业绩基本符合预期，经营质量继续提升

事件：公司发布2023年四季度公告，公司2023Q4实现收入55.85亿元 /同比+50.7%，其中境内实现收入43.84亿元/同比+59.0%，其其中直营 酒店实现收入22.88亿元，占比52.2%；管理及特许加盟酒店实现营收 19.92亿元，占比47.8%。德意志酒店实现营收12.01亿元/同比+26.55%， 其中直营酒店实现收入11.65亿元，占比97.00%；管理及特许加盟酒店 实现收入0.24亿元，占比3.0%。同时，公司2023Q4实现归母净利润 7.43亿元（去年同期为亏损1.24亿元），三季度旺季过后，收入增速超 先前指引，公司经营质量继续提升。 境内外入住率均有恢复，受季节性影响，单四季度BI RevPAR对比2019 年恢复度有所回落，但仍大幅领先同行。2023Q4华住境内酒店BI RevPAR 229元（同比22Q4/19Q4分别+43.8%/+19.9%），OCC80.5%（同比 22Q4/19Q4分别+14.3pct/-1.7pct），ADR 284元（同比22Q4/19Q4分 别+18.3%/22.4%）。营业18个月以上同店RevPAR、OCC、ADR分别为 230元/81.2%/283元，分别同比+40.8%/+13.9pct/+16.7%，其中经济 型同店RevPAR、OCC、ADR分别为173元/81.7%/212元，分别同比 +34.5%/+11.9pct/+14.9%；中高端同店RevPAR、OCC、ADR分别为283 元/80.8%/351元，分别同比+44.2%/+15.8pct/+16.0%。德意志酒店Q4 BI RevPAR 73欧元（同比22Q4/19Q4分别+1.3%/+9.0%），OCC63.8% （ 同比22Q4/19Q4分别+4.5pct/-5.3pct） ，ADR115欧元 （ 同比 22Q4/19Q4分别为-5.9%/+18.6%）。整体而言，2023Q4，公司境内外 酒店入住率均有恢复，受季节性影响，单四季度BIRevPAR对比2019年 恢复度有所回落，但仍大幅领先同行。 展店基本符合预期，全年目标超额达成，Pipeline环比继续提升。展店： 境内新开酒店460家（直营4家、加盟456家），关店225家（直营5 家、加盟220家），净开酒店235家（直营-1家，加盟236家），同比 22Q4+100家；至年底，公司2023年共开店1641家，关店789家，净 增门店852家，超额完成年初制定展店1400、净增750-800家门店目标。 其中2023Q4经济型/中端及以上分别净开业-24家/259家，截止2023Q4 分别为4968家/4295家。主要品牌来看，经济型品牌汉庭/你好分别净开 业98/22家，怡莱净关闭门店157家，软品牌持续清退、且单季度关店增 多；中端品牌全季/桔子精选分别净开业136/37家。德意志酒店净开业2 家。Pipeline：2023Q4华住境内pipeline 3061家，环比+126家，其中经 济型1106家（环比+22家）、中端及以上1955家（+104家）；整体来 看，2023Q4继续展店，pipeline环比继续提升，展现龙头实力及后续展 店决心。 业绩基本符合预期，经营质量持续提升。1）收入端：受益于公司一直以 来的产品升级、区域渗透及营运优化、品牌优化，公司2023Q4实现营业 收入55.85亿元/同比+50.7%（优于先前41-45%指引），其中国内收入同比增长59.0%（优于先前48-52%指引），表现尤其亮眼，一方面是旺 季过后的延续性恢复，另一方面也是品牌及产品能力的彰显。2）费用端： 境内来看，酒店经营成本29.37亿元，销售及营销费用2.02亿元，一般 及行政费用4.84亿元，经营利润8.21亿元；境外来看，酒店经营成本 10.59亿元，销售及营销费用1.24亿元，一般及行政费用1.60亿元，经 营亏损0.64亿元。报告期内，公司酒店经营成本、费用略有提升，业绩 基本符合预期。同时，公司给予2024Q1收入指引为同比增长12%-16% （即不计入DH增速11-15%），给与2024年收入指引为同比增长8-12% （即不计入DH8-12%），于2024年预期开设1800家酒店，并关闭650 家酒店；公司2023年一直以来的经营情况及2024年的指引均体现了优 秀的经营质量。 投资建议：2023Q4，拆分月份来看，10/11/12月公司BlendedRevPAR分 别恢复至2019年的120%/117%/123%，其在产品、品牌、会员体系等 多重优势基础上，扩张及运营能力优异；公司逐步淘汰质量低且经营表现 欠佳的经济型酒店，并不断推进中高端优质酒店扩张，经营质量不断提升。 预计公司2024-2026年归母净利润43.5/50.1/58.5亿元，对应PE分别为 21/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预 期；3）行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）