全年量价齐升，四季度销售结构短期承压

证 券 研2024年03月29日 究 报全年量价齐升，四季度销售结构短期承压 告—珠江啤酒（002461.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn 2024年03月28日，珠江啤酒发布2023年度业绩报告。 投资要点 基本数据 2024-03-28 ▌全年看量价齐升，高端化趋势明显 当前股价（元） 7.81 公司2023年营收实现53.78亿元（+9.13%），归母净利润实 总市值（亿元） 173 现6.24亿元（+4.22%）。单四季度看，公司2023Q4营收实 总股本（百万股） 2213 现8.27亿元（+1.16%），实现平稳增长。拆分量价来看，公 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 2213 日均成交额（百万元） 6.79-9.59 54.76 市场表现 (%)珠江啤酒沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《珠江啤酒（002461）：量价齐升，经营稳健》2024-02-23 2、《珠江啤酒（002461）：高端产品持续放量，结构升级推动盈利能力持续向好》2023-10-18 3、《珠江啤酒（002461）：业绩符合预期，产品结构升级顺利》2023-08-25 相关研究 公司研究 司2023年总销量为140.28万千升（+4.80%），保持平稳增长态势，高档产品销量增长15.96%，销售结构持续升级，带动公司2023吨价同增4.13%至3834元/千升。单四季度销量 实现25.25万千升（+4.04%），吨价同比下降2.76%至3274 元/千升，销售结构短期承压。 ▌毛利率稳步增长，费率同比提升拖累盈利水平 得益于结构升级提振，公司2023年毛利率稳步增长至42.82%（+0.38pct）。公司销售、管理费率同比持平微增，分别实现15.20%（+0.23pct）与7.43%（+0.53pct），同时利息收入同比减少约4千万，使得公司净利率实现11.97% （-2.16pcts）同比有所下滑。 ▌盈利预测 公司以行业领先的技术沉淀和实力推出首款超高端产品南越虎尊，发布980mL珠江原浆、新英式IPA、7鲜生珠江原浆等高端产品，产品力升级推动高端化持续推进。我们仍看好公司的产品力与在优势市场的品牌影响力，结构升级稳步推进叠加成本下行，未来有望释放较大利润弹性。预计2024-2025年EPS为0.34/0.40元，当前股价对应PE分别为 23/19倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、产能建设或利用不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,378 5,875 6,385 6,909 增长率（%） 9.1% 9.2% 8.7% 8.2% 归母净利润（百万元） 624 760 892 1,043 增长率（%） 4.2% 22.0% 17.3% 17.0% 摊薄每股收益（元） 0.28 0.34 0.40 0.47 ROE（%） 6.2% 7.3% 8.1% 9.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 5,378 5,875 6,385 6,909 现金及现金等价物 7,094 7,562 8,293 9,103 营业成本 3,075 3,209 3,409 3,606 应收款 26 34 35 38 营业税金及附加 461 517 555 594 存货 1,804 2,042 2,118 2,210 销售费用 817 881 958 1,036 其他流动资产 208 275 303 321 管理费用 400 411 447 484 流动资产合计 9,131 9,913 10,749 11,671 财务费用 -182 -147 -168 -190 非流动资产: 研发费用 151 176 192 207 金融类资产 157 187 207 217 费用合计 1,186 1,321 1,429 1,537 固定资产 2,980 3,065 2,974 2,821 资产减值损失 -17 -14 -12 -10 在建工程 473 189 76 30 公允价值变动 9 7 8 9 无形资产 1,322 1,256 1,190 1,127 投资收益 4 0 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 743 895 1,049 1,226 其他非流动资产 612 612 612 612 加:营业外收入 3 5 4 3 非流动资产合计 5,387 5,122 4,851 4,590 减:营业外支出 6 3 2 1 资产总计 14,518 15,035 15,600 16,261 利润总额 740 897 1,051 1,228 流动负债: 所得税费用 97 127 148 172 短期借款 1,598 1,608 1,616 1,621 净利润 643 770 903 1,056 应付账款、票据 624 613 641 667 少数股东损益 20 9 11 13 其他流动负债 684 684 684 684 归母净利润 624 760 892 1,043 流动负债合计 3,540 3,629 3,693 3,768 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 9.1% 9.2% 8.7% 8.2% 归母净利润增长率 4.2% 22.0% 17.3% 17.0% 盈利能力毛利率 42.8% 45.4% 46.6% 47.8% 四项费用/营收 22.0% 22.5% 22.4% 22.2% 净利率 12.0% 13.1% 14.1% 15.3% ROE 6.2% 7.3% 8.1% 9.0% 偿债能力资产负债率 30.8% 30.4% 29.7% 28.9% 净利润 643 770 903 1056 营运能力 少数股东权益 20 9 11 13 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 0 265 267 258 应收账款周转率 210.1 173.8 182.5 182.5 公允价值变动 9 7 8 9 存货周转率 1.7 1.8 1.9 1.9 营运资金变动 -673 -204 -29 -33 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 0 847 1160 1303 EPS 0.28 0.34 0.40 0.47 投资活动现金净流量 0 169 184 188 P/E 27.7 22.7 19.4 16.6 筹资活动现金净流量 468 -332 -393 -465 P/S 3.2 2.9 2.7 2.5 现金流量净额 468 683 951 1,026 P/B 1.7 1.7 1.6 1.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 938 938 938 938 非流动负债合计 938 938 938 938 负债合计 4,478 4,567 4,631 4,706 所有者权益股本 2,213 2,213 2,213 2,213 股东权益 10,040 10,467 10,969 11,555 负债和所有者权益 14,518 15,035 15,600 16,261 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。