东兴晨报

东兴晨报P1 2024年3月28日星期四 分析师推荐 【东兴轻工与纺织服装】李宁（2331.HK）：23年业绩暂承压，看好24年稳健发展（20240325） 事件：李宁发布2023年业绩，2023年集团收入为275.98亿元，同比增7%；权益持有人应占净溢利为31.87亿元人民币，同比减少21.6%。公司经营现金流净额46.88亿元，同比增长19.8%。拟派发末期股息每股18.54分，全年派息54.74分，派息比率为45%。 收入稳健增长，服装成为增长支撑，渠道方面电商暂时承压。产品端：2023年服装收入124.1亿元，同比增16%，鞋类收入133.89亿元，同比微降1%。服装成为2023年收入支撑，而鞋类保持一定的规模韧性。分渠道：李宁品牌 批发业务收入118.18亿元，同比微增1%；线下直营业务收入66.93亿元，同比大幅增长29%；电商业务收入约为76亿元，同比略有下降。从网点数看，批发渠道在2023年净关店123家，直营渠道净开店68家，直营渠道的收入增量主要靠新开店贡献，而批发渠道不包含专业渠道发货的收入好于整体收入、终端流水好于发货收入，表明批发端实际情况好于报表。公司2023年的收入增长主要得益于多样化布局运动场景使得服装业务有较好增长，而在鞋类业务上，公司深耕功能科技持续优化跑步鞋和篮球鞋矩阵，保持了一定的收入韧性。我们认为李宁公司将持续推进产品创新和品牌推广，看好其继续扩大品牌阵地。 毛利率稳健，渠道人员开支和计提影响利润率。2023年公司毛利率为48.4%，同比持平，拆分看电商毛利率下滑拖累毛利率0.8个点，而直营毛利率提升及直营占比提升等因素拉动毛利率0.8个点。23年公司经营溢利率为12.9%，比去年同期下降6个百分点。拆分看销售相关的固定费用的上升（同比去年增加14.59亿元）是经营利润率下降的主要原因。23年归母净利率11.5%，比去年同期下滑4.2个百分点。分析来看，公司2023年销售费用上升主要是直营渠道投入较多以及直营店铺低效店的减值计提带来的，其中员工薪酬增加4.02亿，减值计提为3.23亿元，广告推广开支增加2.17亿元。我们认为公司的支出投入主要系公司策略性的投入或谨慎性的计提，不影响公司长期的利润率稳健。 运营层面健康发展，保障企业发展后劲。截止23年末公司渠道库存水平同比 下降中单位数，库销比为3.6个月，库销比较去年同期的4.2有所优化。库存结构方面，渠道库存87%为6个月以下新品，新品占比较为稳定。公司层面，23年公司存货周转天数63天（同比+5天），现金营业周期35天（同比 +5），整体仍在稳健水平。23年公司经营现金净流入46.88亿元，同比+19.8%，远优于报表净利润情况，表明公司利润表的呈现较为审慎。 24年稳健下谋发展。公司对2024年的目标指引为收入增中单位数，利润率维持低双位数。2024年公司将执行夯实及拓展品类、深耕市场的策略，稳住 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数3,010.660.59 深证成指9,342.921.31 创业板1,806.90.95 中小板5,770.131.12 沪深3003,520.960.52 香港恒生16,541.420.91 国企指数5,810.791.44 名称价格 行业 发行日 A股新股日历（本周网上发行新股） 中瑞股份21.73电力设备20240325 无锡鼎邦6.20机械设备20240327 灿芯股份19.86电子20240329 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称 价格 行业 上市日 芭薇股份 5.77 美容护理 20240329 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 李宁大货基本盘，重塑中国李宁和李宁1990，在女子、户外等领域谋发展。投资建议：李宁公司近年深耕产品力，2023年在弱复苏的背景下公司回报不及投入预期，但公司在产品和渠道方面的优势仍在。预计公司2024-2026年净利润分别为34.96、40.15、44.82亿元人民币，增速分别为9.68%、14.86%、11.63%，目前股价对应PE分别为15.1、13.2、11.8倍，考虑到公司股价已反映过去一段时间的经营风险，基于对公司的长期看好，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，线下门店拓展不及预期。 (分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：常子杰执业编码：S1480521080005电话：010-66554040分析师：沈逸伦执业编码：S1480523060001电话：010-66554044) 【东兴交通运输】中通快递-W（02057.HK）：业绩符合预期，派息提升值得关注（20240325） 事件：公司发布2023年报，全年实现业务量302.0亿件,同比增长23.8%，市场份额较去年提升0.8pct至22.9%，全年调整后净利润90.1亿元，同比增长32.3%。四季度单季，公司实现业务量87.1亿件,同比增长32.0%，市场份额较去年提升0.8pct至22.3%，单季调整后净利润22.1亿元，同比增长4.4%。 价格竞争激烈导致单票收入下降，直客业务优化基本完成：2023年全年行业处于激烈的价格竞争状态，公司核心单票收入下降0.16元，同比下降11.3%，其中0.05元为增量补贴。四季度单季公司收入同比增长8%，其中业务量增长32.0%，但单票收入下降18.2%。 单票收入的下降除了行业竞争加剧导致的收入下降和补贴提升外，直客收入同比大幅下降也是主要因素之一。2023年起公司放弃部分亏损直客业务，同时将部分直客业务交由加盟商承接，用半年时间基本完成了对直客业务的优化。由于直客业务的派送成本计入公司成本项目的其他成本，公司单票其他成本从22Q4的0.18元/票快速下降至23Q3的0.10元/票。23Q4与23Q3则基本持平，说明下半年对于直客业务的优化基本完成。 成本管控的强势显著对冲了收入端下降的影响：受益于标准化与数字化的管理举措，四季度公司单票成本0.83元，较去年同期的1.04元显著下降，其 中单票运输成本下降0.06元至0.46元/票；单票分拣成本下降0.06元至0.26 元/票。此外，直客业务优化导致单票其他成本下降0.08元至0.10元/票。 全年来看，公司23年单票运输成本从0.51元降至0.45元，单票分拣成本从 0.32元降至0.27元。核心成本的显著下降是公司能够在高强度价格竞争下实现盈利增长的主要原因之一。 资本开支高峰已过，提升分红派息值得关注：公司资本开支于20-21年达到 峰值90亿左右，此后进入下降通道。23年公司资本开支66.7亿元，较去年 同期下降约8%。 随着赢利的提升和资本开支的下降，公司的现金储备越发充裕。23年公司现金（及等价物）以及长短期理财合计超326亿元，较去年同期提升27%，为分红的提升创造了条件。2023年公司每股分红0.62美金，较22年的每股分红0.37美金提升68%。同时公司承诺24年股息支付率不低于40%。此外董事会还批准追加了5亿美元的回购计划。我们认为公司提升股东回报的意愿强烈，后续分红预期稳定，且不排除继续提升分红比例的可能性。 盈利预测与估值建议：中通一直坚持服务质量、业务规模和盈利水平三者均衡提增的战略。依靠多样化的产品服务、一流的运营效率和最稳定的加盟网络，中通成功构建了高品牌认知度和客户满意度并以此获得了收入端的溢价，避免了公司陷入行业成本内卷的困境。这是我们持续推荐中通的原因 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为103.2、121.0与135.7亿，对应PE分别为11.9、10.2和9.1倍。公司作为通达系龙头的地位稳固，快递价格战导致去年板块股价持续下行，公司估值具备较强的安全边际。若价格战缓和，则盈利与股价皆有较大的向上弹性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。 (分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904) 重要公司资讯 1.欣锐科技：近日收到某知名汽车整车企业(限于保密要求，无法披露其名称，以下简称“客户”)的《项目定点通知》，客户在充分分析公司的质量保证体系、技术研发、生产组织能力及产品价格等诸方综合因素，决定选择 公司作为电源充电机的供应商。根据客户规划，上述项目生命周期内的销售总金额约为15亿元人民币。（资料来源：iFinD） 2.中国移动：5GAdvanced网络(5.5G)正式商用，OPPOFindX7全系率先支持5.5G移动通信。（资料来源：iFinD） 3.兆易创新：长鑫科技目前正在开展新一轮股权融资，公司拟以自有资金15亿元参与长鑫科技本轮增资；长鑫科技本轮融资投前估值约为1399.82亿元。增资完成后，兆易创新科技集团股份有限公司持有长鑫科技约1.88%股 权。（资料来源：iFinD） 4.中贝通信：拟于2024年3月29日与西宁（国家级）经济技术开发区管委会签署《青海三江源国家绿色智算算力调度平台项目合作协议》，经双方友好协商，拟投资建设“青海三江源国家绿色智算算力调度平台项目”，项目投 资总额约10亿元。（资料来源：iFinD） 5.光迅科技：目前公司200G/400G/800G硅光芯片已具备批量能力，正逐步应用于公司的产品中。公司的光模块产能取决于市场的需求情况。受AI算力需求等，今明两年光模块的市场需求较去年预计会有所增加。（资料来源： iFinD） 经济要闻 1.外交部：同美国常务副国务卿坎贝尔通电话，双方就当前中美关系及共同关心的国际和地区问题交换了意见，重点就台湾、经贸科技、涉港、南海等问题阐明了中方严正立场。（资料来源：iFinD） 2.国防部：中国的武器装备发展，始终坚持独立自主、自力更生、自主创新的原则，主要依靠自己的力量进行研制和生产。同时，中国政府遵循军品出口三原则：即有助于接受国的正当自卫能力；不损害有关地区和世界的和 平、安全与稳定；不干涉接受国内政。（资料来源：iFinD） 3.商务部：针对中国向WTO起诉美国阻碍电动汽车制造商从中国采购电池材料的规定，美方以应对气候变化低碳环境为名，出台《通胀消减法》及其实施细则，以使用美国等特定地区产品作为补贴前提，制订出台歧视性的 补贴政策，这扭曲了公平竞争，严重扰乱了全球新能源汽车产业链和供应链，违反了相关世贸规则。（资料来源：iFinD） 4.国家信息中心：新能源车渗透率将从2023年的35.2%提升到2033年的60%，但渗透率提升幅度在2028年后大幅放缓。此外，报告指出，三种主要电动化技术路线将长期并存。（资料来源：iFinD） 5.财政部：从强化预算约束角度，对中央部门和地方财政落实党政机关习惯过紧日子提出明确要求，督促各地区各部门坚持过紧日子不放松。通知强调严格加强“三公”经费管理，严格控制一般性支出。（资料来源：iFinD） 每日研报 【东兴房地产】房地产周报20240325：一线城市新房销售继续走弱，国常会提出进一步优化房地产政策—— （20240325） 市场行情：本周A股地产板块表现弱于大盘、H股地产板块表现弱于大盘。本周（3.18-3.22）A股房地产指数（801180.SL）涨幅-1.33%（上周4.47%），A股中证A股指数（930903.CSI）涨幅-0.03%（上周2.02%）；H股（3.18-3.22）恒生地产及物业管理指数（HSPDM.HK）涨幅-4.23%（上周4.65%），H股恒生指数（HSI.HK）涨幅-1.32%（上周2.25%）。 行业销售：一线城市新房销售进一步下滑。从数据来看，26城商品房年内累计销售面积（1.1~3.23）同比增速为-33.25%，对应前值（1.1~3.16）为-32.35%。其中一线城市(4城)年内累计销售面积（1.1~3.23）同比增速为-34.17%