时效业务回升，全年业绩增长33.4%

顺丰控股披露2023年年报 顺丰控股披露2023年年度报告，2023年公司总件量119.7亿票，同比增长7.5%，实现营业收入2584.1亿元，同比下降3.4%，归母净利润82.3亿元，同比增长33.4%。 时效件等业务保持增长，国际供应链业务承压 2023年宏观经济企稳复苏，供应链回归常态，公司业务版图进一步完善，业务规模进一步扩张。公司时效快递、经济快递、快运业务、冷运及医药业务、同城配、供应链及国际业务收入分别为1154.6亿元、250.5亿元、330.8亿元、103.1亿元、72.5亿元、599.8亿元，同比分别+9.2%、-2.0%、+18.5%、+19.1%、+12.6%、-44.5%。 人工成本上升，运力成本下降，毛利水平有所提高 成本端，2023年公司营业成本2252.7亿元，同比下降3.8%。公司核心营业成本集中在物流及货运代理业务板块中，为2191.2亿元，同比下降4.5%，其中全年人工成本1027.9亿元，同比增长12.2%，运力成本829.3亿元，同比下降22.4%，其他经营成本达到334.1亿元，同比增长7.5%。2023年公司物流及货运代理主业毛利润率12.75%,同比提高0.32pct，如扣除嘉里物流，主营业务毛利润率13.72%，同比提高0.20pct。 费用稳定，税费降低，业绩实现显著增长 2023年公司销售、管理、研发、财务费用整体略有提升，分别为29.9亿元、176.2亿元、22.9亿元、18.7亿元，费用率分别为1.16%、6.82%、0.88%、0.72%，同比分别增长0.12pct、增长0.25pct、增长0.05pct、增长0.08pct。 其余科目上，2023年公司投资收益8.0亿元，同比减少2.2亿元，其他收益19.7亿元，同比减少2.8亿元，信用减值损失-0.3亿元，同比降低8.5亿元，所得税费25.7亿元，同比下降13.9亿元。 整体来看，公司主营业务运营稳定，在自身优势业务上实现了稳健的增长，速运分部盈利84.5亿元，同比增长54.6%，同城业务实现扭亏，但国际业务因行业整体面临压力，亏损5.3亿元，全年业绩基本符合预期。 盈利预测及投资建议 风险提示： 宏观经济下滑，各业务发展不及预期，市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 1顺丰控股披露2023年年报 顺丰控股披露2023年年度报告，2023年公司总件量119.7亿票，同比增长7.5%，实现营业收入2584.1亿元，同比下降3.4%，归母净利润82.3亿元，同比增长33.4%。 图表1：顺丰控股营业收入 图表2：顺丰控股归母净利润 2时效件及快运、冷运同城配业务保持增长，国际供应链业务承压 2023年宏观经济企稳复苏，供应链回归常态，公司业务版图进一步完善，业务规模进一步扩张。 时效快递方面，公司直营网络的资源优势及调度能力领先，能够为客户及消费者提供稳定、高效的交付服务，时效快递业务保持良好增长，时效件业务收入1154.6亿元，同比增长9.2%。 经济快递方面，公司聚焦中高端电商市场，提供差异化高品质的履约服务，2023年经济快递收入250.5亿，同比下降2.0%，考虑到公司年内完成丰网业务的分割，不含丰网业务的经济快递业务收入同比增长8.6%。 快运业务方面，公司业务规模保持行业领先，增速高于行业水平，2023年快运业务营业收入330.8亿元，同比增长18.5%。 冷运及医药业务方面，根据中国物流采购联合会数据，2023年中国冷链物流市场规模5170亿元，同比增5.2%，公司增速快于市场，2023年营收103.1亿元，同比增长19.1%。 同城配方面，公司同城配业务收入健康增长，盈利能力大幅改善，全年营业收入72.5亿元，同比增长12.6%。 供应链及国际业务方面，因全球海运运价大幅回落，存货过剩及出口增长停滞，影响公司供应链及国际业务表现，全年收入599.8亿元，同比下降31.7%，其中嘉里物流营业收入429.6亿，同比下降44.5%。 图表3：顺丰控股时效快递收入及同比增速 图表4：顺丰控股经济快递收入及同比增速 图表5：顺丰控股快运业务收入及同比增速 图表6：顺丰控股冷运业务收入及同比增速 图表7：顺丰控股供应链及国际收入及同比增速 图表8：顺丰控股同城配业务收入及同比增速 3人工成本上升，运力成本下降，毛利水平有所提高 成本端，2023年公司营业成本2252.7亿元，同比下降3.8%。公司核心营业成本集中在物流及货运代理业务板块中，为2191.2亿元，同比下降4.5%。 物流及货运代理业务板块中，因公司主动提高一二线员工薪酬竞争力，同时持续推进多网融通、投入自动化设备等方式提高效率，控制人力成本上涨幅度，全年人工成本1027.9亿元，同比增长12.2%；因公司持续调整运力结构，提高自有车辆及价格可控类外部运力的资源利用率，优化运力采购管控，以及燃油价格下降，且海运运价下跌，2023年运力成本829.3亿元，同比下降22.4%；因鄂州枢纽转运中心投运，相关场地设备折旧增加影响，公司其他经营成本达到334.1亿元，同比增长7.5%。 2023年公司物流及货运代理主业毛利润率12.75%,同比提高0.32pct，如扣除嘉里物流，主营业务毛利润率13.72%，同比提高0.20pct。 图表9：顺丰控股营业成本 图表10：顺丰控股毛利润及毛利润率 4费用稳定，税费降低，业绩实现显著增长 2023年公司销售、管理、研发、财务费用整体略有提升，分别为29.9亿元、176.2亿元、22.9亿元、18.7亿元，费用率分别为1.16%、6.82%、0.88%、0.72%，同比分别增长0.12pct、增长0.25pct、增长0.05pct、增长0.08pct。 因交易性金融资产投资收益下降、处置子公司投资收益提升、处理其他投资的收益下降，公司投资收益8.0亿元，同比减少2.2亿元。因税收优惠降低，公司其他收益19.7亿元，同比减少2.8亿元。因应收款减值转回，公司信用减值损失-0.3亿元，同比降低8.5亿元。所得税费方面，因当期所得税减少及递延税减少，公司所得税费25.7亿元，同比减少13.9亿元。 整体来看，公司主营业务运营稳定，在自身优势业务上实现了稳健的增长，速运分部盈利84.5亿元，同比增长54.6%，同城业务实现扭亏，但国际业务因行业整体面临压力，亏损5.3亿元，全年业绩基本符合预期。 图表11：顺丰控股各项费用率走势 图表12：顺丰控股投资收益及其他收益变化 5盈利预测与投资建议 2024年公司制定的整体经营基调为坚持可持续健康发展，增强客户粘性，保持稳健的盈利能力。预计2024-2026年公司营业收入分别为2866亿元、3127亿元、3390亿元，同比分别增长10.9%、9.1%、8.4%，归母净利润分别为96.6亿元、112.5亿元、124.2亿元，同比分别增长17.4%、16.4%、10.4%。此外，公司在2023年分红35%的基础上，提出未来五年股东回报计划，2024-2028年现金分红比例在2023年度的基础上稳步提高。维持“买入”评级。 6风险提示 宏观经济下滑，各业务发展不及预期，市场竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表