新能源密集投产期到来，高成长有望延续

2024年03月28日云南能投(002053.SZ) 新能源密集投产期到来，高成长有望延 食品及饲料添加剂投资评级买入-A维持评级 6个月目标价12.06元 股价(2024-03-28)10.82元 证券研究报告 公司快报 续 事件： 交易数据总市值(百万元)9,962.29流通市值(百万元)9,961.98总股本(百万股)920.73流通股本(百万股)920.7012个月价格区间8.49/11.8元 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入29.04亿元，同比增长8.47%；实现归母净利润4.82亿元，同比增长76.06%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比增长70.85%，随着风电项目投产高峰到来，公司业绩实现高增长。 新能源发电密集投产带来业绩大幅增长： 新能源发电为公司核心发展方向，目前公司新能源业务主要布局云南省内，2023年是公司新能源项目投产大年，根据公司公告，截至2023 年底公司已投产风电、光伏项目总装机容量达158.1万千瓦，较2022年末的52万千瓦增长304%。装机增量主要来自于通泉风电场、永宁风电场和金钟风电场一期项目投产，三个项目装机规模合计140万 千瓦，通泉、永宁风电场分别于2023年1月和2023年12月实现全 容量并网；金钟风电场一期首台风机于2023年11月并网。同时，公司具备地理位置优势，云南省优质风资源保障项目盈利能力，根据公司公告，2023年公司平均发电利用小时数达到2781小时，较全国平均2225小时高556小时，同时受益于2023年云南省来风情况同比 向好，公司平均利用小时数较上年同期增加248小时，优质资源禀赋 在一定程度上保障项目盈利能力。 在手项目充足叠加集团注入预期，高成长有望延续： 999563337 2023年3月，云南省发布《关于加快光伏发电若干政策措施的通知》， 要求确保每年新能源开发规模1500万千瓦以上，新能源发展政策大 力推动下公司作为省属企业有望受益，截至2023年底，公司已核准 新能源项目达到206.6万千瓦，为后续业绩增长提供有力支撑，根据 公司规划，目标在“十四五”期间新能源装机达到513万千瓦。同时公司为云南省投资集团下唯一新能源运营平台，根据集团债券募集说明书，截至2023年3月已投产光伏101.4万千瓦，由于上市公司与母公司云南省能源投资集团签署了避免同业竞争协议，未来集团内新增项目不排除注入上市公司的可能性，带来远期新能源装机持续增长。目前公司新能源业务主要风险在于新能源发电参与市场化交易比例提升所带来的电价波动，根据2023年12月发布的《关于进一步完 善新能源上网电价政策有关事项的通知》，要求2024年1-6月并网的风电、光伏项目市场化交易比例分别为50%、35%；7-12月并网的风电、光伏项目市场化交易比例分别为55%、45%，由于新能源市场化交易电价低于火电基准价，市场化比例提升将影响新增项目上网电价。 云南能投 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.7 9.7 14.4 绝对收益 12.7 12.8 2.5 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450523060001 zhuxy@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 相关报告优质风电项目陆续投产，业 2023-08-27 绩持续增长可期风电投产高峰到来，优质风 2023-04-12 资源为业绩增长保驾护航盐业板块量价齐升，静待风电投产业绩放量 2022-10-28 盐业略有下滑，天然气业务复苏可期： 盐业板块受工业盐价格下降影响业绩略有下滑，根据两碱工业盐价格指数，2023年12月工业盐价格指数较2022年4月最高点下跌21%， 子公司云南省盐业有限公司2023年净利润1.69亿元，同比略降2.3%，2024年国内工业盐产能面临去库压力，需求预期将延续偏弱态势。天然气板块，受制于2023年上游气源企业合同气价仍维持高位，同时公司正处于培育拓展阶段，子公司云南省天然气有限公司亏损1.46亿元，随着2024年天然气业务成本改善叠加下游客户持续拓展，业绩有望逐步修复。 投资建议： 预计公司2024-2026年的收入分别为38.85亿元、47.67亿元、52亿元，增速分别为32.3%、24.1%、9.1%，净利润分别为6.2亿元、7.7亿元、8.9亿元，增速分别为28.6%、24.4%、15.9%，维持买入-A的投资评级，给予2024年18xPE，6个月目标价为12.06元。 风险提示：项目投产进度不及预期、新能源项目利用小时不及预期、盐业产品价格下降风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,612.1 2,904.1 3,841.9 4,766.5 5,199.9 净利润 291.6 482.3 620.2 771.2 893.8 每股收益(元) 0.32 0.52 0.67 0.84 0.97 每股净资产(元) 7.11 7.47 8.08 8.85 9.77 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 33.8 20.4 15.9 12.8 11.0 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 净利润率 11.2% 16.6% 16.1% 16.2% 17.2% 净资产收益率 4.5% 7.0% 8.3% 9.5% 9.9% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.5% 0.6% 0.5% ROIC 4.8% 5.8% 5.8% 5.5% 6.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,612.1 2,904.1 3,841.9 4,766.5 5,199.9 成长性 减:营业成本 1,571.5 1,698.1 2,206.2 2,718.6 2,938.4 营业收入增长率 15.6% 11.2% 32.3% 24.1% 9.1% 营业税费 47.8 58.9 75.8 92.6 103.1 营业利润增长率 14.2% 37.1% 41.4% 23.3% 14.5% 销售费用 269.0 289.4 357.3 452.8 494.0 净利润增长率 15.8% 65.4% 28.6% 24.4% 15.9% 管理费用 316.5 344.5 422.6 548.1 598.0 EBITDA增长率 10.2% 20.3% 37.7% 26.9% 19.6% 研发费用 3.9 3.8 5.0 6.5 7.8 EBIT增长率 17.7% 17.8% 48.1% 22.0% 14.6% 财务费用 82.9 78.6 144.8 168.0 193.4 NOPLAT增长率 4.2% 38.4% 47.1% 19.2% 14.6% 资产减值损失 -41.7 -15.2 -15.2 -24.0 -60.0 投资资本增长率 13.9% 47.3% 26.2% 4.3% 18.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 37.4% 3.4% 6.6% 7.6% 8.4% 投资和汇兑收益 33.0 38.6 44.4 46.6 49.0 营业利润 355.9 487.9 689.7 850.5 974.2 利润率 加:营业外净收支 -13.6 -1.7 -1.3 -5.5 -2.9 毛利率 39.8% 41.5% 42.6% 43.0% 43.5% 利润总额 342.3 486.2 688.3 845.0 971.4 营业利润率 13.6% 16.8% 18.0% 17.8% 18.7% 减:所得税 67.3 67.5 96.4 135.2 155.4 净利润率 11.2% 16.6% 16.1% 16.2% 17.2% 净利润 291.6 482.3 620.2 771.2 893.8 EBITDA/营业收入 29.8% 32.2% 33.5% 34.3% 37.6% EBIT/营业收入 18.3% 19.4% 21.7% 21.4% 22.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 585 669 698 703 770 货币资金 2,899.6 2,442.6 307.3 381.3 416.0 流动营业资本周转天数 68 24 62 56 51 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 480 540 334 222 224 应收帐款 1,144.0 1,384.1 1,940.7 2,170.6 2,333.3 应收帐款周转天数 153 157 156 155 156 应收票据 18.4 75.5 67.0 91.3 86.6 存货周转天数 13 12 12 12 12 预付帐款 27.3 62.8 63.6 80.6 79.4 总资产周转天数 1,598 1,918 1,657 1,428 1,456 存货 98.9 93.4 173.3 146.0 198.3 投资资本周转天数 1,080 1,279 1,302 1,196 1,221 其他流动资产 169.3 295.2 217.0 227.2 246.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.5% 7.0% 8.3% 9.5% 9.9% 长期股权投资 581.7 585.6 585.6 585.6 585.6 ROA 2.1% 2.4% 3.3% 3.5% 3.7% 投资性房地产 95.8 88.1 88.1 88.1 88.1 ROIC 4.8% 5.8% 5.8% 5.5% 6.1% 固定资产 4,288.7 6,504.0 8,389.1 10,227.7 12,017.5 费用率 在建工程 2,843.6 4,979.1 4,979.1 4,979.1 4,979.1 销售费用率 10.3% 10.0% 9.3% 9.5% 9.5% 无形资产 339.7 371.0 358.1 345.1 332.1 管理费用率 12.1% 11.9% 11.0% 11.5% 11.5% 其他非流动资产 856.2 702.2 610.5 714.3 671.7 研发费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 资产总额 13,363.3 17,583.5 17,779.4 20,037.1 22,034.2 财务费用率 3.2% 2.7% 3.8% 3.5% 3.7% 短期债务 943.9 420.8 830.7 1,008.4 2,401.6 四费/营业收入 25.7% 24.7% 24.2% 24.7% 24.9% 应付帐款 802.3 1,592.3 871.7 2,271.9 1,335.9 偿债能力 应付票据 - - 4.0 0.8 1.6 资产负债率 42.1% 54.5% 52.0% 54.2% 54.9% 其他流动负债 815.7 867.1 738.4 807.1 804.4 负债权益比 72.8% 119.9% 108.5% 118.4% 121.5% 长期借款 2,947.9 6,557.2 6,678.3 6,639.9 7,405.9 流动比率 1.70 1.51 1.13 0.76 0.74 其他非流动负债 11