.6% 5.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E2026E ROE（%） 21.6% 20.4% 18.1% 18.7% 经营活动现金流 169725 132152 162393196078 ROIC（%） 14.7% 16.2% 14.1% 14.9% 净利润 31344 38997 4137252709 偿债能力 折旧摊销 43553 54132 7082785987 资产负债率（%） 77.9% 75.9% 75.0% 73.8% 财务费用 530 1362 17252152 净负债比率（%） 351.6% 315.1% 299.8% 281.5% 投资损失 -1635 -487 -784-1140 流动比率 0.67 0.65 0.67 0.73 营运资金变动 92770 37801 4881056123 速动比率 0.42 0.41 0.43 0.49 其他经营现金流 -58262 1544 -6995-3167 营运能力 投资活动现金流 -12566 -124953 -134376-133687 总资产周转率 1.03 0.96 0.97 0.98 资本支出 -121623 -121427 -131170-131134 应收账款周转率 11.96 10.50 10.56 10.56 长期投资 -16089 -4013 -3991-3693 应付账款周转率 2.87 2.67 2.68 2.68 其他投资现金流 12048 487 7841140 每股指标（元） 筹资活动现金流 12817 4617 101666782 每股收益 10.32 12.32 13.30 16.92 短期借款 13170 4059 86156337 每股经营现金流薄） 58.30 45.40 55.78 67.35 长期借款 4382 1616 29992307 每股净资产 47.68 60.27 73.66 90.68 普通股增加 0 0 00 估值比率 资本公积增加 336 304 277289 P/E 19.19 16.91 15.67 12.32 其他筹资现金流 -5070 -1362 -1725-2152 P/B 4.15 3.46 2.83 2.30 现金净增加额 57329 12267 3818269173 EV/EBITDA 6.58 5.35 4.25 3.03 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行