单三季度实现盈利，期待新品放量

买入（维持） 股价（2024年03月28日）22.82元 单三季度实现盈利，期待新品放量 公司研究|动态跟踪诺唯赞688105.SH 目标价格23.75元 52周最高价/最低价42.76/17.58元 总股本/流通A股（万股）40,001/16,786 A股市值（百万元）9,128 业绩短期承压。根据公司2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入12.87亿元，同比下降63.9%；实现归母净利润-7069.7万元，同比下降111.9%；实现扣非归母净利润-1.90万元，同比下降131.8%。收入端下滑较大主要因下游市场对相关诊断检测原料及终端检测试剂需求急剧下滑，公司该部分业务收入大幅下降；利润端主要由于整体费用下降存在一定滞后性以及计提存货及坏账减值准备、实施限制性股票激励计划的股份支付摊销、政府补助金额同比大幅上升等因素。 新品类持续上新，海外业务增长趋势显著。2023年，公司深化重点业务领域战略布局，生命科学版块重点产品线不断升级迭代，细胞、蛋白、自动化仪器及注塑耗材等新品类持续上新，整体业务增长稳健，Q3生命科学版块实现营业收入约2.3亿元；体外诊断业务Q3实现营业收入约3,400万元，公司陆续获批甲/乙流感检测和肺炎支原体抗体检测的四项三类医疗器械注册证，公司自体免疫系列检测产品的开发持续推进，后续将启动相关产品转产、注册等工作，阿尔茨海默症检测试剂开发进度符合预期；生物医药业务逐步过渡调整，新药研发试剂与mRNAGMP原料业务保持良好增速；海外业务攻克探索初期多项难点，增长趋势显著。 期间费用环比改善，单三季度扭亏为盈。伴随公司人员优化的完成、研发项目和研发资源的聚焦以及费用预算控制加强，公司Q3的费用控制、研发效率的提升成果较为显著，期间费用在同比和环比数据上均呈现改善趋势，Q3公司研发和销售费用环比分别下降14%和17%，研发和销售费用率分别下降为25.0%和34.3%。公司Q3实现归母净利润为470.44万元，单季度实现盈利。全年分季度看，Q4营收规模会高于其他季度，公司全年度的费用率仍有一定下降空间。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年03月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -7.35 -7.98 -28.95 -41.69 相对表现% -5.67 -10.03 -32.07 -29.72 沪深300% -1.68 2.05 3.12 -11.97 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 赵博宇zhaoboyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020003 盈利预测与投资建议 由于新冠业务相关需求下滑以及当年其他一次性因素影响，我们下调了公司23-25 年每股收益分别至-0.18、0.3、0.85元（原预测23-24年每股收益分别为1.44、 1.74元），看好公司中长期生命科学与体外诊断业务发展，采用DCF估值，给予目标价23.75元，维持买入评级。 风险提示 下游研发投入不及预期、体外诊断受带量采购政策影响、新产品推广不及预期进而影响公司未来盈利及估值水平。 分子类生物试剂领域国产龙头，乘行业春风快速崛起中：——诺唯赞首次覆盖报告 2023-03-28 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,869 3,569 1,281 1,567 2,018 同比增长(%) 19.4% 91.0% -64.1% 22.4% 28.7% 营业利润(百万元) 771 717 (65) 129 359 同比增长(%) -20.7% -7.0% -109.0% 298.8% 179.4% 归属母公司净利润(百万元) 678 594 (70) 122 341 同比增长(%) -17.5% -12.4% -111.8% 273.8% 180.4% 每股收益（元） 1.70 1.49 (0.17) 0.30 0.85 毛利率(%) 81.2% 68.9% 73.2% 75.6% 77.9% 净利率(%) 36.3% 16.7% -5.5% 7.8% 16.9% 净资产收益率(%) 24.8% 13.6% -1.6% 3.0% 7.9% 市盈率 13.5 15.4 (131.3) 75.5 26.9 市净率 2.2 2.0 2.3 2.2 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：DCF估值主要参数假设 估值假设主要参数 所得税税率T25.00% 永续增长率Gn(%)3.00% 无风险利率Rf2.32% 无杠杆影响的β系数1.23 考虑杠杆因素的β系数1.33 市场收益率Rm9.54% 公司特有风险0.00% 股权投资成本（Ke）11.94% 债务比率D/(D+E)10.00% 债务利率rd3.95% WACC11.04% 数据来源：wind，东方证券研究所 图1：FCFF目标价敏感性分析 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,478 1,545 1,204 1,674 2,020 营业收入 1,869 3,569 1,281 1,567 2,018 应收票据、账款及款项融资 322 840 320 392 504 营业成本 351 1,111 343 382 447 预付账款 21 68 16 23 31 营业税金及附加 7 19 7 8 11 存货 242 364 240 267 313 销售费用 319 522 438 438 534 其他 1,987 1,748 1,515 1,017 820 管理费用及研发费用 410 693 547 578 651 流动资产合计 4,051 4,565 3,295 3,373 3,688 财务费用 3 (15) (3) (7) (14) 长期股权投资 18 0 0 0 0 资产、信用减值损失 52 622 48 75 65 固定资产 201 411 684 705 737 公允价值变动收益 6 46 5 5 5 在建工程 0 69 85 129 196 投资净收益 24 42 20 20 20 无形资产 17 50 61 70 76 其他 15 13 10 10 10 其他 320 909 843 787 723 营业利润 771 717 (65) 129 359 非流动资产合计 556 1,440 1,673 1,692 1,731 营业外收入 0 1 0 0 0 资产总计 4,607 6,005 4,968 5,065 5,419 营业外支出 7 109 9 1 1 短期借款 0 272 200 100 50 利润总额 764 609 (74) 128 359 应付票据及应付账款 119 319 120 134 156 所得税 86 16 (4) 6 18 其他 269 563 366 418 477 净利润 678 594 (70) 122 341 流动负债合计 387 1,154 687 652 683 少数股东损益 (0) (1) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 678 594 (70) 122 341 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.70 1.49 -0.17 0.30 0.85 其他 93 239 239 239 239 非流动负债合计 93 239 239 239 239 主要财务比率 负债合计 480 1,393 926 891 922 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 (0) 3 3 3 3 成长能力 实收资本（或股本） 400 400 400 400 400 营业收入 19.4% 91.0% -64.1% 22.4% 28.7% 资本公积 2,422 2,429 2,429 2,429 2,429 营业利润 -20.7% -7.0% -109.0% 298.8% 179.4% 留存收益 1,305 1,780 1,210 1,342 1,664 归属于母公司净利润 -17.5% -12.4% -111.8% 273.8% 180.4% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,127 4,612 4,042 4,174 4,497 毛利率 81.2% 68.9% 73.2% 75.6% 77.9% 负债和股东权益总计 4,607 6,005 4,968 5,065 5,419 净利率 36.3% 16.7% -5.5% 7.8% 16.9% ROE 24.8% 13.6% -1.6% 3.0% 7.9% 现金流量表 ROIC 25.0% 15.0% -1.4% 2.7% 7.4% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 678 594 (70) 122 341 资产负债率 10.4% 23.2% 18.6% 17.6% 17.0% 折旧摊销 54 154 139 171 201 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 3 (15) (3) (7) (14) 流动比率 10.46 3.96 4.80 5.18 5.40 投资损失 (24) (42) (20) (20) (20) 速动比率 9.77 3.47 4.45 4.77 4.94 营运资金变动 (124) (412) 534 (45) (90) 营运能力 其它 30 457 (378) (13) (5) 应收账款周转率 6.8 6.2 2.2 4.4 4.5 经营活动现金流 617 735 203 208 412 存货周转率 1.8 2.7 0.9 1.5 1.5 资本支出 (186) (744) (190) (190) (240) 总资产周转率 0.6 0.7 0.2 0.3 0.4 长期投资 (18) 18 0 0 0 每股指标（元） 其他 (1,224) (227) 244 525 225 每股收益 1.70 1.49 -0.17 0.30 0.85 投资活动现金流 (1,428) (952) 54 335 (15) 每股经营现金流 1.54 1.84 0.51 0.52 1.03 债权融资 31 27 (28) 10 3 每股净资产 10.32 11.52 10.10 10.43 11.23 股权融资 2,117 7 0 0 0 估值比率 其他 (78) 45 (570) (83) (55) 市盈率 13.5 15.4 -131.3 75.5 26.9 筹资活动现金流 2,070 79 (598) (73) (52) 市净率 2.2 2.0 2.3 2.2 2.0 汇率变动影响 (2) 5 -0 -0 -0 EV/EBITDA 8.4 8.1 96.0 23.6 12.7 现金净增加额 1,256 (133) (341) 470 346 EV/EBIT 8.9 9.8 -102.8 56.9 20.0 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和