再上台阶，砥砺前行

事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入20.65亿元，同比增长41.26%；归母净利润2.10亿元，同比增长68.17%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长64.49%；4Q23，公司实现营业收入5.72亿元，同比增长26.51%；归母净利润0.76亿元，同比增长122.61%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长153.92%。 收入端，新渠道带动高增，新品类表现亮眼。2023年，公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品实现收入12.91/4.52/2.17/0.72亿元，同比增长 25.87%/147.56%/18.68%/88.24%，占比63%/22%/11%/3%；华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/境外实现收入4.88/2.68/2.50/2.32/2.32/1.23/0.50/0.07亿元，同比增长57.42%/33.24%/31.17%/51.38%/34.01%/36.65%/52.68%/135.08%，占比23.61%/12.96%/12.11%/11.24%/11.22%/5.97%/2.40%/0.34%；线上实现收入4.16亿元，同比增长34.76%，占比20.15%，其中天猫/抖音及其他实现收入 0.44/1.03亿元，同比增长32.79%/142.60%。2023年，公司营收增速亮眼，预计主要系：（1）大包装产品持续放量；（2）积极拥抱新媒体和社区团购渠道；（3）鹌鹑蛋新品表现亮眼；（4）大包装、散称装产品增厚渠道利差，带动现代渠道招商。 原材料成本高位回落，盈利能力逐步修复。2023Q4，公司毛利率为32.61%，同比提升7.91pct；销售费用率为8.98%，同比下降1.97pct；管理费用率为4.71%，同比提升1.75pct；研发费用率为2.03%，同比下降0.55pct；毛销差为23.63%，同比提升9.88pct；净利率为13.36%，同比提升5.77pct。4Q23，公司净利率提升明显，预计主要系：（1）使用的鳀鱼成本高位回落；（2）鹌鹑蛋成本高位回落；（3）核心品类产能逐步提升后规模效应逐步体现；（4）前期对部分毛利率较低的产品进行略微提价；（5）不同税率子公司的盈利结构变化对所得税率略有影响。 新渠道新品类持续放量，2024年展望积极。长期看好公司通过大包装、散称装产品增厚渠道利差，补足渠道短板，通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线，产品渠道双轮驱动支撑收入高增；短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、小鱼与鹌鹑蛋成本回落改善盈利能力。 盈利预测：根据业绩预告，我们预计公司24-26年营收分别为28.55/35.99/44.38亿元（前次24/25年为27.62/35.43亿元），净利润分别为3.00/3.92/5.03亿元（前次24/25年为2.78/3.52亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期、原材料价格与汇率波动、食品安全事件。 图表1：劲仔食品三大财务报表预测（单位：百万元）