产品结构不断优化，Q4净利润同环比增长

2024年03月28日新洁能(605111.SH) 产品结构不断优化，Q4净利润同环比增长 公司快报 证券研究报告分立器件投资评级买入-A维持评级 6个月目标价45.57元股价(2024-03-28)38.41元 事件： 交易数据总市值(百万元) 11,452.64 流通市值(百万元) 11,406.25 总股本(百万股) 298.17 流通股本(百万股) 296.96 12个月价格区间26.83/89.4元 3月27日公司发布2023年报，2023年营业收入147,656.14万元，较去年同期减18.46%，归母净利润32，311.63万元，同比减少25.75%实现扣非归母净利润30,436.93万元，同比减少26.08%。 优化产品结构，Q4净利润同环比增长： 新洁能 沪深300 7% -8% -23% -38% -53% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 2023年度，受下游市场下行影响，需求减弱、国内代工厂更多产能释放，行业竞争加剧，同时国际厂商从追求高毛利到和国内厂商进行价格竞争。公司积极应对市场变化和响应客户需求，持续优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品导入并大量销售至新能源汽车和充电桩、光伏和储能、AI服务器和数据中心、无人机等新兴领域客户，并开发出更多的行业龙头客户。公司2023Q4实现收入3.72亿元，环比提高7.51%，归母净利润1.08亿元，环比提高61.19% 公司核心优势突出，拓展AI服务器及数据中心领域： 公司始终专注于半导体功率器件行业，具备独立的IGBT、MOSFET、SiCMOSFET、GaNHEMT芯片设计能力和自主的工艺技术平台。年报披露，在新能源汽车领域，公司已经覆盖比亚迪汽车的全系列车型，在国产供应商份额中处于领先地位并不断放量，与联合电子、伯特利等tier1厂商实现深入合作，导入到哈曼卡顿、法雷奥等国际tier1厂商；在AI服务器领域，公司已经在行业头部客户实现批量销售，并将进一步放大规模；其他如视源股份等家电客户、明纬电子等工控客户，公司持续实现销售份额的提升；大疆无人机、卧龙电驱、商络电子等其他新兴应用领域客户，公司亦在不断加强深入合作。各类新领域的业务开拓，有望为公司带来新的增长曲线。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为19.08亿元、23.24亿元、 28.35亿元，归母净利润分别为3.96亿元、5.14亿元、6.42亿元，给予2024年35倍PE，6个月目标价为45.57元，维持“买入-A”投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益16.8 绝对收益18.8 3M -1.2 2.0 12M -39.8 -51.8 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告新能源板块加速放量，公司 2023-03-22 稳步成长三季度消费板块承压，新能 2022-10-27 源产品放量加速 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新产品导入进展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,810.9 1,476.6 1,907.7 2,323.6 2,834.8 净利润 435.2 323.1 388.4 513.7 642.2 每股收益(元) 1.46 1.08 1.30 1.72 2.15 每股净资产(元) 11.28 12.22 13.69 15.42 17.57 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 26.3 35.4 29.5 22.3 17.8 市净率(倍) 3.4 3.1 2.8 2.5 2.2 净利润率 24.0% 21.9% 20.4% 22.1% 22.7% 净资产收益率 12.9% 8.9% 9.5% 11.2% 12.3% 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 87.1% 36.6% 49.5% 66.0% 56.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,810.9 1,476.6 1,907.7 2,323.6 2,834.8 成长性 减:营业成本 1,142.1 1,022.5 1,278.2 1,515.0 1,842.6 营业收入增长率 20.9% -18.5% 29.2% 21.8% 22.0% 营业税费 6.7 5.8 7.6 9.3 11.3 营业利润增长率 7.9% -31.0% 32.6% 32.6% 21.2% 销售费用 34.4 20.0 22.9 25.6 34.5 净利润增长率 6.0% -25.8% 20.2% 32.3% 25.0% 管理费用 73.4 42.2 53.4 65.1 79.9 EBITDA增长率 8.1% -25.7% 31.2% 30.8% 19.5% 研发费用 100.7 87.3 96.3 114.3 150.1 EBIT增长率 6.3% -28.0% 30.9% 32.2% 20.5% 财务费用 -35.5 -58.0 -15.3 -21.2 -29.5 NOPLAT增长率 2.2% -34.3% 53.8% 32.1% 20.7% 资产减值损失 -8.6 -34.1 -1.0 -1.0 -1.0 投资资本增长率 56.5% 13.5% -0.9% 40.3% -18.3% 加:公允价值变动收益 13.4 10.7 - - - 净资产增长率 125.6% 8.1% 12.7% 13.3% 14.2% 投资和汇兑收益 1.9 0.5 - - - 营业利润 506.7 349.6 463.6 614.6 744.8 利润率 加:营业外净收支 0.4 -0.2 0.4 0.4 0.3 毛利率 36.9% 30.8% 33.0% 34.8% 35.0% 利润总额 507.1 349.4 464.0 615.0 745.1 营业利润率 28.0% 23.7% 24.3% 26.4% 26.3% 减:所得税 72.5 31.6 41.8 56.6 67.7 净利润率 24.0% 21.9% 20.4% 22.1% 22.7% 净利润 435.2 323.1 388.4 513.7 642.2 EBITDA/营业收入 27.7% 25.2% 25.6% 27.5% 27.0% EBIT/营业收入 26.4% 23.3% 23.6% 25.6% 25.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 42 55 49 46 37 货币资金 2,566.0 2,668.0 3,448.2 4,219.8 5,151.7 流动营业资本周转天数 67 92 62 78 77 交易性金融资产 - 52.2 - - - 流动资产周转天数 495 864 738 738 736 应收帐款 154.2 172.2 235.2 282.7 356.3 应收帐款周转天数 29 40 38 40 41 应收票据 122.1 102.6 504.2 259.3 651.5 存货周转天数 68 109 43 43 41 预付帐款 5.9 3.1 0.6 3.2 1.9 总资产周转天数 584 1,015 854 813 793 存货 441.3 453.9 4.9 550.5 101.2 投资资本周转天数 118 189 155 152 132 其他流动资产 179.0 163.4 9.9 9.4 8.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.9% 8.9% 9.5% 11.2% 12.3% 长期股权投资 24.8 26.8 26.8 26.8 26.8 ROA 10.9% 7.3% 9.0% 9.6% 10.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 87.1% 36.6% 49.5% 66.0% 56.8% 固定资产 223.2 231.2 290.6 298.7 281.0 费用率 在建工程 22.5 186.4 94.8 49.0 26.1 销售费用率 1.9% 1.4% 1.2% 1.1% 1.2% 无形资产 60.3 63.0 59.5 56.1 52.6 管理费用率 4.1% 2.9% 2.8% 2.8% 2.8% 其他非流动资产 190.1 216.9 35.7 34.5 33.3 研发费用率 5.6% 5.9% 5.1% 4.9% 5.3% 资产总额 3,989.5 4,339.7 4,710.4 5,789.9 6,691.3 财务费用率 -2.0% -3.9% -0.8% -0.9% -1.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 9.6% 6.2% 8.2% 7.9% 8.3% 应付帐款 338.8 219.3 303.5 249.4 421.5 偿债能力 应付票据 53.6 278.9 99.6 150.9 135.6 资产负债率 13.5% 14.0% 10.7% 17.7% 18.7% 其他流动负债 95.4 55.2 32.7 14.4 39.3 负债权益比 15.6% 16.3% 12.0% 21.5% 23.0% 长期借款 - - 65.7 606.7 650.1 流动比率 7.11 6.53 9.65 12.84 10.52 其他非流动负债 49.9 55.4 3.6 4.7 3.7 速动比率 6.21 5.71 9.63 11.51 10.35 负债总额 537.6 608.8 505.0 1,026.1 1,250.2 利息保障倍数 -13.44 -5.93 -29.36 -28.07 -24.33 少数股东权益 89.2 88.4 122.2 166.8 202.1 分红指标 股本 213.0 298.2 298.2 298.2 298.2 DPS(元) 0.29 - - - - 留存收益 3,255.8 3,396.6 3,785.0 4,298.7 4,940.9 分红比率 20.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 3,451.9 3,730.9 4,205.4 4,763.7 5,441.2 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 434.6 317.7 388.4 513.7 642.2 EPS(元) 1.46 1.08 1.30 1.72 2.15 加:折旧和摊销 24.5 30.0 38.9 44.4 47.3 BVPS(元) 11.28 12.22 13.69 15.42 17.57 资产减值准备 8.6 34.1 - - - PE(X) 26.3 35.4 29.5 22.3 17.8 公允价值变动损失 -13.4 -10.7 - - - PB(X) 3.4 3.1 2.8 2.5 2.2 财务费用 -2.3 -0.3 -15.3 -21.2 -29.5 P/FCF 66.0 50.9 24.9 15.8 12.8 投资收益 -1.9 -0.5 - - - P/S 6.3 7.8 6.0 4.9 4.0 少数股东损益 -0.6 -5.4 33.8 44.7 35.2 EV/EBITD