技术产能两手抓，紧握国产替代/新一轮上行周期机遇

2024年03月28日 公司研究●证券研究报告 伟测科技（688372.SH） 公司快报 技术产能两手抓，紧握国产替代/新一轮上行周期机遇投资要点2023营收同比略有增长，23Q4创单季度营收新高。2023年，全球终端市场需求疲软，集成电路行业处于下行周期，公司积极调整经营策略，重点发挥自身在高端芯片、车规级芯片、工业级芯片等领域突出优势，加快上述领域测试产能建设、研发投入和客户订单开拓，有效对冲其他领域需求下降，最终实现2023年营业收入较2022年略有增长，2023年公司实现营收7.37亿元，同比增长0.48%。从公司单季度收入变动趋势分析，下游需求复苏态势明显，新一轮上行周期逐步临近。2023年第一季度公司营业收入处于低谷，从第二季度起营业收入有所恢复，第三季度营业收入大幅增长，创出单季度营业收入历史新高，第四季度继续保持增长态势，单季度营业收入再次创出历史新高，达到2.2亿元左右。股权激励/部分测试服务降价/IPO募投项目达产固定成本及费用增加/研发投入增加多因素致业绩承压。2023年公司归母净利润为1.18亿元，同比下降51.57%，主要原因：（1）2023年公司实施股权激励，全年增加股份支付费用预计在3,900万元左右，剔除股份支付费用的影响后，2023年度归属于上市公司股东的净利润预计在1.59亿元左右；（2）受行业周期下行的影响，部分测试设备产能利用率下降，以及公司下调了部分测试服务的价格，降低了公司整体盈利能力；（3）IPO募投项目达产，以及无锡、南京两个测试基地的产能扩张，导致折旧、摊销、人工成本、能源费用等刚性的固定成本及费用较上年同期相比增加较大；（4）公司加大高端芯片、车规级芯片、工业级芯片等领域的研发投入，研发费用较上一年增加。技术产能两手抓，提前完成IPO募投项目建设，紧握国产替代历史机遇&新一轮行业上行周期增长机遇。技术方面：（1）在测试方案开发方面，公司突破5nm-14nm先进制程芯片、5G射频芯片、高性能CPU芯片、FPGA芯片、复杂SoC芯片等各类高端芯片以及高算力高性能芯片、车规及工业级高可靠性芯片的测试工艺难点，成功实现国产化替代。（2）在测试技术水平方面，公司在晶圆尺寸覆盖度、温度范围、最高Pin数、最大同测数、最小Pad间距、封装尺寸大小、测试频率等参数上保持国内领先，并与国际巨头持平或者接近。（3）在测试作业自动化方面，公司对标国际巨头，通过将测试作业中积累技术和经验融入IT信息系统，自主开发符合行业特点的生产管理系统，提升测试作业信息化、自动化、智能化水平，提高测试作业准确率和效率。产能方面：利用2023年行业处于低谷有利时机，公司加速逆周期扩大测试产能步伐，比原计划提前3-4个月完成2个IPO募投项目建设，同时加快南京、无锡两个测试基地“高端芯片”和“高可靠性芯片”测试产能建设。2023年全年，公司完成资本性支出超过12亿元，在行业低谷以较为优惠价格、较短交期大规模购入过去几年供应较为紧缺各类高端测试设备，并在无锡子公司建成国内规模领先工业级和车规级老化测试基地，为公司把握国产替代的历史机遇及新一轮行业上行周期增长机会奠定基础。投资建议：23Q4消费电子出现企稳复苏迹象，公司高端芯片测试收入逆势增长，叠加IPO募投项目提前完成。我们调整对公司原有业绩预期，2024年至2026年营业收入为10.12（前值为9.05）/12.69（前值为10.98）/15.07（新增）亿元，增 电子|集成电路Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-03-28)57.59元交易数据总市值（百万元）6,529.20流通市值（百万元）4,445.11总股本（百万股）113.37流通股本（百万股）77.1912个月价格区间150.21/45.65一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.2-27.02-13.29绝对收益-0.45-21.49-25.54 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告伟测科技：单季营收创历史新高，技术与产能共振夯实发展基础-华金证券+电子+伟测科技+公司快报2023.11.1 速分别为37.4%/25.4%/18.8%；归母净利润为1.71（前值为2.36）/2.44（前值为3.19）/3.27（新增）亿元，增速分别为44.7%/43.2%/33.8%；对应PE分别为 38.2/26.7/20.0倍。考虑到伟测科技为中国大陆高端芯片测试服务主要头部供应商，且2个IPO募投项目建设提前完成带来产能释放，叠加“行业新增需求高速增长”和“回流的高端存量需求规模大”两大因素，公司市占率有望持续增长，维持增持 -A建议。 风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料/设备供应及价格变动风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 733 737 1,012 1,269 1,507 YoY(%) 48.6 0.5 37.4 25.4 18.8 归母净利润(百万元) 243 118 171 244 327 YoY(%) 84.1 -51.5 44.7 43.2 33.8 毛利率(%) 48.6 39.0 41.0 43.0 44.7 EPS(摊薄/元) 2.15 1.04 1.51 2.16 2.88 ROE(%) 10.2 4.8 6.5 8.6 10.4 P/E(倍) 26.8 55.3 38.2 26.7 20.0 P/B(倍) 2.7 2.7 2.5 2.3 2.1 净利率(%) 33.2 16.0 16.9 19.3 21.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1647 855 792 1054 1076 营业收入 733 737 1012 1269 1507 现金 648 252 130 174 206 营业成本 377 450 597 723 833 应收票据及应收账款 232 310 253 464 413 营业税金及附加 1 2 2 2 3 预付账款 1 1 1 1 2 营业费用 17 24 30 36 47 存货 5 5 13 7 15 管理费用 34 52 68 87 99 其他流动资产 761 287 396 408 440 研发费用 69 104 113 134 162 非流动资产 1738 2753 3236 3530 3621 财务费用 34 37 58 75 77 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -5 -8 -10 -11 固定资产 1306 1964 2404 2685 2792 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 32 41 45 50 56 投资净收益 1 14 6 7 7 其他非流动资产 400 748 787 795 773 营业利润 245 96 165 233 308 资产总计 3385 3608 4028 4584 4697 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 411 523 853 1257 1176 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 136 103 535 793 773 利润总额 245 96 165 233 308 应付票据及应付账款 93 227 164 293 235 所得税 1 -22 -6 -11 -19 其他流动负债 182 193 153 171 169 税后利润 243 118 171 244 327 非流动负债 595 626 546 482 379 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 476 477 429 356 252 归属母公司净利润 243 118 171 244 327 其他非流动负债 118 149 117 126 127 EBITDA 387 348 526 716 887 负债合计 1006 1149 1399 1739 1556 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 87 113 113 113 113 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1888 1897 1897 1897 1897 成长能力 留存收益 404 449 604 824 1120 营业收入(%) 48.6 0.5 37.4 25.4 18.8 归属母公司股东权益 2379 2459 2629 2845 3141 营业利润(%) 60.6 -60.9 72.4 41.1 32.1 负债和股东权益 3385 3608 4028 4584 4697 归属于母公司净利润(%) 84.1 -51.5 44.7 43.2 33.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 48.6 39.0 41.0 43.0 44.7 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 33.2 16.0 16.9 19.3 21.7 经营活动现金流 500 463 562 683 873 ROE(%) 10.2 4.8 6.5 8.6 10.4 净利润 243 118 171 244 327 ROIC(%) 8.1 4.7 5.2 7.0 8.7 折旧摊销 122 222 332 435 528 偿债能力 财务费用 34 37 58 75 77 资产负债率(%) 29.7 31.9 34.7 37.9 33.1 投资损失 -1 -14 -6 -7 -7 流动比率 4.0 1.6 0.9 0.8 0.9 营运资金变动 54 58 -0 -62 -50 速动比率 3.7 1.3 0.8 0.7 0.8 其他经营现金流 47 41 7 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -1469 -685 -936 -737 -613 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 1473 -173 -177 -155 -207 应收账款周转率 4.0 2.7 3.6 3.5 3.4 应付账款周转率 4.1 2.8 3.1 3.2 3.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.15 1.04 1.51 2.16 2.88 P/E 26.8 55.3 38.2 26.7 20.0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.41 4.08 4.96 6.02 7.70 P/B 2.7 2.7 2.5 2.3 2.1 每股净资产(最新摊薄) 20.99 21.69 23.19 25.09 27.71 EV/EBITDA 15.9 20.2 14.0 10.5 8.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有