2023年三季度业绩点评：收入加速增长，期待来年新品放量

收入加速增长，期待来年新品放量 --2023年三季度业绩点评 核心观点： 事件：10月27日，公司发布公告，2023年前三季度，收入86.4亿元（同比 +30%，下同），归母净利润16.6亿元（+42.1%），扣非归母净利润15.0亿元 （+41.2%）；23Q3，收入31.8亿元（+35.2%），归母净利润5.5亿元（+33.2%），扣非归母净利润5.1亿元（+46.4%）。 大单品渠道下沉叠加新品铺货推动单三季度收入加速增长。23Q3营收接近此前预告上限，增速环比23H1有所加快，主要得益于：1）8-9月宏观经济边际改善对蓝领、司机等群体消费能力有所刺激；2）运动等户外消费场景复苏；3）渠道下沉势能延续，网点持续渗透；4）新品“补水啦”快速铺货叠加单店动销旺盛推动报表端高增长；5）公司赞助杭州亚运会等体育赛事，对终端动 销或有所催化。品类扩张，23Q3东鹏特饮收入28.6亿元（+25.7%），其他饮 料收入3.2亿元（+325.3%），其中新品“补水啦”高增长，主要得益于运动场景修复叠加费用投入加大推动前期网点快速渗透。渠道下沉，23Q3末经销商2780家，较23Q2减少0.6%，实现地级市100%覆盖。区域扩张，23Q3广东/ 广西收入分别同比+3.5%/16.3%，核心市场增速环比放缓，但更为重要的是全国化扩张逻辑不变，华东/华中同比+67.9%/58.1%，西南/华北（含北方）同比 +72.4%/129.1%，增速环比均有所提升。 销售费用投放力度加大，成本结构性改善推动利润维持高增。归母净利率，23Q3为17.2%，同比-0.2pcts，若剔除公允价值变动等因素，扣非归母净利率同比+1.2pcts。具体拆分来看，毛利率：23Q3为41.5%，同比+1.5pcts，虽然白糖价格上涨，但PET瓶价格回落幅度较大，叠加大单品规模效应共同推动毛利率小幅提升。销售费用率：23Q3为17.5%，同比+1.3pcts，主要系补水啦新品上市推广以及杭州亚运会营销投入增加所致。管理费用率：23Q3为3%，同 比+0.1pcts，整体保持相对稳定。 核心大单品仍有下沉空间，第二增长曲线助力长远增长。短期看,收入端，随着行业逐渐步入淡季，考虑到此前任务完成较好，23Q4公司核心工作将转为控货以维持渠道库存良性以便备战来年，但亚运会催化以及开学后校园等高势能网点将驱动自然动销仍保持较快增长；成本端，虽然白糖价格仍维持高 位震荡态势，但PET瓶片价格同比下跌较多，叠加规模效应，公司成本压力整体可控。长期看，“大金瓶”：西南、北方市场产品需求验证成功，前期渠道组织架构逐渐搭建完毕，市场下沉空间仍充足，有望复制21年华东经验； 新品：电解质水、无糖茶均有望构筑第二增长曲线，在消费分级时代迎来品类高景气度，不同于市场担心公司产品力，我们认为只要品类需求验证成功，渠道力将至饮料行业的最终胜负手。 投资建议：小幅调整盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别为20.3/26.3/33.1亿元，同比+40.7%/29.6/26.1%，EPS为5.1/6.6/8.3元，对应PE为38/29/23X，考虑到公司全国化叠加新品培育，业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，行业需求下滑的风险，食品安全风险。 东鹏饮料(605499) 推荐(维持) 分析师 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002市场数据 2023-10-27 股票代码 605499 A股收盘价(元) 190.02 上证指数 3,017.78 总股本(万股) 40,001 实际流通A股(万股) 15,927 流通A股市值(亿元) 303 相对沪深300表现图 东鹏饮料 沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】东鹏饮料2023年三季度经营公告点评：加速增长，势能延续 公司点评●饮料乳品 2023年10月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8505.39 10817.64 13542.60 16806.36 收入增长率% 21.89 27.19 25.19 24.10 净利润（百万元） 1440.52 2026.81 2626.93 3313.62 利润增速% 20.75 40.70 29.61 26.14 毛利率% 42.33 44.01 44.91 44.91 摊薄EPS(元) 3.60 5.07 6.57 8.28 PE 52.77 37.50 28.93 22.94 PB 15.01 11.85 8.41 6.15 PS 8.94 7.03 5.61 4.52 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录：公司财务预测表(百万元) 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7246.19 10114.24 14500.86 19809.58 营业收入 8505.39 10817.64 13542.60 16806.36 现金 2157.56 4306.65 7089.46 10658.12 营业成本 4905.46 6056.79 7460.62 9258.63 应收账款 24.75 31.92 39.96 49.59 营业税金及附加 92.64 118.99 148.97 184.87 其它应收款 16.02 20.66 25.86 32.10 营业费用 1449.28 1806.55 2261.61 2806.66 预付账款 127.12 211.49 187.67 265.37 管理费用 255.52 324.53 392.74 487.38 存货 394.22 493.51 607.89 754.39 财务费用 41.04 85.95 61.47 17.99 其他 4526.52 5050.01 6550.01 8050.01 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 4623.46 4914.49 5243.85 5526.04 公允价值变动收益 12.79 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 70.02 129.81 135.43 168.06 固定资产 2232.16 2533.91 2768.02 2940.02 营业利润 1854.27 2583.26 3348.14 4223.37 无形资产 357.35 476.46 556.42 634.37 营业外收入 2.33 0.00 0.00 0.00 其他 2033.95 1904.12 1919.41 1951.65 营业外支出 20.59 0.00 0.00 0.00 资产总计 11869.65 15028.73 19744.71 25335.62 利润总额 1836.01 2583.26 3348.14 4223.37 流动负债 6705.70 8505.10 10594.15 12871.44 所得税 395.49 556.45 721.21 909.74 短期借款 3181.60 4181.60 5181.60 6181.60 净利润 1440.52 2026.81 2626.93 3313.62 应付账款 626.20 761.07 982.78 1193.78 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 2897.90 3562.43 4429.76 5496.06 归母净利润 1440.52 2026.81 2626.93 3313.62 非流动负债 99.66 110.22 110.22 110.22 EBITDA 2054.05 2989.70 3772.38 4650.37 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 3.60 5.07 6.57 8.28 其他 99.66 110.22 110.22 110.22 负债合计 6805.36 8615.32 10704.37 12981.66 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 21.89% 27.19% 25.19% 24.10% 归母股东权益 5064.29 6413.41 9040.34 12353.96 营业利润 21.31% 39.31% 29.61% 26.14% 负债和股东权益 11869.65 15028.73 19744.71 25335.62 归母净利润 20.75% 40.70% 29.61% 26.14% 毛利率 42.33% 44.01% 44.91% 44.91% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 16.94% 18.74% 19.40% 19.72% 经营活动现金流 2026.11 2329.90 3530.19 4322.47 ROE 28.44% 31.60% 29.06% 26.82% 净利润 1440.52 2026.81 2626.93 3313.62 ROIC 17.01% 19.58% 18.68% 17.86% 折旧摊销 239.32 320.48 362.76 409.02 资产负债率 57.33% 57.33% 54.21% 51.24% 财务费用 49.56 150.67 190.67 230.67 净负债比率 134.38% 134.33% 118.41% 105.08% 投资损失 -70.02 -129.81 -135.43 -168.06 流动比率 1.08 1.19 1.37 1.54 营运资金变动 521.07 129.74 485.24 537.22 速动比率 0.63 0.87 1.06 1.23 其它 -154.34 -168.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.87 0.80 0.78 0.75 投资活动现金流 -3335.8 -332.11 -1556.70 -1523.14 应收帐款周转率 344.86 381.75 376.81 375.34 资本支出 -790.90 -603.01 -592.13 -591.20 应付帐款周转率 8.44 8.73 8.56 8.51 长期投资 -2609.6 -1100.00 -1100.00 -1100.00 每股收益 3.60 5.07 6.57 8.28 其他 64.69 1370.89 135.43 168.06 每股经营现金 5.07 5.82 8.83 10.81 筹资活动现金流 1764.22 84.72 809.33 769.33 每股净资产 12.66 16.03 22.60 30.88 短期借款 2558.10 1000.00 1000.00 1000.00 P/E 52.77 37.50 28.93 22.94 长期借款 -25.83 0.00 0.00 0.00 P/B 15.01 11.85 8.41 6.15 其他 -768.05 -915.28 -190.67 -230.67 EV/EBITDA 35.20 25.42 19.67 15.40 现金净增加额 439.44 2149.09 2782.81 3568.66 PS 8.94 7.03 5.61 4.52 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本