公司点评：主业稳健增长，低空经济助力腾飞

事件 2024年3月28日，公司发布2023年年报，全年实现营收38.3亿 （同比-1.4%），归母2.0亿（同比+1.2%）；其中Q4实现营收10.0 亿（同比-10.0%），归母0.6亿（同比-5.7%）。 点评 公司23年智能终端产品实现营收22.3亿（同比+16.1%），空管产品实现营收11.1亿（同比+11.2%），微波射频实现营收2.2亿（同比+17.3%）。三大核心主业实现稳健增长，分部口径收入合计同比 +17%，利润合计同比+8%，增速高于表观。 17.00 2,500 公司23年毛利率23.8%，同比+1.5pct，剥离亏损塑胶原料业务， 15.00 2,000 人民币(元)成交金额(百万元) 盈利能力显著提升。分业务看2023年智能终端产品毛利率15.8%，同比+0.2pct；空管产品毛利率38.6%，同比-1.2pct；微波射频毛利率46.2%，同比-2.3pct，或受军品价格调整影响。公司23年归母净利率5.2%，同比+0.1pct，主要受费用支出增加影响。 公司基本情况（人民币） 公司23年研发费用3.6亿，同比+9.4%，新品研发力度增大，空管业务持续提高自主创新能力，实现技术和产品创新突破；微波射频业务加快研发成果应用转化；智能终端业务发挥既有优势加大市场开拓力度，研发项目结项助力公司提升市占率。 公司固定资产3.7亿，较期初+22.4%；在建工程4.7亿，较期初大幅上涨，主要由于成都创新中心项目建设与逐步转固。公司积极扩产迎接下游需求，支撑长期发展。 公司作为国内空管系统龙头，为四川省低空空域协同运行中心提供系统及相关配套设备，深度受益低空经济发展；拟收购志良电子拓展电子对抗业务，布局高景气赛道；智能终端产品绑定头部客户，未来增长前景广阔。公司作为绵阳市国资委控股国企，内部持续改革提质增效可期。 盈利预测、估值与评级 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 230329 230629 230929 231229 成交金额四川九洲沪深300 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,885 3,832 4,768 5,920 7,122 营业收入增长率 9.61% -1.36% 24.44% 24.16% 20.30% 归母净利润(百万元) 198 200 253 339 436 归母净利润增长率 36.55% 1.23% 26.28% 34.05% 28.43% 摊薄每股收益(元) 0.194 0.196 0.247 0.332 0.426 每股经营性现金流净额 0.22 0.21 0.09 0.72 0.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.92% 6.77% 8.18% 10.29% 12.25% P/E 33.69 39.31 52.99 39.53 30.78 P/B 2.33 2.66 4.34 4.07 3.77 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.4/4.4亿，同比增长26%、34%、28%，对应PE分别为53/40/31倍；备考净利润分别为4.0/6.1/8.1亿，同比增长46%、51%、34%，对应PE分别为33/22/17倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游武器装备列装节奏不及预期、低空建设进度低于预期、智能终端业务增长不及预期、应收账款偏高。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 事件说明3 聚焦三大主业，业绩稳健增长3 剔除亏损业务毛利率提升，净利率稳定提升4 重点工程逐步转固产能释放，产品有序交付6 投资建议7 风险提示7 图表目录 图表1：2023年营收及同比增速3 图表2：2023年归母净利润及同比增速3 图表3：2023Q4营收及同比、环比增速3 图表4：2023Q4归母净利润及同比、环比增速3 图表5：2023年分业务收入及同比增速4 图表6：2023年毛利率及净利率4 图表7：2023Q4毛利率及净利率4 图表8：2023年分业务毛利率5 图表9：2023年各项费用率5 图表10：2023Q4各项费用率5 图表11：2023Q4资产减值及信用减值6 图表12：2023Q4固定资产和在建工程变化6 图表13：2023Q4资本性支出及同比增速6 图表14：2023Q4合同负债与预付款项变化7 图表15：2023Q4存货及周转天数7 图表16：2023年经营性净现金流7 图表17：2023Q4经营性净现金流7 事件说明 2024年3月28日，公司发布2023年年报，全年实现营收38.3亿（同比-1.4%），归母2.0亿（同比+1.2%）；其中Q4实现营收10.0亿（同比-10.0%），归母0.6亿（同比-5.7%）。。聚焦三大主业，业绩稳健增长 公司2023年全年实现营收38.3亿（同比-1.4%），归母2.0亿（同比+10.6%）；其中Q4实现营收10.0亿（同比-10.6%），归母0.6亿（同比-5.7%）。公司剥离亏损塑胶原料业务，聚焦智能终端、空管产品、微波射频三大主业，智能终端业务发挥既有优势，持续加大市场开拓力度，进一步夯实市场根基；空管业务着力提升自主创新能力，实现技术和产品的创新突破；微波射频业务始终保持以技术创新为核心的发展理念，持续加快研发成果应用转化和外部市场开拓。 图表1：2023年营收及同比增速图表2：2023年归母净利润及同比增速 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 20192020202120222023 营业收入（百万） 同比增长率 250 200.0% 200 150.0% 100.0% 150 50.0% 100 0.0% 50 -50.0% 0 -100.0% 20192020202120222023 归母净利润（百万） 同比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：2023Q4营收及同比、环比增速图表4：2023Q4归母净利润及同比、环比增速 1,2001,000 40%30% 7060 1000%800% 800 20% 50 600% 600 10% 40 400% 400 0%-10% 3020 200% 200 -20% 10 0% 0 -30% 0 -200% 营业收入（百万） 同比增长率 归母净利润（百万） 同比增长率 环比增长率 环比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 2023年公司数字家庭多媒体产品实现营收22.3亿，同比+16.1%；空管产品实现营收11.1 亿，同比+11.2%；微波射频实现营收2.2亿，同比+17.3%。公司聚焦主业，实现收入稳健增长。 图表5：2023年分业务收入及同比增速 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 - 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% -100.0% -120.0% 20192020202120222023 数字家庭多媒体产品（百万元）空管产品（百万元） 微波射频（百万元）物业管理（百万元） 塑胶原料（百万元）数字家庭多媒体产品yoy 空管产品yoy微波射频yoy 物业管理yoy塑胶原料yoy 来源：wind，国金证券研究所 剔除亏损业务毛利率提升，净利率稳定提升 公司23年毛利率23.8%，同比+1.5pct，剔除亏损塑胶产品业务，盈利能力提升显著。公司23年归母净利率5.2%，同比+0.1pct，全年信用减值计提3782万，资产减值计提1046万。 图表6：2023年毛利率及净利率图表7：2023Q4毛利率及净利率 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2019 2020 2021 2022 2023 毛利率 归母净利率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 毛利率 归母净利率期间费用率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司2023年数字家庭多媒体产品毛利率15.8%，同比+0.1pct；空管产品毛利率38.6%，同比-1.2pct；微波射频毛利率46.2%，同比-3.2pct。空管产品与微波射频业务毛利率有所下滑，或受到军品价格调整影响。 图表8：2023年分业务毛利率 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2019 2020 2021 2022 2023 数字家庭多媒体产品 空管产品微波射频物业管理 来源：wind，国金证券研究所 公司23年2023期间费用率17.6%（同比+1.7pct）,其中销售费用率2.3%（同比+0.3pct）,管理费用率5.5%（同比+0.6pct）,研发费用率9.3%（同比+0.9pct）；财务费用率0.4%（同比-0.1pct），研发投入力度加大，研发费用率提升明显。 图表9：2023年各项费用率图表10：2023Q4各项费用率 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 2019 2020 20212022 2023 销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表11：2023Q4资产减值及信用减值 20 10 - 21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 -10 -20 -30 -40 -50 资产减值损失（百万）信用减值损失（百万） 来源：wind，国金证券研究所 重点工程逐步转固产能释放，产品有序交付 公司23年固定资产3.7亿元，较期初+22.4%；在建工程4.7亿元，较期初大幅增长，主要系本年度按计划持续推进成都创新中心房产尾款支付、产权办理及场地装修工作；资本性支出2.0亿元，同比-55.0%。 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 - 21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 固定资产（百万）在建工程（百万） 250 200 150 100 50 - 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 资本性支出（百万） 同比增长率 图表12：2023Q4固定资产和在建工程变化图表13：2023Q4资本性支出及同比增速 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司23年合同负债0.6亿元，较期初-68.1%；存货6.5亿元，较期初-19.3%，或表明公司产品交付较为顺利，订单逐步结转收入。 250 200 150 100 50 - 21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 合同负债（百万）预付款项（百万） 800 600 400 200 - 100 80 60 40 20 - 存货（百万） 存货周转天数 图表14：2023Q4合同负债与预付款项变化图表15：2023Q4存货及周转天数 350 1,200 140 300 1,000 120 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司23年经营性净