餐饮营收增速亮眼，食品制造业务表现平稳

公司研究/公司快报 2024年3月29日 增持-A(维持) 广州酒家（603043.SH） 餐饮营收增速亮眼，食品制造业务表现平稳 休闲食品 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年财务报告，期内实现营收49.01亿元（+19.17%），归母净利润5.5亿元（+5.21%），扣非归母净利润5.06亿元（+5.62%），EPS0.97元，拟向全体股东每股派发现金红利0.48元（含税）。2023Q4实现营收10.25亿元（+32.73%），归母净利润0.59亿元（+11.11%），扣非归母净利润0.32亿元（+74.42%）。分季度来看，年内中秋国庆假期重合带动月饼销售提升， 公司营收、归母净利润在三季度较为集中，分别为全年43.71%、74.77%。 市场数据：2024年3月28日 收盘价（元）： 17.49 年内最高/最低（元）： 31.60/15.55 流通A股/总股本（亿）： 5.69/5.69 流通A股市值（亿）： 99.48 总市值（亿）： 99.48 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益： 0.97 摊薄每股收益： 0.97 每股净资产(元)： 6.84 净资产收益率： 15.00 事件点评 食品制造整体表现平稳，餐饮经营情况改善明显。公司食品制造业务月饼/速冻/其他产品分别实现营收16.69亿元/10.61亿元/8.04亿元，同比分别 +9.88%/+0.33%/+18.78%，毛利率分别为52.49%（-1.69pct）/30.78%（-5.78pct） /31.18%（+1.72pct），速冻产品毛利率波动主要系产品市场竞争激烈、公司加大促销力度；月饼/速冻产品产销比分别为103.24%/102.69%，库存同比分别+28.6%/+26.9%。餐饮业务实现营收12.63亿元（+65.66%），毛利率19.94% （+18.03pct），年内线下消费场景持续修复带动餐饮业务快速提升。 广东省外营收提升亮眼。广东省内、省外、境外分别营收37.28亿元/10.8亿元/0.49亿元，同比分别+18.72%/+22.04%/+2.31%，毛利率分别为35.23% （+1.55pct）/35.43%（-5.24pct）/37.93%（+8.96pct），公司通过加大省外促销力度推进省外市场份额提升。销售渠道方面，直销/经销分别营收24.15亿 资料来源：最闻 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 元/24.42亿元，同比分别+36.11%/+6.24%，毛利率分别为31.42%（+6.24pct） /39.13%（-3.7pct），直销毛利率提升主要系餐饮业务恢复。 餐饮业务通过逐步连锁化拓展广东省内外门店发展。期内公司拥有餐饮直营门店48家，较上年同期增加12家，其中广州酒家/星樾城/陶陶居分别拥有直营门店26家/2家/20家，分别较上年同期+4家/-1/家/+9家，公司授权第三方经营陶陶居特许经营门店18家，较上年同期减少5家。 公司期内毛利率35.62%（-0.01pct），净利率11.9%（-1.14pct）。整体费用率21.21%（+0.36pct），其中销售费用率10.32%（-0.42pct）、管理费用率9.5%（+0.26pct）、研发费用率1.78%（-0.26pct）、财务费用率-0.39%（+0.79pct）。经营活动产生现金流净额10.38亿元（+24.59%）. 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 继续看好公司食品+餐饮双主业协同发展，餐饮线下业务有序恢复，食品制造业务产能扩张、连锁门店增加、经销商跨区域发展带动公司走出华南、布局全国。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.21\1.58\1.85 元，对应公司3月28日收盘价17.49元，2024-2026年PE分别为 14.4\11.1\9.5倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 居民消费需求恢复不及预期风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,112 4,901 5,642 6,673 7,459 YoY(%) 5.7 19.2 15.1 18.3 11.8 净利润(百万元) 520 550 690 897 1,052 YoY(%) -6.7 5.8 25.4 29.9 17.2 毛利率(%) 35.6 35.6 36.5 39.1 39.8 EPS(摊薄/元) 0.91 0.97 1.21 1.58 1.85 ROE(%) 15.1 15.0 15.8 17.5 17.5 P/E(倍) 19.1 18.1 14.4 11.1 9.5 P/B(倍) 3.0 2.7 2.3 2.0 1.7 净利率(%) 12.7 11.2 12.2 13.4 14.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1662 1863 2363 3020 3951 营业收入 4112 4901 5642 6673 7459 现金 915 926 1295 1893 2726 营业成本 2647 3155 3581 4064 4494 应收票据及应收账款 147 152 192 215 240 营业税金及附加 38 42 50 60 67 预付账款 20 25 27 35 34 营业费用 442 506 570 714 798 存货 309 307 392 401 476 管理费用 380 466 508 667 746 其他流动资产 271 453 457 477 475 研发费用 84 87 102 133 149 非流动资产 4185 4697 4841 5067 5190 财务费用 -48 -19 -28 -76 -104 长期投资 40 47 56 65 74 资产减值损失 -3 -15 0 0 0 固定资产 1710 1776 1913 2146 2288 公允价值变动收益 39 6 17 20 20 无形资产 157 156 164 163 164 投资净收益 3 9 9 9 7 其他非流动资产 2278 2717 2709 2693 2664 营业利润 640 718 885 1140 1337 资产总计 5847 6560 7204 8087 9141 营业外收入 7 2 4 4 4 流动负债 1436 1840 1738 1879 2027 营业外支出 2 2 5 3 3 短期借款 261 483 200 200 200 利润总额 644 717 884 1141 1338 应付票据及应付账款 297 355 296 329 363 所得税 111 134 152 197 231 其他流动负债 879 1002 1241 1350 1465 税后利润 533 583 731 944 1107 非流动负债 878 832 847 815 771 少数股东损益 12 33 41 47 55 长期借款 245 196 211 179 134 归属母公司净利润 520 550 690 897 1052 其他非流动负债 633 636 636 636 636 EBITDA 779 896 1053 1313 1518 负债合计 2314 2672 2585 2694 2798 少数股东权益 210 231 272 319 375 主要财务比率 股本 568 569 569 569 569 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 503 508 508 508 508 成长能力 留存收益 2249 2579 3092 3767 4592 营业收入(%) 5.7 19.2 15.1 18.3 11.8 归属母公司股东权益 3323 3657 4347 5074 5969 营业利润(%) -6.0 12.3 23.3 28.8 17.3 负债和股东权益 5847 6560 7204 8087 9141 归属于母公司净利润(%) -6.7 5.8 25.4 29.9 17.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.6 35.6 36.5 39.1 39.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 12.7 11.2 12.2 13.4 14.1 经营活动现金流 833 1038 980 1118 1254 ROE(%) 15.1 15.0 15.8 17.5 17.5 净利润 533 583 731 944 1107 ROIC(%) 11.9 11.8 13.5 15.1 15.3 折旧摊销 130 164 175 202 232 偿债能力 财务费用 -48 -19 -28 -76 -104 资产负债率(%) 39.6 40.7 35.9 33.3 30.6 投资损失 -3 -9 -9 -9 -7 流动比率 1.2 1.0 1.4 1.6 1.9 营运资金变动 113 139 127 77 47 速动比率 0.9 0.6 0.9 1.2 1.5 其他经营现金流 109 180 -17 -20 -20 营运能力 投资活动现金流 -2086 -817 -294 -398 -328 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 筹资活动现金流 192 -190 -317 -121 -94 应收账款周转率 29.2 32.8 32.8 32.8 32.8 应付账款周转率 9.7 9.7 11.0 13.0 13.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.91 0.97 1.21 1.58 1.85 P/E 19.1 18.1 14.4 11.1 9.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.47 1.83 1.72 1.97 2.20 P/B 3.0 2.7 2.3 2.0 1.7 每股净资产(最新摊薄) 5.84 6.43 7.64 8.92 10.49 EV/EBITDA 13.2 11.9 9.5 7.2 5.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预